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悬顶之剑落地 30万亿银行理财躺着赚钱已成历史
悬顶之剑落地 30万亿银行理财躺着赚钱已成历史

历时四个月,资管业务指导意见终于获批通过,且规格颇高。“赚快钱的年代已过去了。” 联讯证券董事总经理分析指出:“在严监管时代,最可怕的其实并不是资管新规,而是众多机构依然对监管放松抱有幻想。”[详情]

特码资料财经|2018年03月30日  07:31
资管新规来了 如何应对银行已胸有成竹
资管新规来了 如何应对银行已胸有成竹

多家大行、股份行高管表示,资管新规不会对该行造成太大冲击,或总体没有负面影响。银行早已开始转型,包括在资金端,打造净值型产品体系;在资产端,推进非标转标等。[详情]

21世纪经济报道|2018年03月30日  06:22
资管新规落地 多家银行行长称对自身业务冲击不大
资管新规落地 多家银行行长称对自身业务冲击不大

本周恰逢中资上市银行年报密集披露期,谈及资管新规落地对于上市银行业绩的影响,多家银行行长表示,资管新规总体而言对自身业务冲击不大。成立子公司,转向净值类产品将成为银行应对的主要方式。[详情]

特码资料银行综合|2018年03月30日  00:39
资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难或将退场
资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难或将退场

业内人士认为,资管新规对分级基金的存续的影响已不容小觑。[详情]

特码资料银行综合|2018年03月30日  06:47
资管新规等获通过 从制度上杜绝监管“牛栏关猫”
资管新规等获通过 从制度上杜绝监管“牛栏关猫”

这意味着,数日前中国人民银行行长易纲提及的补齐监管短板的三份文件,有两份即将公布,金融监管正从制度上强调监管姓“监”,远离“牛栏关猫”、“铁路警察各管一段”的现象。[详情]

上海证券报 |2018年03月29日  06:35
中央深改委通过资管新规:按产品类型统一监管标准
中央深改委通过资管新规:按产品类型统一监管标准

会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合,机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。[详情]

澎湃新闻|2018年03月29日  08:40

机构解读 市场影响

“终版”资管新规待落地:银行资产配置将向何处去?
“终版”资管新规待落地:银行资产配置将向何处去?

严监管大背景下,银行业资产配置将向何处去?能否回归存贷业务为主体、服务实体经济的本源?多数专家表示,随着金融去杠杆进程加速,商业银行资产配置或将发生较大变化——在大幅度减少同业、理财、表外业务的同时,更多地增加债券投资和针对实体经济的表内信贷。[详情]

特码资料综合|2018年01月26日  11:12
盛松成解读资管新规:避免因实施过快引发金融风险
盛松成解读资管新规:避免因实施过快引发金融风险

盛松成表示,在正式的监管细则制定及实施中,的确要注意渐进过渡,并加强与市场的沟通,避免因为监管政策实施进程过快而引发金融风险。但拖延变革并不是化解这些担忧的根本方法,根本之道在于稳步、协调地推进金融市场各项改革,同时市场主体主动转型、积极改善资产管理投资能力。[详情]

经济日报|2018年01月22日  04:25
资管新规限制期限错配 银行保险从竞争转向合作
资管新规限制期限错配 银行保险从竞争转向合作

去年11月央行牵头制定的资管新规,严控资管产品期限错配。这让银行急需为长期资产找到匹配的长期资金,与保险资管合作成为解决方案之一。[详情]

证券时报|2018年02月02日  03:11
大资管时代终结:非标业务成为祸乱一方 银行回归本源
大资管时代终结:非标业务成为祸乱一方 银行回归本源

大资管时代终结,非标业务成为祸乱一方,脱实向虚的九阴白骨爪,监管发出江湖禁令,即将退出历史舞台。纸票消亡电票出世,做票据的小伙伴是转型最早的一批人;信托业,城投+地产+通道,三大利润来源,路路受限;券商,重新回归资本市场和发债老本行。[详情]

特码资料综合|2018年01月29日  15:40
海外资产配置迎发展期 资管业务应向净值化产品转型
海外资产配置迎发展期 资管业务应向净值化产品转型

多位业内人士表示,资管新规的发布对既往的资产管理模式带来深刻变化,对于银行、信托、证券、保险、基金等行业发展都带来深刻影响,各机构需按照监管要求自我约束,根据自身特点和优势,有所为有所不为,而银行业需要有序推进资产管理业务向真正的净值化产品转型。[详情]

中国证券报-中证网|2018年01月26日  05:12
百万亿资管面临洗牌 银行理财如何应对?
第一财经日报 | 2018年03月30日 07:36
悬顶之剑落地 30万亿银行理财躺着赚钱已成历史
特码资料财经 | 2018年03月30日 07:31
资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难或将退场
特码资料银行综合 | 2018年03月30日 06:47
资管新规来了 如何应对银行已胸有成竹
21世纪经济报道 | 2018年03月30日 06:22
资管新规落地 多家银行行长称对自身业务冲击不大
特码资料银行综合 | 2018年03月30日 00:39
泛资管已死 真资管的春天刚刚到来
泛资管已死 真资管的春天刚刚到来

  原标题:迎接真资管时代 来源:资管云 作者|智信资产管理研究院 郑智 资管新规规格高,没想到这么高!征求意见稿,是国务院金融稳定发展委员会成立后第一次会议讨论定夺的,正式拍板推出,则是中央全面深化改革委员会第一次会议。最高决策层亲自主持审定。 其实也不难理解,现在给金融的定语是“乱象”。什么是金融乱象?在我看来,主要是两个:非法集资乱象和资管乱象。 非法集资,披着互联网金融的幌子,跟互联网金融没有半毛钱关系,就是骗子。谁都觉得不该自己管,管不了,最后只好公安来管,政法委牵头。 资管乱象,主要是银行以资管之名在表外再造了一个理财资金池的表外银行,还不过瘾,又以代销资管产品之名,再造了一个表表外银行。而信托、基子、券商资管的通道业务,则是起哄的,它们不能算影子银行,只能说是银行的影子。加上同业,滚隔夜,借一天的钱投一年期的资产。林林总总,资金来回空转,不能流入实体经济。 泛资管已死 我们来回顾一下过去的十年,我正好是亲历者,于是编了一个叫“十年一梦大资管”的顺口溜: 2007年: 牛市成就公募神话,银行理财分羹打新。 2008年: 国际金融危机肆虐,四万亿急救经济。 2009年: 信贷投放狂欢,融资平台漫灌。 2010年: 银信合作绕规模,表外银行初长成。 2011年: 信贷规模已失真,央行提出社融控。 2012年: 证监保监争放松,资管混业迎元年。 2013年: 钱多钱少闹钱荒,央妈检验脆弱性。 2014年: 政府融资降成本,PPP模式来助推。 2015年: 资金推起大牛市,杠杆一去股灾来。 2016年: 保险野蛮频举牌,互联网金融急整顿。 2017年: 反思乱象去杠杆,资管迎来大一统。 这十年里面,2012年是一个关键节点,被称为“大资管元年”,“泛资管”这个词就是这一年喊出来的。中国金融是分业还是混业?我认为早就混了,资管大家都可以做,原来说银证保信四大支柱,2012年开始,信托首先混掉了。这一年,券商创新大会开得声势浩大,券商资管“一法两则”出台,投资范围大拓宽,管制大放松,最关键的,可以做银行的通道了。基金公司推出特定客户资产管理子公司,号称“万能神器”和“通道之王”,很快就干出10万亿的规模。 现在说金融乱象,我觉得一点不为过,2013年闹出“钱荒”,2015年搞出股灾,2016年引来一堆骗子,还有“土妖害”,不是乱象又是什么呢?其中,泛资管和很多重大风险事件都有关,比如2015年的股灾,银行理财配资+伞形信托+恒生HOMS系统,肯定是难辞其咎的。 现在大资管100万亿,真正的资产管理业务究竟有多少?谁也说不清,但我估计一半以上都是通道。这里面的核心是银行,中国最大的影子银行其实是银行自己。现在的银行早已经不是存贷款的那个表内银行,而是在众多资管机构通道的配合下,形成了表内、表外、表表外,三张表。银行真实的杠杆率究竟有多高?恐怕也难以准确计算了。 银监会三令五申,银行理财要实现每只产品单独管理、单独建账、单独核算,银行说我都实现了,实际上只是通过升级IT系统,在账务上实现了。银行理财所谓的资产配置和一一对应,只不过是产品和资产的拉线配对。银行理财真正的运作模式仍然是“资金池”对“资产池”。最关键的,银行理财产品的收益率是怎么确定的?跟对应的资产没有什么关系,而是反应资金市场的价格,看看工行发多少,兴业发多少,然后我取个中间数。当然,银行理财产品都是刚性兑付的,资金端和总成本,资产端核总收益,形成滚存利润,通过管理费和销售费调节银行的收入。 过去所有针对银行理财的监管措施,绝大部分都是失效的,从来没有改变银行理财业务运行的本质。比如“8号文”限制非标,直接催生了一门很大的生意叫“非标转标”,银登中心挂一下,就不叫“非标”了,当然也不敢说叫“标”,叫“非非标”。 直到资管新规,才算抓住了要害,要求所有的银行理财产品都要按净值发行,不准再搞预期收益率。同时规定,非标资产的到期日不得晚于封闭式产品的到期日,或开放式产品的最近一个到期日,相当于说,非标资产不能期限错配了。至于银行资产管理子公司,相当于一个公募基金公司加一个基金子公司了,主要做公募,外加可以发一些期限对应的非标资产项目。 资管新规贯彻之后,30万亿的银行理财,7万亿的保本理财产品要直接纳入表内的,不叫资管了,22万亿的非保本理财产品,接下来缩水1/3?银行理财源头这个最大的发动机熄火之后,自然也就没那么多通道了。 各回本源 资管新规只是整治金融乱象的关键一步,2017年以来,金融监管部门以罕见的一致步伐,出台了上百份监管文件,我将其概括为四大思路:打破刚兑、去杠杆、围剿“非标”、各回本源。 打破刚兑这事喊了多少年了,但是没有人敢打破。你不兑,别人兑了,你的产品就卖不出去了,流动性风险就出来了。所以,信托业内曾有戏言,让中信信托带个头?只有行业老大都敢不刚兑了,我们小信托公司才敢。≈劣谝?欣聿,那声誉就是命根子,更是必须刚兑的。所以,刚兑这个事,都知道不好,要打破,但是谁都不敢迈出第一步。没办法,只能国家牵头,强制打破刚性兑付了,否则别看你好我好大家好,增加的是系统性金融风险,定时炸弹就埋在那里。资管新规就完成了这个使命,非常明确具体地定义了什么是刚性兑付,刚兑的惩罚措施。我估计,有些机构出于自身声誉考虑,认罚也要刚兑,但是资管新规的实施,至少可以让那些本来就不堪重负的机构,终于敢说打破刚性兑付了。 去杠杆是个系统工程,地方政府在去杠杆,央企国企在去杠杆,金融机构也在去杠杆。整治金融乱象和规范银行理财,以及MPA考核,都在限制银行的真实杠杆率。资管新规则是从产品层面限制杠杆率,比如股票配资,证监系的机构早就只能做1:1了,但是信托还能做1:2,前段时间还能通过加入中间级,事实做到1:3,资管新规实施后,全部拉平只能做1:1了。 围剿“非标”,首先是不允许期限错配,再一个就是限制通道。最厉害的是2018年初银监会出台的《商业银行委托贷款管理办法》规定,商业银行不得接受委托人的受托管理的他人资金发放委托贷款。什么是“受托管理的他人资金”?所有的资管都是。≌庀嗟庇谥苯有?剂巳?套使、基金子公司的“非标”业务可以歇了。因为证监系的这些机构都是没用贷款牌照的,过去做融资业务,主要走的银行委托贷款通道。还有一个通道是私募基金,市场上满天飞的私募基金,很大一部分既不是做私募证券投资,也不是私募股权投资,而是融资撮合类业务。2018年初,基金业协会发文,明确私募基金的投资不应是借贷活动,投向的属于借贷性质的资产或其收(受)益权、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷活动的,一律不予备案。 在这种背景下,信托的通道业务又回流了,价格提升了,因为信托有贷款牌照。但是首先,信托公司被要求压缩通道业务规模,中信信托已经带头出具了承诺书。都在去通道,降杠杆,凭什么信托的规模还能疯长?其次,信托公司向他人提供贷款不得超过其管理的所有信托计划实收余额的30%,这个规定被重新强调了,总量控制。 整个这一轮强监管下来,监管部门希望看到的一个局面是:银行回表,保险姓保,资管归真。 银行就给我干好存贷汇,至于你说要干资管,可以,批给你一个牌照叫银行资产管理子公司,你给干成真资管。原来表外的影子银行业务,该回表的回表,非标的前途不是掩耳盗铃式的转标,而是回表!为此,允许增资,农行已经公告定增1000亿元,贷款拨备监管指标也下调了,鼓励暴露不良。保险你就给我老老实实做保险,回归保障功能。虽然讲双轮驱动,但是你的投资是服务保障功能的。 资管如何归真?以后无论何种类型的资管机构,要么投标准化的金融资产,主要是股票、债券,要么就去做真PE。可能还允许做一点“非标”,但必须是一一对应,不能搞资金池,也不能期限错配。当然,资管机构除了做投资还有一条出路,就是做服务!利用金融牌照,拼的是服务效率和成本,比如证券信托服务。 真资管的春天刚刚到来 很多人唉声叹气,觉得资管的黄金十年过去了。那是因为你做的本来就不是资管。如果说2012年是中国的泛资管元年(好听点说是大资管元年),2018年才是真资管元年,资管人的春天刚刚到来! 我们经常说,要建立多层次资本市。?善笔谐、债券市场、ABS市场都要大发展,请问发那么多股票、债券、ABS,卖给谁?卖给银行吗?卖给散户吗?需要卖给资管产品!多层次资本市场建设,题中之义是要一个强大的资产管理行业,资管机构发行产品募集个人和机构的钱,发挥专业管理的优势,配置在这些金融资产上。 所有的金融机构其实都是在做资金和资产的链接,只是采用的法律关系不同,方式不同。中国要从一个存款对贷款的,商业银行主导的金融体系,转变到投行对资管的新型金融体系。投行创设资产,资管配置资产,财富管理则是根据人的生命周期,风险偏好,家庭情况等去配置资管产品。 明确这个逻辑,丝毫不会为泛资管的逝去而哀伤,而应该欢呼真资管的到来。资产管理仍然会是中国金融体系中最具成长性的版块。 我们经常引以为豪的是,中国有全宇宙最大的银行,但是你知道全球最大的资产管理公司管理的资产是多少吗?截至2017年末,工商银行表内总资产26.078万亿,理财产品余额3.012万亿。贝莱德2017年末的资产管理规模是6.288万亿美元,约合人民币40.9万亿元。 2017年以来,整个市场从“资产荒”转到“资金荒”,有的信托公司给我说,年初过会的项目,年末都还没有发行完,到现在库存的项目都有300亿元。但是与之形成鲜明对比的是,2018年1月16日开始募集的兴全基金旗下产品兴全合宜灵活配置基金开卖仅仅4秒便到达2亿元成立线,1天时间募集资金规模即达到326.99亿元!这个时代,缺的不是钱,而是好的投资管理能力,缺的是信任!如果你做出了口碑,钱会追着你的! 本文作者为智信资产管理研究院创始人、执行院长,中国信托业协会专家理事郑智,本文内容主要来自其领衔主讲的《中国资产管理全体系》课程。 该课程另一位主讲老师赵梦西曾供职于重庆信托、泰信基金、兴证资管,具有信托、基金、证券三个行业的从业背景。 [详情]

特码资料银行综合 | 2018年03月29日 12:17
资管新规有望近期落地 对银行理财、信托的影响几何
资管新规有望近期落地 对银行理财、信托的影响几何

  重磅新闻! 牵动着百万亿元市场神经的资产管理行业监管新规,终于获得通过。 据3月28日新闻联播报道,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。 会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(编注:俗称“资管新规”)。 会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合,机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。 征求意见四个月后终获通过 2017年11月17日晚间,金融业长达万字的超重磅监管文件问世了。人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,意见稿长达10000字,分29条,信息量可谓巨大。 据财新报道,资管新规征集了近2000条意见,过渡期或再延长半年、净值化转型不会“一刀切”采用市价法、对私募产品的分级限制或有放宽。 而据21世纪经济报道,新规拟补充说明,部分非标可以用成本法估值,但有一定的限制条件;新规还拟加强对资管产品的审计要求,或进一步明确审计周期。 另外,过渡期可能是发布之日开始算,有可能比征求意见稿的过渡期时间长。经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起,并且设定了比较长的期限,以使得市场平稳过渡。 招行拟设立全资子公司应变资管新规 1、首先招行对资管新规有一个定性的分析:“其最终出台将对银行资产管理业务全行业的规范化发展具有里程碑意义,同时在短期内也将对各家银行资产管理业务的转型发展和收入增长带来很大的挑战。” 肯定资管新规的行业规范意义,同时表明短期会承压,体现在“转型发展”和“收入增长”两个方面。“转型发展”估计指的是在实行净值化管理和消除多层嵌套的过程中,银行理财业务的产品形态、投资组合管理模式、交易结构,以及配套的信息系统、人才引进等将面临调整;“收入增长”指的是资管新规对理财中间业务收入带来的负面影响,以往刚兑背景下留存超额投资收益的模式将难以为继。 根据披露理财中收的上市银行2017年半年报的数据测算,银行理财业务贡献的中收平均占总体中收的23%,占营收的6%。2017年招商银行的受托理财收入同比下降21.05亿元,约占2017年营业收入的1%。 2、然后,招行列举了为向监管倡导的方向转型而做出的业务调整及成效。这基本就是我国银行业目前正在做或者将来需要做的事情。 第一,推进产品净值化转型。招行2017年末净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%,同比提升2.93个百分点,这个占比应该是上市银行中最高的。我们暂时无法论证招行此时的“净值型产品”是否完全符合监管层对净值型产品的要求,但至少在产品形态这一层面,招行的调整步伐是远远快于其他行的。 第二,严控非标投资,提高标准化债权资产和权益类资产的投资比例。之前的资管新规征求意见稿禁止非标投资期限错配,未来非标资产,包括名股实债类资产如何承接是个难题。在这个背景下,银行只有加大标准化债权资产和权益类资产的配置力度,同时研究推进非标转标。拿招行来说,2017年末标准化债权资产和权益类资产的投资占比同比提高了12.5个百分点,至于多少投了标准化债权资产,多少投了权益类资产,目前还拆不出来。我们预计这个趋势仍将延续。 第三,控制理财规模增长。招行2017年末的表外理财余额较上年末下降8.24%,收缩了约1979亿元(集团口径)。我们先来看下上市银行2017年6月末的表外理财规模及表外理财占表内总资产的比重情况。表外理财绝对规模最大的四家银行分别是工行、招行、建行和浦发,表外理财占表内总资产比重最高的四家银行分别是招行、华夏、南京和浦发。从表外理财占总资产比重的角度来看,这几家银行控制理财增长的压力相对要大一些。但同时也要结合理财业务的合规程度和调整进度来看,招行的净值型产品占比较高,且规模控制得比较早,边际调整的压力也不是很大。 3、招行在披露2017年报的同时,也公告了拟设立招银资产管理有限责任公司。这一举措符合监管倡导的转型方向,若获批,将进一步完善资管业务的交易主体地位和体制架构,有利于更快实现平稳过渡。 相关阅读:资管新规7大“绝招”盘点!公募私募银行券商信托都受冲击 (注意:下文为征求意见稿解读,并非正式稿,具体以最终正式稿为准) 对公募基金的影响 原文:【分级产品设计】以下产品不得进行份额分级。 (一)公募产品。 (二)开放式私募产品。 (三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。 (四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。 过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范,金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。 解读:公募分级产品在牛市中疯狂发展,成为投资者青睐的产品之一。但是,由于其自身机制的不完善和助长助跌的效应,在股灾期间引发巨大亏损,招致投资者厌弃。 截至2017年11月10日,分级基金母基金场内规模仅为85.08亿元,分级基金子基金场内规模为673.17亿元。为此,公募分级基金产品主要存在两种趋势,一是清盘,二是转型为其他类型的基金产品。 早前,公募分级基金“去杠杆”已在逐步落地。除了将分级基金投资门槛将提高至30万之外,存量的债券分级基金在定期开放的时候已经限制申购,通过引导产品规模缩水逐步清盘。而股票类分级基金一直是开放运作,除了门槛提高,之前暂未受到影响。 分级产品或将面临转型或强制清盘可能。公募基金不得进行份额分级,该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外,目前存量产品主要是分级基金,对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束,大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。对此,或许仍需等待细则出台。但在严监管下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大,考虑到这一点,当前折价分级A或将迎来机会。 对银行理财的影响 1、银行理财新规预计在《指导意见》落地后快速出台 银行理财现行的监管框架,还停留在以: 2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》 2006年发布的《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》 2011年发布的《商业银行理财产品销售管理办法》 为基础框架,期间发布的20余个指引、通知、指导意见为补充的监管阶段。 本次《指导意见》明确,在该《指导意见》实施后,则由金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则,由于过渡期时间已定,因此《指导意见》的出台应该较快。 2、上市银行业绩影响偏。?允谐∮跋煸ぜ朴邢 目前来看,整个银行业来看,2016年银行理财一年带来的收入大概是不到1500亿,相对当年上市银行总体近4万亿的营收水平,占比很低。多数上市银行,理财业务收入在总营收占比不到5%,所以规模明年可能会出现下降,会影响你理财业务收入,但对营收的影响预计不超1个百分点,影响偏小。 另外打破刚性兑付这个事情,这个事情做成了对于上市银行的估值来说是提升作用。因为这个会让上市银行的风险更加透明,过去来看很多外媒质疑国内的上市银行都会说你理财现在有30万亿,银行体系在持续承担刚性兑付的风险,所以你的风险是看不清楚的。30万亿的理财刚性兑付的风险非常大,一旦整个理财亏了10%,可能会让不少银行破产。真正打破理财的刚性兑付会提升整个上市银行的估值。 3、银行不能做保本理财了。 目前银行理财规模是30万亿的水平,保本理财是7万亿的水平。资管新规规定,金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务,表内理财业务是表内资产管理业务,这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失,银行不能做保本理财了。 这块我们觉得可能会对一些银行造成影响。所以今年在存款增长比较困难的情况下,部分股份行加大了保本理财的发行力度,因为保本理财是纳入存款的核算,可以做高存款基数。 目前,保本理财规模有七八万亿,个别银行是有四五千亿,未来保本理财不让做了可能对部分银行负债造成较大影响。 4、刚兑打破,银行理财净值计算应做过渡安排 《指导意见》否定了预期收益型产品,而要求均做成净值型产品,净值计量符合公允价值标准,不能保本保收益、不能通过轮流接盘保收益、不能用自有资金保收益。银行理财产品持续多年的预期收益型管理方式退出历史舞台了么? 银行理财客户这么多年来习惯了刚性兑付,习惯去拿预期收益率,在这么一个要求之下,银行未来新发的银行理财可能会出现一个情况,跟公募基金一样出现收益率的较大波动。 比如,这段时间债券市场的价格波动很大,那么按照公允价值来计价,可能导致银行理财出现亏损情况。你拿了三个月结果客户理财到期了客户一看不仅没有利息可能还亏了一千块,客户可能很难接受。 客户接受程度不高,这样的话可能会导致新发放的产品这块新发行的银行理财产品接受度下降,销售规模下降。展望2018年, 银行理财规模可能会出现几万亿的下降,但应该不会出现10万亿以上的下降。 银行理财之所以做预期收益型产品是有其历史原因和投资者特性的。投资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下如此大规模扩张的原因。 银行理财的净值化和去刚兑,恐丧失部分对投资者的吸引力,尤其是以其作为存款替代的投资者,展望2019年之后,预计银行理财规模将进入规范发展新时代,理财规模将稳健增长。 券商资管:逾7成为通道和资金池 由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。 本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。 券商资管业务转型仍在途中,但对整体业绩影响较小。 券商资管产品有不同分类口径:口径1 :通道类和非通道类。非通道类中包含了资金池业务,将和通道业务一起被停滞;口径2:主动管理和被动管理。主动管理也有部分是接受财务顾问指令的通道业务; 当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,但由于这些业务的费率较低,对券商整体业绩影响较小。2017年Q3券商资管总规模17.37万亿元,其中定向资管规模为14.73万亿元,占总规模的84.77%。极端假设下定向资管均为通道业务,且收费标准约为万分之五,今年以来贡献收入为55亿元,占券商营收的比例为1.74%,因此对业绩整体影响不大。 由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,因此通道和资金池业务若是受到限制,券商资管行业的总资产规模的17万亿很难保。?哉?鋈?套什?幸档淖茏使芄婺5挠跋旎岷艽。 信托:通道业务、打破刚兑、准备金计提影响几何? 信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年3季度开始触底回升,2017年半年报资产规模同比增速达到33.68%,较去年同期翻倍。但在本轮信托资产增加过程中,主动管理型业务占主导地位,2017H同比增速达到51%,远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速,因此资管业务征求稿中去通道的核心要求并不会大幅拉低未来信托公司资产管理规模的增速。 通道业务对营业收入影响有限。2017H单一资金信托产品余额约为11万亿,若以行业平均千分之一的收费标准计量,前半年约贡献营业收入110亿元,占行业营业收入10%左右,征求意见稿明确了新老划断原则,因此通道业务的有序退出对行业营收和利润的影响有限。不过通道业务在整体资产规模中的占比还是很大的,占了近一半,一旦这类业务受到很大的限制,信托行业的总资产规模将受到比较大的影响。 打破刚兑将有助于获取承担风险的收益长期来看。打破刚兑会让收益率曲线变得陡峭化,过于平坦的收益率曲线无法使承担了风险的信托公司在收益端得到足够的回报,长期来看有利于优质信托公司。 准备金计提影响早已在信托费率上有所体现。本次资管业务征求意见稿中要求金融机构应当按照管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,事实上,信托行业早已执行严格的以资本金为核心的风险资本计提标准,根据《信托公司管理办法》第49条,信托赔偿准备金按净利润的5%提。?襞獬プ急附鹄奂拼锕?咀⒉嶙时?0%以上可以不再提取。这也是在2017年之前信托通道费率(一般为0.1%)高于券商资管和基金子公司费率的原因。 由于赔偿准备金和风险准备金性质相似,预计本次征求意见稿在准备金计提上并不会对信托行业产生较大边际影响。 对私募的影响 1、私募投资门槛再提升 根据《指导意见》第5条规定,我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行,而在合格投资者的准入标准上,《指导意见》提出的要求无疑对私募市场是一记重击。 原来合格投资者的门槛是: 投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人; 个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。 现在的门槛是: 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历; 最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 解读:在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《指导意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连,对一些业绩相对平庸、品牌效应偏弱的机构或将遭遇较大压力。当然,提高私募产品的合格投资者认定标准,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,也将有助于进一步规范私募募集行为。 2、私募基金业务模式 根据征求意见稿【资产管理业务定义】、【资产管理产品】,征求意见稿界定的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构开展的资产管理业务;界定的资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。 由于私募基金与各类金融机构有广泛的业务联系,征求意见稿对各类金融机构资产管理业务的规定将直接影响私募基金的业务模式,举例如下: 银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金:不行 根据【消除多层嵌套和通道】,目前市场通行的“银行理财+私募FOF模式”违背了资管产品只能嵌套一层的规定,应该按照“新老划断”原则自然到期终止,这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩,进而影响私募基金管理规模。 由于金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品,因此银行理财无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金产品,因此该模式也无法进行。 与银行理财类似的,目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制。 非金融机构资产管理产品+私募基金:不行 根据答记者问,非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金,互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管:?卮,因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。 银行自营+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 银行自营资金不属于资产管理产品性质,不占用产品层级,但目前投资受限于固定收益类资产。因此,该模式下的债券型私募FOF仍有可为,实际这也是当前债券型私募基金重要的资金来源。 金融机构资产管理产品+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 【消除多层嵌套和通道】要求“金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问”,我们理解私募基金管理人虽目前在协会登记备案,但属于金融监督管理的统一框架,理论上属于受认可的投资顾问(后续会否有牌照安排不确定)。 按此推论,市场上当前各类资产资产管理产品聘请私募基金作为投资顾问的模式目前在征求意见稿许可范围内。由此,金融机构依托自身的资金募集优势在募得资金后(母基金),以各类金融机构资产管理产品为子基金,考虑在子基金层面聘请私募基金担任投资顾问的模式仍可延续。典型的如信托公司目前的私募FOF模式,以及保险资产管理机构聘请私募基金担任投资顾问的模式。 私募基金自发型FOF:可探讨 对于有一定个人和企业客户积累的私募基金,私募基金自发型FOF是征求意见稿许可范围内且相对限制较少的区域。 保险资管:非标资产占比不到30% 保险资管投资特点:固定收益类为主,保险资金的资产配置分为战略性配置和战术性配置。战略型配置决定大类资产的配置上下限,一般3年变化一次。由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%%,权益类占比在10%-20%区间,其余配置在现金和房地产等领域。战术性配置根据市场当年风格在大类资产的允许范围内进行配置,较为灵活。 保险资金投资于非标的比例不足30%,受资管新规征求意见稿影响不大。同样以太保为例,其资管计划,信托计划和银行理财等非标占固收类比重约为25%左右,权益类非标占比虽有扩大但由于权益类总体占比不高,因此非标资产占总保险资金运用比例不足30%。且保监会于今年5月16日下发《中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,明确支持保险资金投资于重大工程相关的非标项目。[详情]

中国基金报 | 2018年03月29日 11:40
上市银行资产质量改善 多银行称资管新规冲击不大
上市银行资产质量改善 多银行称资管新规冲击不大

  本周进入中资上市银行密集披露期,截至3月27日,已有8家A股上市银行披露2017年业绩报告,另外多家银行披露了2017年业绩快报。观察年报数据不难发现,多家上市银行不良贷款率继续保持同比下降趋势。尤其是截至报告期末,所有次新银行的不良贷款率均较2017年年初有了不同程度的下降。与此同时,多银行高管在业绩说明会上表示密切关注资管新规和配套细则的落地,但总体而言对自身业务冲击不大。 净利增速“分层”更趋明显 近一两年,A股上市银行快速“扩容”。在本届业绩“PK”大战中,上市银行净利增速的“分层”更加明显。数据显示,多数次新上市银行2017年净利增速超过了两位数。成都银行2017年实现净利润39.09亿元,同比增长51.69%。常熟银行、杭州银行、吴江银行、无锡银行、江苏银行、张家港银行净利润分别为12.67亿元、45.57亿元、7.31亿元、10.01亿元、118.75亿元和7.63亿元,同比增长分别为21.71%、13.33%、12.46%、12.13%、11.91%和10.68%。 大中型上市银行的净利润增速则略显“逊色”。2017年工商银行利润增长稳定,实现净利润2875亿元,同比增长3%;反映经营成长性的拨备前利润达到4924亿元,同比增长9.1%。 农业银行2017年实现净利润1,931.33亿元,同比增长4.9%;总资产规模达到21.05万亿元,比上年末增加1.48万亿元,增速7.6%;贷款余额达107,206.11亿元,较上年末增加10,009.72亿元,增速10.3%;存款余额达161,942.79亿元,较上年末增加11,562.78亿元,增速7.7%。 建行2017年实现净利润2,422.64亿元,增长4.67%;净利息收益率(NIM)2.21%;客户贷款和垫款总额129,034.41亿元,同比增长9.75%;客户存款总额163,637.54亿元,较上年增加9,608.39亿元,增幅6.24%。 平安银行、招商银行和中信银行三家股份制银行,2017年分别实现净利润231.89亿元、701.5亿元和425.66亿元,同比分别增长2.61%、13%和2.25%。 加大不良处置力度 中国证券报记者注意到,截至目前,上市银行不良压力改善,多银行实现不良“双降”。如,2017年末工行不良率较上年下降0.07个百分点至1.55%;2017年末农行不良贷款大幅“双降”,不良余额1940.32亿元,比上年末下降368.02亿元,不良率为1.81%,比上年末下降0.56个百分点。中信银行报告期末不良贷款余额比上年增加50.7亿元,不良贷款率为1.68%;“关注+不良”贷款余额比上年下降,逾期90天以上的贷款占比下降9.42个百分点,核销353亿元不良贷款的情况下拨备覆盖率提高了13.94个百分点。 对此,3月27日,农行行长赵欢在该行业绩说明会上表示,2017年农业银行实现不良“双降”,且“双降”的幅度较大,一方面是由于中国经济稳中向好,另一方面是因为监管部门期待商业银行加快不良贷款的暴露和处置。2017年农行加大了不良贷款的处置力度,2016年和2017年两年内,一共处置不良贷款超过3000亿元,2016年处置了超过1400亿元,2017年处置了超过1600亿元。 赵欢表示,“未来农行将继续抓住经济稳中向好的机遇,保持住信贷结构调整的定力,在更加严格地执行贷款分类标准的基础上,利用农行拨备充分的优势,持续加大不良的处置力度。” 工行董事长易会满在该行业绩说明会上也表示,“工行每年拿出700亿现金用于不良贷款的处置,每年处置不良贷款两千亿元。最近三年我们有效处置了近6000亿元的不良贷款,花了近2000亿元的现金。” 中信银行董事长李庆萍在该行业绩发布会上指出,已经有信号显示不良风险已经见底。她说:“整个不良资产不能光看表内这一块,要把问题资产和逾期90天以上的加在一起,这是判断一家银行整体的资产质量状况的依据。”据介绍,在风险管理上,中信银行完成3100多项风险排查,2017年累计处置不良资产本金660亿元,收回以前年度已经核销的贷款15亿元。 关注资管新规落地 据了解,资管新规落地对于上市银行业绩的影响,成为多家银行业绩说明会上,最受券商分析师关注的问题之一。 对此,工行行长谷澍表示,“资管业务去年是强监管之年,随着资管新规的出台,这一趋势会延续。工行正面看待这些影响。” 据介绍,2017年工行整个理财产品余额已经达到3万亿元,比上一年增长了11.4%。从存量规:驮隽可隙际峭?档谝。“资管新规出台后,工行不会受到大冲击。”谷澍介绍,工行有信心实现资管业务更规范更好发展。具体来看,第一资金来源端,打造净值型产品体系;第二投资端,不断做好非标转标研究,寻找更多的标准化投资产品;第三风控方面,不断简化产品体系,减少嵌套,使得产品穿透性更好。 此外,在资管业务的国际化方面,工行也有一些新的举措。去年在香港成立了一个子公司——工银资管(全球),主做资管国际化方面的业务,规模已达一千多亿港币。 中信银行2017年年报指出,受宏观经济及市场等因素影响,银行理财产品客户收益率快速上升,受限于资金投向端结构及投资节奏等因素影响,资管业务整体收益率有所下降。报告期内,该行实现理财业务收入55.36亿元,同比下降21.27%;为客户创造收益456.56亿元,同比增长19.92%。 对此,中信银行行长孙德顺指出,无论资管新规何时落地,银行应从自身做好应对,资管业务必须回归本源。“我坚信资管业务在中国属于初期发展阶段,只不过目前应该建章建制。从结构来看,我们目前净值型产品比例较低,正是下一步发展的空间,这也是将来的增长点。[详情]

蓝鲸财经 | 2018年03月29日 10:05
100万亿大洗牌来了:中央会议通过 资管新规即将发布
100万亿大洗牌来了:中央会议通过 资管新规即将发布

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银行理财客户这么多年来习惯了刚性兑付,习惯去拿预期收益率,在这么一个要求之下,银行未来新发的银行理财可能会出现一个情况,跟公募基金一样出现收益率的较大波动。 比如,这段时间债券市场的价格波动很大,那么按照公允价值来计价,可能导致银行理财出现亏损情况。你拿了三个月结果客户理财到期了客户一看不仅没有利息可能还亏了一千块,客户可能很难接受。 客户接受程度不高,这样的话可能会导致新发放的产品这块新发行的银行理财产品接受度下降,销售规模下降。展望2018年, 银行理财规模可能会出现几万亿的下降,但应该不会出现10万亿以上的下降。 银行理财之所以做预期收益型产品是有其历史原因和投资者特性的。投资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下如此大规模扩张的原因。 银行理财的净值化和去刚兑,恐丧失部分对投资者的吸引力,尤其是以其作为存款替代的投资者,展望2019年之后,预计银行理财规模将进入规范发展新时代,理财规模将稳健增长。 券商资管:逾7成为通道和资金池 由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。 本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。 券商资管业务转型仍在途中,但对整体业绩影响较小。 券商资管产品有不同分类口径:口径1 :通道类和非通道类。非通道类中包含了资金池业务,将和通道业务一起被停滞;口径2:主动管理和被动管理。主动管理也有部分是接受财务顾问指令的通道业务; 当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,但由于这些业务的费率较低,对券商整体业绩影响较小。2017年Q3券商资管总规模17.37万亿元,其中定向资管规模为14.73万亿元,占总规模的84.77%。极端假设下定向资管均为通道业务,且收费标准约为万分之五,今年以来贡献收入为55亿元,占券商营收的比例为1.74%,因此对业绩整体影响不大。 由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,因此通道和资金池业务若是受到限制,券商资管行业的总资产规模的17万亿很难保。?哉?鋈?套什?幸档淖茏使芄婺5挠跋旎岷艽。 信托:通道业务、打破刚兑、准备金计提影响几何? 信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年3季度开始触底回升,2017年半年报资产规模同比增速达到33.68%,较去年同期翻倍。但在本轮信托资产增加过程中,主动管理型业务占主导地位,2017H同比增速达到51%,远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速,因此资管业务征求稿中去通道的核心要求并不会大幅拉低未来信托公司资产管理规模的增速。 通道业务对营业收入影响有限。2017H单一资金信托产品余额约为11万亿,若以行业平均千分之一的收费标准计量,前半年约贡献营业收入110亿元,占行业营业收入10%左右,征求意见稿明确了新老划断原则,因此通道业务的有序退出对行业营收和利润的影响有限。不过通道业务在整体资产规模中的占比还是很大的,占了近一半,一旦这类业务受到很大的限制,信托行业的总资产规模将受到比较大的影响。 打破刚兑将有助于获取承担风险的收益长期来看。打破刚兑会让收益率曲线变得陡峭化,过于平坦的收益率曲线无法使承担了风险的信托公司在收益端得到足够的回报,长期来看有利于优质信托公司。 准备金计提影响早已在信托费率上有所体现。本次资管业务征求意见稿中要求金融机构应当按照管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,事实上,信托行业早已执行严格的以资本金为核心的风险资本计提标准,根据《信托公司管理办法》第49条,信托赔偿准备金按净利润的5%提。?襞獬プ急附鹄奂拼锕?咀⒉嶙时?0%以上可以不再提取。这也是在2017年之前信托通道费率(一般为0.1%)高于券商资管和基金子公司费率的原因。 由于赔偿准备金和风险准备金性质相似,预计本次征求意见稿在准备金计提上并不会对信托行业产生较大边际影响。 对私募的影响 1、私募投资门槛再提升 根据《指导意见》第5条规定,我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行,而在合格投资者的准入标准上,《指导意见》提出的要求无疑对私募市场是一记重击。 原来合格投资者的门槛是: 投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人; 个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。 现在的门槛是: 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历; 最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 解读:在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《指导意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连,对一些业绩相对平庸、品牌效应偏弱的机构或将遭遇较大压力。当然,提高私募产品的合格投资者认定标准,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,也将有助于进一步规范私募募集行为。 2、私募基金业务模式 根据征求意见稿【资产管理业务定义】、【资产管理产品】,征求意见稿界定的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构开展的资产管理业务;界定的资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。 由于私募基金与各类金融机构有广泛的业务联系,征求意见稿对各类金融机构资产管理业务的规定将直接影响私募基金的业务模式,举例如下: 银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金:不行 根据【消除多层嵌套和通道】,目前市场通行的“银行理财+私募FOF模式”违背了资管产品只能嵌套一层的规定,应该按照“新老划断”原则自然到期终止,这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩,进而影响私募基金管理规模。 由于金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品,因此银行理财无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金产品,因此该模式也无法进行。 与银行理财类似的,目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制。  非金融机构资产管理产品+私募基金:不行 根据答记者问,非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金,互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管:?卮,因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。 银行自营+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 银行自营资金不属于资产管理产品性质,不占用产品层级,但目前投资受限于固定收益类资产。因此,该模式下的债券型私募FOF仍有可为,实际这也是当前债券型私募基金重要的资金来源。  金融机构资产管理产品+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 【消除多层嵌套和通道】要求“金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问”,我们理解私募基金管理人虽目前在协会登记备案,但属于金融监督管理的统一框架,理论上属于受认可的投资顾问(后续会否有牌照安排不确定)。 按此推论,市场上当前各类资产资产管理产品聘请私募基金作为投资顾问的模式目前在征求意见稿许可范围内。由此,金融机构依托自身的资金募集优势在募得资金后(母基金),以各类金融机构资产管理产品为子基金,考虑在子基金层面聘请私募基金担任投资顾问的模式仍可延续。典型的如信托公司目前的私募FOF模式,以及保险资产管理机构聘请私募基金担任投资顾问的模式。 私募基金自发型FOF:可探讨 对于有一定个人和企业客户积累的私募基金,私募基金自发型FOF是征求意见稿许可范围内且相对限制较少的区域。  保险资管:非标资产占比不到30% 保险资管投资特点:固定收益类为主,保险资金的资产配置分为战略性配置和战术性配置。战略型配置决定大类资产的配置上下限,一般3年变化一次。由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%%,权益类占比在10%-20%区间,其余配置在现金和房地产等领域。战术性配置根据市场当年风格在大类资产的允许范围内进行配置,较为灵活。 保险资金投资于非标的比例不足30%,受资管新规征求意见稿影响不大。同样以太保为例,其资管计划,信托计划和银行理财等非标占固收类比重约为25%左右,权益类非标占比虽有扩大但由于权益类总体占比不高,因此非标资产占总保险资金运用比例不足30%。且保监会于今年5月16日下发《中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,明确支持保险资金投资于重大工程相关的非标项目。 [详情]

中国基金报 | 2018年03月28日 22:11
银监会:配合央行梳理资管新规意见 指导银行平稳过渡
特码资料财经 | 2018年03月02日 16:03
百万亿资管面临洗牌 银行理财如何应对?
百万亿资管面临洗牌 银行理财如何应对?

  原标题:百万亿资管面临洗牌 银行准备好了吗 宋易康 徐燕燕 资管新规下,银行负债端表内理财部分未来将取消,转而调整为结构性存款或存款。对于表外理财,刚性兑付将打破,目前基于预期收益型的理财模式,未来将被净值化理财取代 牵动着百万亿级资管市场神经的资管新规有了最新消息。3月28日下午,中央全面深化改革委员会第一次会议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称《指导意见》)。 会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合,机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。 第一财经此前独家获悉,与征求意见稿相比,正式稿有不少修改,“新老划断”的过渡期或有适当延长。而各家银行也从去年开始早已提前准备,应对资管新规的正式落地。 “新老划断”过渡期适当延长 2017年11月17日,曾经的“一行三会一局”共同发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,旨在统一同类资管产品监管标准,推动资管业务健康发展,有效防控金融风险,保护投资者合法权益。 在刚刚结束的“两会”上,中国人民银行副行长潘功胜在新闻发布会上对资管新规做了说明。他说,资管新规征求意见稿向社会公开征求意见后,外界对新规的基本框架已十分了解,央行也收集了很多意见,会同相关部门对这些意见进行了认真研究,并对其中合理的进行吸收。会在化解资管业务存在的问题、隐藏的风险,与这个政策出台对金融市场的影响之间,寻找一个很好的平衡。 此次《指导意见》获通过前,据第一财经了解,与征求意见稿相比,正式稿有不少修改,主要是让新规更严谨、更有操作性,但大原则不会放松,例如打破刚兑、实行净值化管理、消除多层嵌套等。更为重要的是,“新老划断”的过渡期应该会有适当延长,但核心不是延长多少时间的问题,而是如何让表外业务回归表内,变相的账外经营不能再继续了。 根据央行披露的数据,截至2016年末,我国资管总规模已超过102万亿元,其中,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元和23.1万亿元,是资管市场的大头。另据《中国银行业理财市场报告(2017)》,截至去年底,银行理财产品存续余额为29.54万亿元。因此,市场较为关心资管新规对银行理财业务的影响。 今年以来,监管层已经多次提醒银行理财提早转型。例如,北京银监局在2018年工作会议上指出,要趁早开始理财业务转型,主动压缩非标债权,严格规范交叉金融产品。 “两会”期间,当时的银监会主席郭树清在接受记者采访时透露,相关监管部门正研究梳理各方反馈意见,进一步修订完善资管新规。另外,针对商业银行可能面临的影响已开展分析监测,并据此对相关新规进行改进和优化。 银行已经做好准备 记者采访了解到,目前商业银行已经提前做好准备应对资管新规。 以工行为例,近期发布的2017年年报显示,该行去年理财产品余额达到3万亿元,较上年增长11.4%,存量规:驮隽慷际峭?抵凶畲蟮。工行行长谷澍在业绩发布会上对记者说,随着资管新规的出台,强监管的影响会延续,工行已经做好了准备。 谷澍表示,第一,在资金来源端,工行已经在打造净值型的产品体系,逐步按照资管新规要求,实现产品净值化;第二,在投资端,也在不断地做好非标转标的研究,在资管新规要求的资产投资的标准化方面进展很快,并不断寻找更多标准化的投资产品;第三,在风险控制方面,不断地简化产品体系,减少嵌套,增强穿透性。 无独有偶,中信银行年报显示,该行将正在酝酿出台的资管新规作为当前关注的重点之一。中信银行称,“破刚兑”、“无错配”、“净值型”是资管业务面临转型的重中之重。 3月27日,中信银行行长孙德顺在业绩发布会上也称,对资管新规要做好应对,中信银行目前净值型产品比例较低,而这正是资管市场下一步发展的空间。 中国银行国际金融研究所研究员熊启跃对第一财经记者称,资管新规下,银行负债端表内理财部分未来将取消,转而调整为结构性存款或存款。对于表外理财,刚性兑付将打破,目前基于预期收益型的理财模式,未来将被净值化理财取代。届时,理财产品收益能够在当期反映。 事实上,目前替代保本理财的结构性存款已成新宠。今年年初,某股份制商业银行10万元起售的结构性存款预期最高年化收益率在4.15%,相比该行同一时期年化收益率在3.6%的保本稳息产品(保本理财)收益更高。 银行资管主体架构迎变局 熊启跃对记者表示,从架构看,资管新规征求意见稿对不是以资管业务为主营业务的机构,要求建立子公司运营资管业务,所以商业银行想继续做大资管业务,将面临机构改革。 目前,已有银行在据此操作了。3月23日,招商银行公告称,拟出资50亿元,全资发起设立资产管理子公司“招银资产管理有限责任公司”,该申请尚需取得监管机构批准。 其实,多年来银行一直在尝试设立资管子公司,此前,光大银行和浦发银行均表态有意设立银行理财子公司,但并未获得监管批准。 在3月24日“中国发展高层论坛2018”上,银保监会副主席王兆星对第一财经记者称,“(招行)提出申请我们就会认真对待,我们鼓励更多主体参与资管市。?魈宥嘣??欣?谔岣呔赫?胄?,但有一定程序。” 招行理财产品规模位居同业前列。年报数据显示,截至2017年底,该行发行理财产品4660只,销售额15.87万亿元,同比下降1.61%;理财产品余额2.19万亿元,较上年末增长1.42%。据统计,同期,该行理财产品、表外理财募集资金余额均在商业银行中排名第二。 不过,从年报内容来看,招行的资管业务转型已经取得一些成效。 首先,在大力推进银行理财向净值化转型方面,2017年末招行净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%,同比提升2.93个百分点;其次,在严控非标投资上,2017年末标准化债权资产和权益类资产的投资占比同比提高了12.5个百分点;最后,在控制理财规模增长上,2017年末表外理财余额较上年末下降8.24%,收缩了约1979亿元。 业内人士表示,资管新规会使银行理财短期承压,体现在“转型发展”和“收入增长”两个方面。 “转型发展”指的是在实行净值化管理和消除多层嵌套的过程中,银行理财业务的产品形态、投资组合管理模式、交易结构,以及配套的信息系统、人才引进等将面临调整;“收入增长”是指资管新规对理财中间业务收入带来的负面影响,以往刚兑背景下留存超额投资收益的模式将难以为继。[详情]

悬顶之剑落地 30万亿银行理财躺着赚钱已成历史
悬顶之剑落地 30万亿银行理财躺着赚钱已成历史

  来源:微信公众号“特码资料金融研究院” 文 | 特码资料财经 徐巧 历时四个月,资管业务指导意见终于获批通过,且规格颇高。 3月28日,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,即业内俗称的“资管新规”。 四个月前,央行牵头、“一行三会一局”联合出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,旨在打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道,引导资管行业回归本源。 “赚快钱的年代已过去了。” 联讯证券董事总经理分析指出:“在严监管时代,最可怕的其实并不是资管新规,而是众多机构依然对监管放松抱有幻想。” 新规一旦落地,近30万亿元规模的银行理财无疑将受到最大冲击。 回顾银行理财的发展,最初由表内演绎而来。2004年,央行放开存款利率下限和贷款利率上限,推动利率市场化,中小股份制银行纷纷谋变创新。受限于存贷比等其他监管指标,银行在探索中开始发行表外理财产品。从2004年至今,银行理财从千亿元迅猛扩张至近30万亿元,在百万亿的大资管业中成为绝对的霸主。 新规行将落地,银行理财将如何应对? 招行新年打响申请资管公司第一枪 尚待监管审批 在谈具体产品转型之前,银行理财业务必须解决组织架构的问题。 “新规之后有望推动银行资管子公司的落地。”国家金融与发展实验室银行研究中心主任曾刚表示。 “银行资管子公司迎来破冰,这是资管业务发展的最优路径,既实现了银行资管业务的独立法人资格,有助于其独立持牌经营,也有利于真正打破刚性兑付以及实现风险隔离。”招商证券在一份研报中分析指出。 根据指导意见,主营业务不包括资管业务的金融机构,应设立具有独立法人地位的资管子公司开展资管业务。事实上,日前招行打响了新规后申请资管子公司的第一枪。 3月23日,招行发布公告称,拟设立全资资管子公司,初始注册资本暂定50亿元,注册地原则上立足深圳。公告表示,同意聘请专业中介机构辅助本公司筹建资管子公司。此决议尚待监管层审批。 作为市场NO.2,招行的理财规模仅次于3万亿梯队的工行。年报显示,截至2017年底,招行理财产品余额2.19万亿元,同比增长1.42%, 值得注意的是,招行并非首家申请资管子公司的商业银行。早在2015年,光大银行、浦发银行、中信银行都曾申请设立资产管理子公司,但监管机构态度不明,未有进展。2016年底,农行、工行、建行、中行先后发布公告,称将设立资产管理公司,展开债转股业务,注册资本均在100亿元左右。四大行债转股子公司在2017年纷纷获批。新规落地后,四大行究竟会成立新的子公司专营资管业务,抑或是将理财业务纳入债转股子公司,仍待观察。 “提了申请,监管机构就会认真来对待。我们鼓励更多主体参与,主体专业化有利于提高竞争和效率。我们是欢迎(这些专业机构的设立),但是要有一定审批程序。”中国银行保险监督管理委员会副主席王兆星24日在中国发展高层论坛间隙接受记者采访时回答道。 换言之,银行系资管子公司能否顺利落地,仍取决于监管机构的放行速度,并非一蹴而就之事。 银行理财躺着挣钱时代终结 统一起跑线上净值为王 除了设立资管子公司,在组织架构上清晰梳理,银行理财还面临一个最核心的问题——净值型产品的转型。 “资管业将从躺着挣钱向跑着挣钱转变。主动管理能力较强的资管机构必将乘势脱颖而出,在资产、负债两端表现卓越。”招商证券在一份研报中分析指出。资管新规倡导打破刚性兑付,对产品实施净值化管理。但长期以来,银行理财基本靠预期收益做大产品规模。 那么,在净值化管理时代,银行理财对客户是否还有足够吸引力? “工商银行不会受到大的冲击,我们已经在几个方面做好了准备。”在谈及资管新规的影响时,工行行长谷澍在2017年业绩发布会上如是表示。谷澍介绍,在产品方面即资金来源端,工行已在打造净值型的产品体系,逐步按照资管新规要求,实现产品的净值化。 作为市场份额第二大的招行,净值化业务一直占据大半江山。年报显示,截至2017年底,招行净值型产品占理财产品余额的比重为75.81%,同比增长2.93%,规模为1.66万亿元。 “一是持续推进产品净值化转型;二是严控理财投资非标债权资产,提高债券、股票等标准化债权资产和权益类资产的投资比例。”招行2017年报表示,公司高度认同资管新股指导意见,并在净值化管理、打破刚性兑付等监管倡导的方向转型。 银行理财转型净值型产品,意味着客户将要承担净值波动的风险。如果转型不能平稳过渡,产品净值波动过大,银行很可能面临客户群体大规模流失。 一言以蔽之, 近30万亿的银行理财将迎寒冬考验。无论是资管子公司的落地,还是净值型产品的转型,银行都任重道远。资管新规大杀器即将祭出,银行躺着挣钱时代已经结束。[详情]

资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难或将退场
资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难或将退场

  资管新规发布在即 小型私募生存日趋艰难 国际金融报 张羽  3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》。业内人士表示,资管新规意在延续去杠杆化的动作,实现防风险,守底线的目标。 将去杠杆进行到底 2017年11月17日,人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局 出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。按照新老划断原则设过渡期,过渡期内,金融机构不得新增不符合本意见规定的资产管理产品的净认购规模。过渡期可能是发布之日开始算,有可能比征求意见稿的过渡期时间长。经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底。 独立财经评论员郭施亮在接受《国际金融报》记者采访时表示, “资管新规意在延续去杠杆化的动作,实现防风险,守底线的目标。在具体操作中,主要在于消除多层嵌套套利空间,打击通道业务,对公募私募基金会有一个整顿整改的过程。至于私募基金等领域,仍需要考虑到合规性、投资者适当性、信息披露以及产品分类等要求,主要目的还是提升合规性、降低系统性风险发生的可能。至于此次资管新规,对私募基金尤其是结构化私募基金的产品要求、杠杆要求限制依然比较高,而这一新规,也会加快行业的合规性发展,加速基金行业的优胜劣汰过程。” 分级基金或将退场 分级基金作为一种杠杆类投资产品,它的出现满足了投资者根据自身投资偏好选择风险程度不同的投资对象的要求。然而分级基金本身存在设计机制缺陷,具有助长助跌效应。业内人士认为,资管新规对分级基金的存续的影响已不容小觑。 资管新规规定,以下产品不得进行份额分级: (一)公募产品。 (二)开放式私募产品。 (三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。 (四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。 分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。分级私募产品应当根据所投资资产的风险程度设定分级比例(优先级份额/劣后级份额,中间级份额计入优先级份额)。固定收益类产品的分级比例不得超过3:1;权益类产品的分级比例不得超过1:1;商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1。发行分级资产管理产品的金融机构应当对该资产管理产品进行自主管理,不得委托转给劣后级投资者。 分级资产管理产品不得直接或者间接对优先级份额认购者提供保本保收益安排。 此前,公募分级基金“去杠杆”已在逐步落地。除了将分级基金投资门槛将提高至30万之外,存量的债券分级基金在定期开放的时候已经限制申购。资管新规限制了公募基金重新发行分级产品的可能。 对此,郭施亮分析称:“分级基金潜在杠杆率较高,而经过了之前轰轰烈烈的股市非理性波动后,分级基金参与门槛大幅提升,风险警示要求更为严格。资管新规下,分级基金约束趋严,但仍会设置一定过渡期,过渡期内分级基金仍会存在,但未来不排除会有加快转型的过程,而作为受规则约束明显、潜在风险较高的分级基金,未来规范要求更趋严格,过渡期后可能会有边缘化的趋势。” 合格投资者门槛提高,小型私募冲击更大 我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行。资管新规对合格投资者的资产要求和投资经验提出了更高的要求,或将对私募基金市场造成较大的冲击。 新规对合格投资者的界定标准为:家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历;最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 此外,新规对合格投资者投资各类型产品的额度也做了要求:合格投资者投资于单只固定收益类产品的金额不低于30万元,投资于单只混合类产品的金额不低于40万元,投资于单只权益类产品、单只商品及金融衍生品类产品的金额不低于100万元。合格投资者同时投资多只不同产品的,投资金额按照其中最高标准执行。 安徽美通资产董事长陈红兵在接受本报记者采访时表示:“市场规范有利于金融领域的集中度提升,反而利好风格稳健、风控合理的正规金融机构,但对小私募机构形成了较大冲击,相对大一点私募机构影响不大。”他解释道,“对投资者门槛的提高,意味着小型私募产品活将消失,而这可能更有利于大型私募公司的成长。也有利于培养出私募行业的标杆企业,同时为资管业务健康发展创造良好的制度环境。” 消除多层嵌套和通道,影响私募FOF 资管新规指出,金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。 对于私募基金的影响方面,郭施亮分析称:“资管新规意在消除多层嵌套和通道业务,而这也将会影响到未来私募FOF的发展规模。虽然目前采取新老划断形式,但私募FOF的发展规模可能会有所受限,未来回归产品合规性、消除多层嵌套与通道业务风险的需求加强。但是,这也是恰恰迎合了防风险,守底线的原则,进一步延续金融市场领域的去杠杆化举措。” 陈红兵则表示:“2018年1月1日至今,有超过50只FOF产品完成了备案,而去年同期,只有20余只,新规积极引导机构和投资参与进来,刺激了私募FOF的快速成长,再次证明市场已经进入了机构化时代。” 此外,资管新规还提出,鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持国家重点领域和重大工程建设、科技创新和战略性新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。鼓励金融机构通过发行资产管理产品募集资金支持经济结构转型和降低企业杠杆率。投资者可关注相关投资机会。[详情]

资管新规来了 如何应对银行已胸有成竹
资管新规来了 如何应对银行已胸有成竹

  本报记者 辛继召 香港报道 导读 多家大行、股份行高管表示,资管新规不会对该行造成太大冲击,或总体没有负面影响。银行早已开始转型,包括在资金端,打造净值型产品体系;在资产端,推进非标转标等。 “资管新规”终于落地。 3月28日,中央全面深化改革委员会第一次会议审议通过了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,意味着资管新规落地。虽然全文尚未下发,金融机构对此已做好准备。 21世纪经济报道记者获悉,自去年末开始,已有地方银监局参照资管新规监管银行资管业务,但由于细则未落地,各地对资管新规理解并不一致。如资管新规征求意见稿只允许一层嵌套,虽然资产支持计划(ABS)不计入嵌套,但若银行理财投资ABS,往往需要套一层信托计划,被有的地方银监局理解成两层。 多家大行、股份行高管表示,资管新规不会对该行造成太大冲击,或总体没有负面影响。银行早已开始转型,包括在资金端,打造净值型产品体系;在资产端,推进非标转标等。招行等则拟设立银行系资管子公司。也有农商行表示,控制甚至适度减少表外理财、金融投资业务规模。 净值化+非标转标 资管新规下,资金从银行表外回流表内。银行理财向净值化转型,非标转标是标准动作。 工商银行行长谷澍在工行2017年业绩发布会上表示,去年工行理财产品余额达3万亿,比上年增长11.4%,从存量规:驮隽可隙际峭?档谝。资管新规出台后,工商银行不会受到大的冲击,已经在几个方面做好准备。 工行应对资管新规的转型准备包括:一是在资金来源端,打造净值型产品体系,逐步按照资管新规要求,实现产品净值化;二是在投资端,不断地做好非标转标的研究,在资管新规要求的资产投资标准化方面进展较快,不断寻找更多的标准化投资产品;三是在风险控制方面,按照资管新规的要求不断地简化产品体系,减少嵌套,使产品穿透性更好。 建行高管在业绩发布会上表示,严监管、规范金融市场对于成熟银行是有利的。“严监管对我们总体没有负面影响。” 招商银行副行长兼董秘王良在2017年业绩发布会上表示,该行的表外资产大约2.1万亿,其中,1.1万亿为标准债券型资产;4000-5000亿为股票型的权益类资产;非标资产份额很。?挥性?000亿元。“招行去年发优先股,强调内生增长,已经有一部分资产回表。招行不需要额外增加资本,资本充足率远高于监管要求。” 中信银行高管在2017年业绩会上表示,中信银行资管资产有1.1万亿元。去年同业资产投资主动压缩6000多亿元。现在资管资产里剔除债券投资后,其他资产占比不大。一年内到期的产品可以及时用其他方式对接,对资本充足率影响不会超过0.1个百分点,资本压力很小。 设立资管子公司 3月23日,招商银行公告拟出资50亿元,全资发起设立资产管理子公司“招银资产管理有限责任公司”,该申请尚需取得监管机构批准。 王良表示,设立资管子公司后资产管理业务将出现五大变化。一是经营公司化,保持资管业务独立经营独立承担风险,向先进资管公司看齐。二是产品标准化,资管产品过去非标很多,未来主导的是股票、现金管理等标准化资产。三是理财净值化,净值化产品打破刚性兑付,投资者承担风险和收益。四是期限对标化,理财资金来源和资产保持一致,避免期限套利等。五是管理规范化,解决银行当前多层嵌套、期限错配等不利于资管业务长期健康发展的因素。 早在2015年,光大银行、浦发银行就曾先后发布公告称设立类似的资管子公司。 不过,也有银行业人士表示,银行设立资管子公司并不能降低负债端成本,反而可能更高,也无法增加理财资金总额。若脱离银行体系,则可能失去银行刚性兑付兜底功能,地方监管系统的一些特殊政策也无法再享受。 此外,设立境外子公司也是银行的一项选择。 谷澍说,资管业务的国际化方面,工行去年在香港成立了一个子公司——工银资管(全球),规模已经发展到了1000多亿港元。“做资管业务国际化主要是为了适应客户需求,很多国内客户他们有这个需求,在合规的框架下去参加国际市场上的投资;同时很多国际上的投资者他们也有这个需求,合规地来参与中国境内投资,分享中国经济发展的成果。” 控制表外规模 对表外规模不大的城商行而言,资产新规压力并不大。 徽商银行资产负债部总经理黄晓燕表示,该行资管产品以非保本为主,占比80%以上,已经在表外有所体现,不存在表外转表内情况。 也有农商行表示控制表外规模。广州农商银行行长易雪飞在该行业绩会上回答21世纪经济报道记者提问时表示,将优化调整资产结构,控制甚至适度减少表外理财、金融投资业务规模,回归金融服务实体本源。 “不是要消灭、终止资管业务。而是主动灵活、安排、适度安排,优化结构,调整理财资金来源和结构。希望发展客户理财、控制同业理财。”易雪飞说。 中信银行高管在2017年业绩会上表示,从全行业看,资管回表与否对银行业不会造成太大问题。资本如果有压力,资本底线也能够进行调整。现在的监管重点实质是解决刚性兑付和层层嵌套等违规行为,新规不会导致资产简单的回表,有效控制风险才是监管目标。 中央全面深化改革委员会第一次会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。 光大控股首席战略官苏晓鹏表示,严监管存在于整个金融行业,覆盖银行、保险和私募基金,但是居民对投资的需求,特别是另类投资的需求越来越高,关键是管理资质是否跟得上监管的要求。[详情]

资管新规落地 多家银行行长称对自身业务冲击不大
资管新规落地 多家银行行长称对自身业务冲击不大

  原标题:成立资管子公司 产品转向净值型 理财市场生变 银行多方式应对“资管新规” 来源:经济参考报  实习记者 向家莹 北京报道 备受市场关注的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”)28日获中央全面深化改革委员会(深改委)审议通过。本周恰逢中资上市银行年报密集披露期,谈及资管新规落地对于上市银行业绩的影响,多家银行行长表示,资管新规总体而言对自身业务冲击不大。成立子公司,转向净值类产品将成为银行应对的主要方式。 深改委会议指出,规范金融机构资产管理业务要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合、机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。 去年11月,央行协同相关部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》,围绕推动大资管行业回归“代客理财”本源,打破刚性兑付,避免资管业务沦为变相的信贷业务,减少影子银行风险等方面进行规范,公开征求意见。 中国银行国际金融研究所研究员熊启跃表示,资管新规对银行的影响主要表现为银行表内理财产品可能消失,表外理财刚性兑付被打破。“根据资管新规的要求,大行和商业银行想继续做大资管业务,必须进行机构改革,成立子公司。” Wind统计数据显示,多家银行理财产品余额已较2016年有所减少,其中光大银行同比下降达18.38%,平安银行、招商银行分别下降8.47%和7.98%。根据多家银行行长在业绩发布会现场的表态,成立资管子公司、转型净值型产品是各银行应对资管新规的主要方式。 招商银行副行长、董秘王良称,成立资管子公司有利于理财业务专业化、标准化、长期化、净值化、规范化运营。 实际上,2015年起,光大、浦发、中信等多家银行就陆续发布相关方案,但至今未能获批。对此,中国银行保险监督管理委员会副主席王兆星在中国发展高层论坛上回应招商银行拟设立资管子公司时表示,“我们鼓励更多的主体来参与市。?魈宥嘣??灿欣?谔岣呔赫、提高效率,但是可能要有一定的程序。” 数据显示,2017年工行理财产品余额达到3万亿,同比增长11.4%,存量规:驮隽烤?挥谕?登傲。对于强监管的延续以及资管新规的出台,工行行长谷澍表示,资金来源端,工行已经在打造净值型的产品体系,逐步按照资管新规要求,实现产品净值化。同时,投资端也在不断地做好非标转标的研究。 中信银行行长孙德顺指出,“我坚信,资管业务在中国属于初期发展阶段,只不过目前应该建章建制。” 中国信达总裁助理梁强称,“随着资管新规实施,相关业务的规范会给信达带来一些机会,比如非标资产清理等,但我们始终坚持按照规范的方式去做。”[详情]

泛资管已死 真资管的春天刚刚到来
泛资管已死 真资管的春天刚刚到来

  原标题:迎接真资管时代 来源:资管云 作者|智信资产管理研究院 郑智 资管新规规格高,没想到这么高!征求意见稿,是国务院金融稳定发展委员会成立后第一次会议讨论定夺的,正式拍板推出,则是中央全面深化改革委员会第一次会议。最高决策层亲自主持审定。 其实也不难理解,现在给金融的定语是“乱象”。什么是金融乱象?在我看来,主要是两个:非法集资乱象和资管乱象。 非法集资,披着互联网金融的幌子,跟互联网金融没有半毛钱关系,就是骗子。谁都觉得不该自己管,管不了,最后只好公安来管,政法委牵头。 资管乱象,主要是银行以资管之名在表外再造了一个理财资金池的表外银行,还不过瘾,又以代销资管产品之名,再造了一个表表外银行。而信托、基子、券商资管的通道业务,则是起哄的,它们不能算影子银行,只能说是银行的影子。加上同业,滚隔夜,借一天的钱投一年期的资产。林林总总,资金来回空转,不能流入实体经济。 泛资管已死 我们来回顾一下过去的十年,我正好是亲历者,于是编了一个叫“十年一梦大资管”的顺口溜: 2007年: 牛市成就公募神话,银行理财分羹打新。 2008年: 国际金融危机肆虐,四万亿急救经济。 2009年: 信贷投放狂欢,融资平台漫灌。 2010年: 银信合作绕规模,表外银行初长成。 2011年: 信贷规模已失真,央行提出社融控。 2012年: 证监保监争放松,资管混业迎元年。 2013年: 钱多钱少闹钱荒,央妈检验脆弱性。 2014年: 政府融资降成本,PPP模式来助推。 2015年: 资金推起大牛市,杠杆一去股灾来。 2016年: 保险野蛮频举牌,互联网金融急整顿。 2017年: 反思乱象去杠杆,资管迎来大一统。 这十年里面,2012年是一个关键节点,被称为“大资管元年”,“泛资管”这个词就是这一年喊出来的。中国金融是分业还是混业?我认为早就混了,资管大家都可以做,原来说银证保信四大支柱,2012年开始,信托首先混掉了。这一年,券商创新大会开得声势浩大,券商资管“一法两则”出台,投资范围大拓宽,管制大放松,最关键的,可以做银行的通道了。基金公司推出特定客户资产管理子公司,号称“万能神器”和“通道之王”,很快就干出10万亿的规模。 现在说金融乱象,我觉得一点不为过,2013年闹出“钱荒”,2015年搞出股灾,2016年引来一堆骗子,还有“土妖害”,不是乱象又是什么呢?其中,泛资管和很多重大风险事件都有关,比如2015年的股灾,银行理财配资+伞形信托+恒生HOMS系统,肯定是难辞其咎的。 现在大资管100万亿,真正的资产管理业务究竟有多少?谁也说不清,但我估计一半以上都是通道。这里面的核心是银行,中国最大的影子银行其实是银行自己。现在的银行早已经不是存贷款的那个表内银行,而是在众多资管机构通道的配合下,形成了表内、表外、表表外,三张表。银行真实的杠杆率究竟有多高?恐怕也难以准确计算了。 银监会三令五申,银行理财要实现每只产品单独管理、单独建账、单独核算,银行说我都实现了,实际上只是通过升级IT系统,在账务上实现了。银行理财所谓的资产配置和一一对应,只不过是产品和资产的拉线配对。银行理财真正的运作模式仍然是“资金池”对“资产池”。最关键的,银行理财产品的收益率是怎么确定的?跟对应的资产没有什么关系,而是反应资金市场的价格,看看工行发多少,兴业发多少,然后我取个中间数。当然,银行理财产品都是刚性兑付的,资金端和总成本,资产端核总收益,形成滚存利润,通过管理费和销售费调节银行的收入。 过去所有针对银行理财的监管措施,绝大部分都是失效的,从来没有改变银行理财业务运行的本质。比如“8号文”限制非标,直接催生了一门很大的生意叫“非标转标”,银登中心挂一下,就不叫“非标”了,当然也不敢说叫“标”,叫“非非标”。 直到资管新规,才算抓住了要害,要求所有的银行理财产品都要按净值发行,不准再搞预期收益率。同时规定,非标资产的到期日不得晚于封闭式产品的到期日,或开放式产品的最近一个到期日,相当于说,非标资产不能期限错配了。至于银行资产管理子公司,相当于一个公募基金公司加一个基金子公司了,主要做公募,外加可以发一些期限对应的非标资产项目。 资管新规贯彻之后,30万亿的银行理财,7万亿的保本理财产品要直接纳入表内的,不叫资管了,22万亿的非保本理财产品,接下来缩水1/3?银行理财源头这个最大的发动机熄火之后,自然也就没那么多通道了。 各回本源 资管新规只是整治金融乱象的关键一步,2017年以来,金融监管部门以罕见的一致步伐,出台了上百份监管文件,我将其概括为四大思路:打破刚兑、去杠杆、围剿“非标”、各回本源。 打破刚兑这事喊了多少年了,但是没有人敢打破。你不兑,别人兑了,你的产品就卖不出去了,流动性风险就出来了。所以,信托业内曾有戏言,让中信信托带个头?只有行业老大都敢不刚兑了,我们小信托公司才敢。≈劣谝?欣聿,那声誉就是命根子,更是必须刚兑的。所以,刚兑这个事,都知道不好,要打破,但是谁都不敢迈出第一步。没办法,只能国家牵头,强制打破刚性兑付了,否则别看你好我好大家好,增加的是系统性金融风险,定时炸弹就埋在那里。资管新规就完成了这个使命,非常明确具体地定义了什么是刚性兑付,刚兑的惩罚措施。我估计,有些机构出于自身声誉考虑,认罚也要刚兑,但是资管新规的实施,至少可以让那些本来就不堪重负的机构,终于敢说打破刚性兑付了。 去杠杆是个系统工程,地方政府在去杠杆,央企国企在去杠杆,金融机构也在去杠杆。整治金融乱象和规范银行理财,以及MPA考核,都在限制银行的真实杠杆率。资管新规则是从产品层面限制杠杆率,比如股票配资,证监系的机构早就只能做1:1了,但是信托还能做1:2,前段时间还能通过加入中间级,事实做到1:3,资管新规实施后,全部拉平只能做1:1了。 围剿“非标”,首先是不允许期限错配,再一个就是限制通道。最厉害的是2018年初银监会出台的《商业银行委托贷款管理办法》规定,商业银行不得接受委托人的受托管理的他人资金发放委托贷款。什么是“受托管理的他人资金”?所有的资管都是。≌庀嗟庇谥苯有?剂巳?套使、基金子公司的“非标”业务可以歇了。因为证监系的这些机构都是没用贷款牌照的,过去做融资业务,主要走的银行委托贷款通道。还有一个通道是私募基金,市场上满天飞的私募基金,很大一部分既不是做私募证券投资,也不是私募股权投资,而是融资撮合类业务。2018年初,基金业协会发文,明确私募基金的投资不应是借贷活动,投向的属于借贷性质的资产或其收(受)益权、通过委托贷款、信托贷款等方式直接或间接从事借贷活动的,一律不予备案。 在这种背景下,信托的通道业务又回流了,价格提升了,因为信托有贷款牌照。但是首先,信托公司被要求压缩通道业务规模,中信信托已经带头出具了承诺书。都在去通道,降杠杆,凭什么信托的规模还能疯长?其次,信托公司向他人提供贷款不得超过其管理的所有信托计划实收余额的30%,这个规定被重新强调了,总量控制。 整个这一轮强监管下来,监管部门希望看到的一个局面是:银行回表,保险姓保,资管归真。 银行就给我干好存贷汇,至于你说要干资管,可以,批给你一个牌照叫银行资产管理子公司,你给干成真资管。原来表外的影子银行业务,该回表的回表,非标的前途不是掩耳盗铃式的转标,而是回表!为此,允许增资,农行已经公告定增1000亿元,贷款拨备监管指标也下调了,鼓励暴露不良。保险你就给我老老实实做保险,回归保障功能。虽然讲双轮驱动,但是你的投资是服务保障功能的。 资管如何归真?以后无论何种类型的资管机构,要么投标准化的金融资产,主要是股票、债券,要么就去做真PE。可能还允许做一点“非标”,但必须是一一对应,不能搞资金池,也不能期限错配。当然,资管机构除了做投资还有一条出路,就是做服务!利用金融牌照,拼的是服务效率和成本,比如证券信托服务。 真资管的春天刚刚到来 很多人唉声叹气,觉得资管的黄金十年过去了。那是因为你做的本来就不是资管。如果说2012年是中国的泛资管元年(好听点说是大资管元年),2018年才是真资管元年,资管人的春天刚刚到来! 我们经常说,要建立多层次资本市。?善笔谐、债券市场、ABS市场都要大发展,请问发那么多股票、债券、ABS,卖给谁?卖给银行吗?卖给散户吗?需要卖给资管产品!多层次资本市场建设,题中之义是要一个强大的资产管理行业,资管机构发行产品募集个人和机构的钱,发挥专业管理的优势,配置在这些金融资产上。 所有的金融机构其实都是在做资金和资产的链接,只是采用的法律关系不同,方式不同。中国要从一个存款对贷款的,商业银行主导的金融体系,转变到投行对资管的新型金融体系。投行创设资产,资管配置资产,财富管理则是根据人的生命周期,风险偏好,家庭情况等去配置资管产品。 明确这个逻辑,丝毫不会为泛资管的逝去而哀伤,而应该欢呼真资管的到来。资产管理仍然会是中国金融体系中最具成长性的版块。 我们经常引以为豪的是,中国有全宇宙最大的银行,但是你知道全球最大的资产管理公司管理的资产是多少吗?截至2017年末,工商银行表内总资产26.078万亿,理财产品余额3.012万亿。贝莱德2017年末的资产管理规模是6.288万亿美元,约合人民币40.9万亿元。 2017年以来,整个市场从“资产荒”转到“资金荒”,有的信托公司给我说,年初过会的项目,年末都还没有发行完,到现在库存的项目都有300亿元。但是与之形成鲜明对比的是,2018年1月16日开始募集的兴全基金旗下产品兴全合宜灵活配置基金开卖仅仅4秒便到达2亿元成立线,1天时间募集资金规模即达到326.99亿元!这个时代,缺的不是钱,而是好的投资管理能力,缺的是信任!如果你做出了口碑,钱会追着你的! 本文作者为智信资产管理研究院创始人、执行院长,中国信托业协会专家理事郑智,本文内容主要来自其领衔主讲的《中国资产管理全体系》课程。 该课程另一位主讲老师赵梦西曾供职于重庆信托、泰信基金、兴证资管,具有信托、基金、证券三个行业的从业背景。 [详情]

资管新规有望近期落地 对银行理财、信托的影响几何
资管新规有望近期落地 对银行理财、信托的影响几何

  重磅新闻! 牵动着百万亿元市场神经的资产管理行业监管新规,终于获得通过。 据3月28日新闻联播报道,中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央全面深化改革委员会主任习近平3月28日下午主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议并发表重要讲话。 会议通过《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(编注:俗称“资管新规”)。 会议指出,规范金融机构资产管理业务,要立足整个资产管理行业,坚持宏观审慎管理和微观审慎监管相结合,机构监管和功能监管相结合,按照资产管理产品的类型统一监管标准,实行公平的市场准入和监管,最大程度消除监管套利空间,促进资产管理业务规范发展。 征求意见四个月后终获通过 2017年11月17日晚间,金融业长达万字的超重磅监管文件问世了。人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,意见稿长达10000字,分29条,信息量可谓巨大。 据财新报道,资管新规征集了近2000条意见,过渡期或再延长半年、净值化转型不会“一刀切”采用市价法、对私募产品的分级限制或有放宽。 而据21世纪经济报道,新规拟补充说明,部分非标可以用成本法估值,但有一定的限制条件;新规还拟加强对资管产品的审计要求,或进一步明确审计周期。 另外,过渡期可能是发布之日开始算,有可能比征求意见稿的过渡期时间长。经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),不过最新的信息显示过渡期有可能改为从发布之日算起,并且设定了比较长的期限,以使得市场平稳过渡。 招行拟设立全资子公司应变资管新规 1、首先招行对资管新规有一个定性的分析:“其最终出台将对银行资产管理业务全行业的规范化发展具有里程碑意义,同时在短期内也将对各家银行资产管理业务的转型发展和收入增长带来很大的挑战。” 肯定资管新规的行业规范意义,同时表明短期会承压,体现在“转型发展”和“收入增长”两个方面。“转型发展”估计指的是在实行净值化管理和消除多层嵌套的过程中,银行理财业务的产品形态、投资组合管理模式、交易结构,以及配套的信息系统、人才引进等将面临调整;“收入增长”指的是资管新规对理财中间业务收入带来的负面影响,以往刚兑背景下留存超额投资收益的模式将难以为继。 根据披露理财中收的上市银行2017年半年报的数据测算,银行理财业务贡献的中收平均占总体中收的23%,占营收的6%。2017年招商银行的受托理财收入同比下降21.05亿元,约占2017年营业收入的1%。 2、然后,招行列举了为向监管倡导的方向转型而做出的业务调整及成效。这基本就是我国银行业目前正在做或者将来需要做的事情。 第一,推进产品净值化转型。招行2017年末净值型产品占理财产品余额的比重已经达到75.81%,同比提升2.93个百分点,这个占比应该是上市银行中最高的。我们暂时无法论证招行此时的“净值型产品”是否完全符合监管层对净值型产品的要求,但至少在产品形态这一层面,招行的调整步伐是远远快于其他行的。 第二,严控非标投资,提高标准化债权资产和权益类资产的投资比例。之前的资管新规征求意见稿禁止非标投资期限错配,未来非标资产,包括名股实债类资产如何承接是个难题。在这个背景下,银行只有加大标准化债权资产和权益类资产的配置力度,同时研究推进非标转标。拿招行来说,2017年末标准化债权资产和权益类资产的投资占比同比提高了12.5个百分点,至于多少投了标准化债权资产,多少投了权益类资产,目前还拆不出来。我们预计这个趋势仍将延续。 第三,控制理财规模增长。招行2017年末的表外理财余额较上年末下降8.24%,收缩了约1979亿元(集团口径)。我们先来看下上市银行2017年6月末的表外理财规模及表外理财占表内总资产的比重情况。表外理财绝对规模最大的四家银行分别是工行、招行、建行和浦发,表外理财占表内总资产比重最高的四家银行分别是招行、华夏、南京和浦发。从表外理财占总资产比重的角度来看,这几家银行控制理财增长的压力相对要大一些。但同时也要结合理财业务的合规程度和调整进度来看,招行的净值型产品占比较高,且规模控制得比较早,边际调整的压力也不是很大。 3、招行在披露2017年报的同时,也公告了拟设立招银资产管理有限责任公司。这一举措符合监管倡导的转型方向,若获批,将进一步完善资管业务的交易主体地位和体制架构,有利于更快实现平稳过渡。 相关阅读:资管新规7大“绝招”盘点!公募私募银行券商信托都受冲击 (注意:下文为征求意见稿解读,并非正式稿,具体以最终正式稿为准) 对公募基金的影响 原文:【分级产品设计】以下产品不得进行份额分级。 (一)公募产品。 (二)开放式私募产品。 (三)投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一。 (四)投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。 过渡期结束后,金融机构的资产管理产品按照本意见进行全面规范,金融机构不得再发行或者续期违反本意见规定的资产管理产品。 解读:公募分级产品在牛市中疯狂发展,成为投资者青睐的产品之一。但是,由于其自身机制的不完善和助长助跌的效应,在股灾期间引发巨大亏损,招致投资者厌弃。 截至2017年11月10日,分级基金母基金场内规模仅为85.08亿元,分级基金子基金场内规模为673.17亿元。为此,公募分级基金产品主要存在两种趋势,一是清盘,二是转型为其他类型的基金产品。 早前,公募分级基金“去杠杆”已在逐步落地。除了将分级基金投资门槛将提高至30万之外,存量的债券分级基金在定期开放的时候已经限制申购,通过引导产品规模缩水逐步清盘。而股票类分级基金一直是开放运作,除了门槛提高,之前暂未受到影响。 分级产品或将面临转型或强制清盘可能。公募基金不得进行份额分级,该规定限制了公募基金重新发行分级产品的可能。另外,目前存量产品主要是分级基金,对过渡期结束后违反规定的存量产品的处置的解释存在歧义。一种解释是过渡期后存续期结束,大概率将面临转型或强制清盘可能;另一种理解认为分级产品多为永续型,此类产品无需续期,指导意见未给出明确处置方式。对此,或许仍需等待细则出台。但在严监管下,分级产品在过渡期后面临转型或强制清盘可能更大,考虑到这一点,当前折价分级A或将迎来机会。 对银行理财的影响 1、银行理财新规预计在《指导意见》落地后快速出台 银行理财现行的监管框架,还停留在以: 2005年发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》 2006年发布的《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》 2011年发布的《商业银行理财产品销售管理办法》 为基础框架,期间发布的20余个指引、通知、指导意见为补充的监管阶段。 本次《指导意见》明确,在该《指导意见》实施后,则由金融监督管理部门在本意见框架内研究制定配套细则,由于过渡期时间已定,因此《指导意见》的出台应该较快。 2、上市银行业绩影响偏。?允谐∮跋煸ぜ朴邢 目前来看,整个银行业来看,2016年银行理财一年带来的收入大概是不到1500亿,相对当年上市银行总体近4万亿的营收水平,占比很低。多数上市银行,理财业务收入在总营收占比不到5%,所以规模明年可能会出现下降,会影响你理财业务收入,但对营收的影响预计不超1个百分点,影响偏小。 另外打破刚性兑付这个事情,这个事情做成了对于上市银行的估值来说是提升作用。因为这个会让上市银行的风险更加透明,过去来看很多外媒质疑国内的上市银行都会说你理财现在有30万亿,银行体系在持续承担刚性兑付的风险,所以你的风险是看不清楚的。30万亿的理财刚性兑付的风险非常大,一旦整个理财亏了10%,可能会让不少银行破产。真正打破理财的刚性兑付会提升整个上市银行的估值。 3、银行不能做保本理财了。 目前银行理财规模是30万亿的水平,保本理财是7万亿的水平。资管新规规定,金融机构不得开展表内资产管理业务。而保本理财其实就是商业银行表内理财业务,表内理财业务是表内资产管理业务,这样按照资管新规的规定未来保本理财可能要消失,银行不能做保本理财了。 这块我们觉得可能会对一些银行造成影响。所以今年在存款增长比较困难的情况下,部分股份行加大了保本理财的发行力度,因为保本理财是纳入存款的核算,可以做高存款基数。 目前,保本理财规模有七八万亿,个别银行是有四五千亿,未来保本理财不让做了可能对部分银行负债造成较大影响。 4、刚兑打破,银行理财净值计算应做过渡安排 《指导意见》否定了预期收益型产品,而要求均做成净值型产品,净值计量符合公允价值标准,不能保本保收益、不能通过轮流接盘保收益、不能用自有资金保收益。银行理财产品持续多年的预期收益型管理方式退出历史舞台了么? 银行理财客户这么多年来习惯了刚性兑付,习惯去拿预期收益率,在这么一个要求之下,银行未来新发的银行理财可能会出现一个情况,跟公募基金一样出现收益率的较大波动。 比如,这段时间债券市场的价格波动很大,那么按照公允价值来计价,可能导致银行理财出现亏损情况。你拿了三个月结果客户理财到期了客户一看不仅没有利息可能还亏了一千块,客户可能很难接受。 客户接受程度不高,这样的话可能会导致新发放的产品这块新发行的银行理财产品接受度下降,销售规模下降。展望2018年, 银行理财规模可能会出现几万亿的下降,但应该不会出现10万亿以上的下降。 银行理财之所以做预期收益型产品是有其历史原因和投资者特性的。投资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下如此大规模扩张的原因。 银行理财的净值化和去刚兑,恐丧失部分对投资者的吸引力,尤其是以其作为存款替代的投资者,展望2019年之后,预计银行理财规模将进入规范发展新时代,理财规模将稳健增长。 券商资管:逾7成为通道和资金池 由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。 本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。 券商资管业务转型仍在途中,但对整体业绩影响较小。 券商资管产品有不同分类口径:口径1 :通道类和非通道类。非通道类中包含了资金池业务,将和通道业务一起被停滞;口径2:主动管理和被动管理。主动管理也有部分是接受财务顾问指令的通道业务; 当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,但由于这些业务的费率较低,对券商整体业绩影响较小。2017年Q3券商资管总规模17.37万亿元,其中定向资管规模为14.73万亿元,占总规模的84.77%。极端假设下定向资管均为通道业务,且收费标准约为万分之五,今年以来贡献收入为55亿元,占券商营收的比例为1.74%,因此对业绩整体影响不大。 由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,因此通道和资金池业务若是受到限制,券商资管行业的总资产规模的17万亿很难保。?哉?鋈?套什?幸档淖茏使芄婺5挠跋旎岷艽。 信托:通道业务、打破刚兑、准备金计提影响几何? 信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年3季度开始触底回升,2017年半年报资产规模同比增速达到33.68%,较去年同期翻倍。但在本轮信托资产增加过程中,主动管理型业务占主导地位,2017H同比增速达到51%,远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速,因此资管业务征求稿中去通道的核心要求并不会大幅拉低未来信托公司资产管理规模的增速。 通道业务对营业收入影响有限。2017H单一资金信托产品余额约为11万亿,若以行业平均千分之一的收费标准计量,前半年约贡献营业收入110亿元,占行业营业收入10%左右,征求意见稿明确了新老划断原则,因此通道业务的有序退出对行业营收和利润的影响有限。不过通道业务在整体资产规模中的占比还是很大的,占了近一半,一旦这类业务受到很大的限制,信托行业的总资产规模将受到比较大的影响。 打破刚兑将有助于获取承担风险的收益长期来看。打破刚兑会让收益率曲线变得陡峭化,过于平坦的收益率曲线无法使承担了风险的信托公司在收益端得到足够的回报,长期来看有利于优质信托公司。 准备金计提影响早已在信托费率上有所体现。本次资管业务征求意见稿中要求金融机构应当按照管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,事实上,信托行业早已执行严格的以资本金为核心的风险资本计提标准,根据《信托公司管理办法》第49条,信托赔偿准备金按净利润的5%提。?襞獬プ急附鹄奂拼锕?咀⒉嶙时?0%以上可以不再提取。这也是在2017年之前信托通道费率(一般为0.1%)高于券商资管和基金子公司费率的原因。 由于赔偿准备金和风险准备金性质相似,预计本次征求意见稿在准备金计提上并不会对信托行业产生较大边际影响。 对私募的影响 1、私募投资门槛再提升 根据《指导意见》第5条规定,我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行,而在合格投资者的准入标准上,《指导意见》提出的要求无疑对私募市场是一记重击。 原来合格投资者的门槛是: 投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人; 个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。 现在的门槛是: 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历; 最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 解读:在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《指导意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连,对一些业绩相对平庸、品牌效应偏弱的机构或将遭遇较大压力。当然,提高私募产品的合格投资者认定标准,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,也将有助于进一步规范私募募集行为。 2、私募基金业务模式 根据征求意见稿【资产管理业务定义】、【资产管理产品】,征求意见稿界定的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构开展的资产管理业务;界定的资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。 由于私募基金与各类金融机构有广泛的业务联系,征求意见稿对各类金融机构资产管理业务的规定将直接影响私募基金的业务模式,举例如下: 银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金:不行 根据【消除多层嵌套和通道】,目前市场通行的“银行理财+私募FOF模式”违背了资管产品只能嵌套一层的规定,应该按照“新老划断”原则自然到期终止,这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩,进而影响私募基金管理规模。 由于金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品,因此银行理财无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金产品,因此该模式也无法进行。 与银行理财类似的,目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制。 非金融机构资产管理产品+私募基金:不行 根据答记者问,非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金,互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管:?卮,因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。 银行自营+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 银行自营资金不属于资产管理产品性质,不占用产品层级,但目前投资受限于固定收益类资产。因此,该模式下的债券型私募FOF仍有可为,实际这也是当前债券型私募基金重要的资金来源。 金融机构资产管理产品+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 【消除多层嵌套和通道】要求“金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问”,我们理解私募基金管理人虽目前在协会登记备案,但属于金融监督管理的统一框架,理论上属于受认可的投资顾问(后续会否有牌照安排不确定)。 按此推论,市场上当前各类资产资产管理产品聘请私募基金作为投资顾问的模式目前在征求意见稿许可范围内。由此,金融机构依托自身的资金募集优势在募得资金后(母基金),以各类金融机构资产管理产品为子基金,考虑在子基金层面聘请私募基金担任投资顾问的模式仍可延续。典型的如信托公司目前的私募FOF模式,以及保险资产管理机构聘请私募基金担任投资顾问的模式。 私募基金自发型FOF:可探讨 对于有一定个人和企业客户积累的私募基金,私募基金自发型FOF是征求意见稿许可范围内且相对限制较少的区域。 保险资管:非标资产占比不到30% 保险资管投资特点:固定收益类为主,保险资金的资产配置分为战略性配置和战术性配置。战略型配置决定大类资产的配置上下限,一般3年变化一次。由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%%,权益类占比在10%-20%区间,其余配置在现金和房地产等领域。战术性配置根据市场当年风格在大类资产的允许范围内进行配置,较为灵活。 保险资金投资于非标的比例不足30%,受资管新规征求意见稿影响不大。同样以太保为例,其资管计划,信托计划和银行理财等非标占固收类比重约为25%左右,权益类非标占比虽有扩大但由于权益类总体占比不高,因此非标资产占总保险资金运用比例不足30%。且保监会于今年5月16日下发《中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,明确支持保险资金投资于重大工程相关的非标项目。[详情]

上市银行资产质量改善 多银行称资管新规冲击不大
上市银行资产质量改善 多银行称资管新规冲击不大

  本周进入中资上市银行密集披露期,截至3月27日,已有8家A股上市银行披露2017年业绩报告,另外多家银行披露了2017年业绩快报。观察年报数据不难发现,多家上市银行不良贷款率继续保持同比下降趋势。尤其是截至报告期末,所有次新银行的不良贷款率均较2017年年初有了不同程度的下降。与此同时,多银行高管在业绩说明会上表示密切关注资管新规和配套细则的落地,但总体而言对自身业务冲击不大。 净利增速“分层”更趋明显 近一两年,A股上市银行快速“扩容”。在本届业绩“PK”大战中,上市银行净利增速的“分层”更加明显。数据显示,多数次新上市银行2017年净利增速超过了两位数。成都银行2017年实现净利润39.09亿元,同比增长51.69%。常熟银行、杭州银行、吴江银行、无锡银行、江苏银行、张家港银行净利润分别为12.67亿元、45.57亿元、7.31亿元、10.01亿元、118.75亿元和7.63亿元,同比增长分别为21.71%、13.33%、12.46%、12.13%、11.91%和10.68%。 大中型上市银行的净利润增速则略显“逊色”。2017年工商银行利润增长稳定,实现净利润2875亿元,同比增长3%;反映经营成长性的拨备前利润达到4924亿元,同比增长9.1%。 农业银行2017年实现净利润1,931.33亿元,同比增长4.9%;总资产规模达到21.05万亿元,比上年末增加1.48万亿元,增速7.6%;贷款余额达107,206.11亿元,较上年末增加10,009.72亿元,增速10.3%;存款余额达161,942.79亿元,较上年末增加11,562.78亿元,增速7.7%。 建行2017年实现净利润2,422.64亿元,增长4.67%;净利息收益率(NIM)2.21%;客户贷款和垫款总额129,034.41亿元,同比增长9.75%;客户存款总额163,637.54亿元,较上年增加9,608.39亿元,增幅6.24%。 平安银行、招商银行和中信银行三家股份制银行,2017年分别实现净利润231.89亿元、701.5亿元和425.66亿元,同比分别增长2.61%、13%和2.25%。 加大不良处置力度 中国证券报记者注意到,截至目前,上市银行不良压力改善,多银行实现不良“双降”。如,2017年末工行不良率较上年下降0.07个百分点至1.55%;2017年末农行不良贷款大幅“双降”,不良余额1940.32亿元,比上年末下降368.02亿元,不良率为1.81%,比上年末下降0.56个百分点。中信银行报告期末不良贷款余额比上年增加50.7亿元,不良贷款率为1.68%;“关注+不良”贷款余额比上年下降,逾期90天以上的贷款占比下降9.42个百分点,核销353亿元不良贷款的情况下拨备覆盖率提高了13.94个百分点。 对此,3月27日,农行行长赵欢在该行业绩说明会上表示,2017年农业银行实现不良“双降”,且“双降”的幅度较大,一方面是由于中国经济稳中向好,另一方面是因为监管部门期待商业银行加快不良贷款的暴露和处置。2017年农行加大了不良贷款的处置力度,2016年和2017年两年内,一共处置不良贷款超过3000亿元,2016年处置了超过1400亿元,2017年处置了超过1600亿元。 赵欢表示,“未来农行将继续抓住经济稳中向好的机遇,保持住信贷结构调整的定力,在更加严格地执行贷款分类标准的基础上,利用农行拨备充分的优势,持续加大不良的处置力度。” 工行董事长易会满在该行业绩说明会上也表示,“工行每年拿出700亿现金用于不良贷款的处置,每年处置不良贷款两千亿元。最近三年我们有效处置了近6000亿元的不良贷款,花了近2000亿元的现金。” 中信银行董事长李庆萍在该行业绩发布会上指出,已经有信号显示不良风险已经见底。她说:“整个不良资产不能光看表内这一块,要把问题资产和逾期90天以上的加在一起,这是判断一家银行整体的资产质量状况的依据。”据介绍,在风险管理上,中信银行完成3100多项风险排查,2017年累计处置不良资产本金660亿元,收回以前年度已经核销的贷款15亿元。 关注资管新规落地 据了解,资管新规落地对于上市银行业绩的影响,成为多家银行业绩说明会上,最受券商分析师关注的问题之一。 对此,工行行长谷澍表示,“资管业务去年是强监管之年,随着资管新规的出台,这一趋势会延续。工行正面看待这些影响。” 据介绍,2017年工行整个理财产品余额已经达到3万亿元,比上一年增长了11.4%。从存量规:驮隽可隙际峭?档谝。“资管新规出台后,工行不会受到大冲击。”谷澍介绍,工行有信心实现资管业务更规范更好发展。具体来看,第一资金来源端,打造净值型产品体系;第二投资端,不断做好非标转标研究,寻找更多的标准化投资产品;第三风控方面,不断简化产品体系,减少嵌套,使得产品穿透性更好。 此外,在资管业务的国际化方面,工行也有一些新的举措。去年在香港成立了一个子公司——工银资管(全球),主做资管国际化方面的业务,规模已达一千多亿港币。 中信银行2017年年报指出,受宏观经济及市场等因素影响,银行理财产品客户收益率快速上升,受限于资金投向端结构及投资节奏等因素影响,资管业务整体收益率有所下降。报告期内,该行实现理财业务收入55.36亿元,同比下降21.27%;为客户创造收益456.56亿元,同比增长19.92%。 对此,中信银行行长孙德顺指出,无论资管新规何时落地,银行应从自身做好应对,资管业务必须回归本源。“我坚信资管业务在中国属于初期发展阶段,只不过目前应该建章建制。从结构来看,我们目前净值型产品比例较低,正是下一步发展的空间,这也是将来的增长点。[详情]

100万亿大洗牌来了:中央会议通过 资管新规即将发布
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银行理财客户这么多年来习惯了刚性兑付,习惯去拿预期收益率,在这么一个要求之下,银行未来新发的银行理财可能会出现一个情况,跟公募基金一样出现收益率的较大波动。 比如,这段时间债券市场的价格波动很大,那么按照公允价值来计价,可能导致银行理财出现亏损情况。你拿了三个月结果客户理财到期了客户一看不仅没有利息可能还亏了一千块,客户可能很难接受。 客户接受程度不高,这样的话可能会导致新发放的产品这块新发行的银行理财产品接受度下降,销售规模下降。展望2018年, 银行理财规模可能会出现几万亿的下降,但应该不会出现10万亿以上的下降。 银行理财之所以做预期收益型产品是有其历史原因和投资者特性的。投资者将银行理财作为存款的替代品来增强收益,银行信用做背书,这也是为什么理财可以在近几年利率市场化背景下如此大规模扩张的原因。 银行理财的净值化和去刚兑,恐丧失部分对投资者的吸引力,尤其是以其作为存款替代的投资者,展望2019年之后,预计银行理财规模将进入规范发展新时代,理财规模将稳健增长。 券商资管:逾7成为通道和资金池 由于券商融资融券等资产端具有期限不固定性,券商一般同时采用债券发行的标准化融资和收益权转让等时间灵活的非标融资相结合的方式。 本次新规要求资管产品投资于非标债权资产的,非标债权资产终止日不得晚于资管产品的到期日或者最后一次开放日,预计该规定会对券商非标融资的需求有一定影响,今后券商的融资方式将更为倚重期限较长的债券融资,因此对发债时点的要求将更高。 券商资管业务转型仍在途中,但对整体业绩影响较小。 券商资管产品有不同分类口径:口径1 :通道类和非通道类。非通道类中包含了资金池业务,将和通道业务一起被停滞;口径2:主动管理和被动管理。主动管理也有部分是接受财务顾问指令的通道业务; 当前券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,但由于这些业务的费率较低,对券商整体业绩影响较小。2017年Q3券商资管总规模17.37万亿元,其中定向资管规模为14.73万亿元,占总规模的84.77%。极端假设下定向资管均为通道业务,且收费标准约为万分之五,今年以来贡献收入为55亿元,占券商营收的比例为1.74%,因此对业绩整体影响不大。 由于券商资产管理规模中超过70%以上为通道和资金池业务,因此通道和资金池业务若是受到限制,券商资管行业的总资产规模的17万亿很难保。?哉?鋈?套什?幸档淖茏使芄婺5挠跋旎岷艽。 信托:通道业务、打破刚兑、准备金计提影响几何? 信托行业资产规模、营业收入、净利润增速自2016年3季度开始触底回升,2017年半年报资产规模同比增速达到33.68%,较去年同期翻倍。但在本轮信托资产增加过程中,主动管理型业务占主导地位,2017H同比增速达到51%,远高于代表通道业务的单一信托规模14%的增速,因此资管业务征求稿中去通道的核心要求并不会大幅拉低未来信托公司资产管理规模的增速。 通道业务对营业收入影响有限。2017H单一资金信托产品余额约为11万亿,若以行业平均千分之一的收费标准计量,前半年约贡献营业收入110亿元,占行业营业收入10%左右,征求意见稿明确了新老划断原则,因此通道业务的有序退出对行业营收和利润的影响有限。不过通道业务在整体资产规模中的占比还是很大的,占了近一半,一旦这类业务受到很大的限制,信托行业的总资产规模将受到比较大的影响。 打破刚兑将有助于获取承担风险的收益长期来看。打破刚兑会让收益率曲线变得陡峭化,过于平坦的收益率曲线无法使承担了风险的信托公司在收益端得到足够的回报,长期来看有利于优质信托公司。 准备金计提影响早已在信托费率上有所体现。本次资管业务征求意见稿中要求金融机构应当按照管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,事实上,信托行业早已执行严格的以资本金为核心的风险资本计提标准,根据《信托公司管理办法》第49条,信托赔偿准备金按净利润的5%提。?襞獬プ急附鹄奂拼锕?咀⒉嶙时?0%以上可以不再提取。这也是在2017年之前信托通道费率(一般为0.1%)高于券商资管和基金子公司费率的原因。 由于赔偿准备金和风险准备金性质相似,预计本次征求意见稿在准备金计提上并不会对信托行业产生较大边际影响。 对私募的影响 1、私募投资门槛再提升 根据《指导意见》第5条规定,我国资管产品投资者将分为不特定社会公众和合格投资者两大类,并明确私募产品仅以非公开方式向合格投资者发行,而在合格投资者的准入标准上,《指导意见》提出的要求无疑对私募市场是一记重击。 原来合格投资者的门槛是: 投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合相关标准的单位和个人; 个人金融资产不低于300万元或者最近3年年均收入不低于50万元。 现在的门槛是: 家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历; 最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。 解读:在信托、私募基金、资管计划、基金专户等产品中,其合格投资者门槛多为100万元-300万元,而《指导意见》则直接将其提至500万元。这可能会直接减少合格投资者数量,相关产品规模也会受到牵连,对一些业绩相对平庸、品牌效应偏弱的机构或将遭遇较大压力。当然,提高私募产品的合格投资者认定标准,意味着未来各类非公募资管产品都要遵守统一的投资者资质底线和认购规模底线,也将有助于进一步规范私募募集行为。 2、私募基金业务模式 根据征求意见稿【资产管理业务定义】、【资产管理产品】,征求意见稿界定的资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构开展的资产管理业务;界定的资产管理产品包括但不限于银行非保本理财产品,资金信托计划,证券公司、证券公司子公司、基金管理公司、基金管理子公司、期货公司、期货公司子公司和保险资产管理机构发行的资产管理产品等。 由于私募基金与各类金融机构有广泛的业务联系,征求意见稿对各类金融机构资产管理业务的规定将直接影响私募基金的业务模式,举例如下: 银行理财+私募FOF/银行理财+私募基金:不行 根据【消除多层嵌套和通道】,目前市场通行的“银行理财+私募FOF模式”违背了资管产品只能嵌套一层的规定,应该按照“新老划断”原则自然到期终止,这将直接导致当前大量以该模式存在的私募FOF规模收缩,进而影响私募基金管理规模。 由于金融机构资产管理产品只能投资金融机构资产管理产品,因此银行理财无法直接投资作为非金融机构资产管理产品的私募基金产品,因此该模式也无法进行。 与银行理财类似的,目前通行的“保险资管+私募基金”的FOF模式受到同样的限制。  非金融机构资产管理产品+私募基金:不行 根据答记者问,非金融机构发行资管产品的行为目前受认可的仅私募基金,互联网金融、投资顾问公司的行为存在监管:?卮,因此“非金融机构+私募基金”的FOF模式目前不受监管认可。 银行自营+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 银行自营资金不属于资产管理产品性质,不占用产品层级,但目前投资受限于固定收益类资产。因此,该模式下的债券型私募FOF仍有可为,实际这也是当前债券型私募基金重要的资金来源。  金融机构资产管理产品+金融机构资产管理产品(私募做投顾):可探讨 【消除多层嵌套和通道】要求“金融机构可以聘请具有专业资质的受金融监督管理部门监管的机构作为投资顾问”,我们理解私募基金管理人虽目前在协会登记备案,但属于金融监督管理的统一框架,理论上属于受认可的投资顾问(后续会否有牌照安排不确定)。 按此推论,市场上当前各类资产资产管理产品聘请私募基金作为投资顾问的模式目前在征求意见稿许可范围内。由此,金融机构依托自身的资金募集优势在募得资金后(母基金),以各类金融机构资产管理产品为子基金,考虑在子基金层面聘请私募基金担任投资顾问的模式仍可延续。典型的如信托公司目前的私募FOF模式,以及保险资产管理机构聘请私募基金担任投资顾问的模式。 私募基金自发型FOF:可探讨 对于有一定个人和企业客户积累的私募基金,私募基金自发型FOF是征求意见稿许可范围内且相对限制较少的区域。  保险资管:非标资产占比不到30% 保险资管投资特点:固定收益类为主,保险资金的资产配置分为战略性配置和战术性配置。战略型配置决定大类资产的配置上下限,一般3年变化一次。由于保险公司追求的是稳定的利差,因此其资产大部分配置于固定收益类,占比为60%-80%%,权益类占比在10%-20%区间,其余配置在现金和房地产等领域。战术性配置根据市场当年风格在大类资产的允许范围内进行配置,较为灵活。 保险资金投资于非标的比例不足30%,受资管新规征求意见稿影响不大。同样以太保为例,其资管计划,信托计划和银行理财等非标占固收类比重约为25%左右,权益类非标占比虽有扩大但由于权益类总体占比不高,因此非标资产占总保险资金运用比例不足30%。且保监会于今年5月16日下发《中国保监会关于债权投资计划投资重大工程有关事项的通知》,明确支持保险资金投资于重大工程相关的非标项目。 [详情]

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银行同业理财规模占比双降 受资管新规影响继续承压
银行同业理财规模占比双降 受资管新规影响继续承压

  近日,银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场报告(2017)》(下称《报告》)。截至2017年末,全国银行业理财产品存续余额为29.54万亿元,同比增长1.69%,增速同比下降21.94个百分点。其中,同业理财规模与占比较年初“双降”。 同业类产品降幅明显 据统计,在2011年至2015年期间,银行理财规模年复合增长率超过50%,2016年,全年银行理财产品增速才降至23.63%,2017年增速呈进一步下降趋势,理财产品月度同比增速曾连续8个月下降。 2017年,银行业理财市场累计发行理财产品25.77万只,累计募集资金173.59万亿元。 图1 中国银行业理财市场存续情况(来源:银行业理财登记托管中心) 从投资者类型来看,理财产品中降幅最明显的要属同业类产品。截至2017年底,金融同业类产品存续余额为3.25万亿元,较年初大幅减少3.40万亿元,降幅为51.13%;金融同业类产品存续余额占全部理财产品存续余额的11%,较年初下降11.88个百分点。 图2 金融同业类产品存续余额与占比情况(来源:银行业理财登记托管中心) 针对同业类理财产品大幅下降的情况,一位银行从业人士向记者表示,除了同业理财无法提供清晰的底层资产清单,无法穿透式管理、不符合目前监管的要求之外,部分代持业务在过去一年严监管形势下也大幅度下降,这些代持业务中有些就是通过同业理财作为通道实现,例如农村金融机构因监管评级不够而不能投资部分资管计划,走同业理财通道等。 “如果未来资管新规生效,同业理财将面临更多的问题,规模可能还会继续缩小。”前述从业人士称。据相关媒体报道,经过多轮调研,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》的正式文件或于两会前后下发,并且过渡期将会延长。 保本产品余额上行 《报告》显示,截至2017年底,非保本产品的存续余额为22.17万亿元,占全部理财产品存续余额的75.05%,较年初下降4.51个百分点;保本产品的存续余额从2016年的5.94万亿增长至7.37万亿元,占全部理财产品存续余额的24.95%。 据了解,目前银行发行的理财产品主要有保本和非保本两大类。保本理财产品应纳入银行表内核算,视同存款管理,相应纳入存款准备金和存款保险基金的缴纳范围,相关资产应按银监会规定计提资本和拨备。 天风证券分析师孙彬彬认为,2017年保本理财余额的上行应当还是源于中性货币环境下部分银行“缺存款”、同业负债受限、同业成本上升,银行试图通过发行保本理财来扩充表内负债。 另外,从银行业理财产品投资资产情况来看,债券、银行存款、拆放同业及买入返售等标准化资产是理财资金配置的主要资产,截至2017年底,共占理财产品投资余额的67.56%,其中债券资产配置比例为42.19%。非标理财占比16.22%,比2016年底的17.49%有所下降,对于这一数据,上述从业人士坦言:“资管新规生效之后,如果关于标准化资产的口径进一步收缩,叠加当前一行三会对非标资产投放渠道的打压,未来非标资产余额可能面临进一步下降。” 图3 理财产品资产配置情况 (来源:银行业理财登记托管中心) 中银国际分析师励雅敏、袁喆奇表示,展望2018年,考虑到资管及理财新规落地但尚在过渡期内,预计银行理财整体规模与2017 年持平,结构上同业理财继续压降,个人理财产品规模平稳增长。 中信建投分析师杨荣也表示,未来资管新规文件的公布对理财总量规模的影响可能不会像市场预计的那么大,主要是对理财结构的影响。 (国际金融报见习记者 范佳慧)[详情]

资管新规过渡期或延长半年 万亿非标拆弹需协同作战
资管新规过渡期或延长半年 万亿非标拆弹需协同作战

  近日,21世纪经济报道从多名接近监管人士处获悉,经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),下发时间尚未明确,但争取“两会前后”的说法较为普遍。 2017年11月,央行等五部门发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称“新规”)后,由于其影响较大,各方均对此进行了意见反馈。 就过渡期问题,包括监管和金融机构在内的关注点之一在于“非标”。根据资管新规精神,过渡期结束后,所有银行存量产品都要合规,而不是顺应资产自然到期,因此就存在一问:过渡期结束后,还没到期的非标如何处置? 据接近监管人士及机构人士透露,新规拟补充说明,部分非标可以用成本法估值,但有一定的限制条件;新规还拟加强对资管产品的审计要求,或进一步明确审计周期。 不过,上述变化均不排除“再次变化”,最终规定要以正式下发文件为准。 实际上,资管监管难以“头痛医头”,一些专家认为多方协调才能真正理顺当前的影子银行和金融风险问题。 第一,资管监管从根本上是在一行三会的架构设计上进行改革,未来可能过渡到功能监管;第二,随着银行理财净值化转型,打破刚性兑付,银行负债将面临较大挑战,目前是一个极好的时间窗口推动利率市场化;第三,优化MPA考核,需要与现有的资管整顿协同,以满足必要的社会融资需求。 万亿非标“拆弹” 根据《中国银行业理财市场报告(2017)》(下称《理财报告》),截至2017年末,银行理财规模为29.54万亿元,其中非标占比为16.22%,即4.8万亿元。 从监管宏观审慎角度,要考虑的是过渡期结束后,有多少表外融资需要转变为表内融资,表内是否“容得下”。 21世纪经济报道记者从接近监管人士处了解,监管方面获得的银行上报数据显示,2年和3年过渡期后,银行待处置非标的规模差别不大,因此更倾向于在短期内解决问题。 若上述4.8万亿规模“非标”两年后仍有三分之一未到期,以10%的资本充足率来看,需要银行业整体上千亿元的资本金补充。 不过,各家银行间的差异可能巨大。 “要看各家银行资管的‘非标’结构,如果是以类贷款,比如信托贷款为主,那么主要是1-3年期的,两年内到期的比例就比较大;如果是类产业基金较多的,期限在10年左右,那么任何过渡期都没有太大意义。”某股份行资管部资深人士表示。 据21世纪经济报道记者了解,不排除有银行在2年后,仍有超过半数规模的“非标”未到期待处置。 且有股份行资管人士向21世纪经济报道记者表示,就银行微观操作而言,很难把具体一笔诸如产业基金,重新签订合同,变成一笔表内贷款(回表)。 因为多数产业基金的资金投放不符合贷款要求。其一,不符合最新的政策要求,比如原先一些采用政府采购方式的存量PPP基金不符合新发的财政82号文;其二,此类项目多为名股实债,本身资金是用作项目资本金,但根据《商业银行法》,银行不能进行股权投资。 上述股份行资管人士表示,虽然银行更可能会协商融资方提前还款,但融资方未必接受,“不接受”所可能引发的“违约”目前也难以预计。 还没到期的非标如何处置?其实质问题在于,需要被满足的社会融资需求怎么办? 综合相关银行和接近监管人士的看法,“非标处置”和风险化解,并不仅限于央行监管,而需多方协力,甚至还可能需要在监管架构上进一步改革。 具体而言,如果“非标”回到银行表内,对银行的两条约束可能需要适度放松,一是MPA考核中的“广义信贷”增速约束;二是合意贷款规模的“软性约束”。 另外,为承接表外转化而来的表内融资,银行需要补充资本金,需要监管在发行优先股等方式募集资金给予支持,同时银行股东也可能面临分红减少的情况。除了银行开正门之外,直接融资市场也需要进一步规范和扩容,包括发展资产证券化和债券市场。 不过,亦有银行人士指出,无论是发债,还是ABS,目前的问题在于,一是门槛较高,各项成本较高;二是流动性较弱,相互持有的问题较为突出,需要进一步完善制度。 估值挑战和流动性管理压力 对于新规,另一关注焦点是净值化管理过程中的估值方法问题。银行理财若以市价对债券进行估值,产品净值可能出现较大波动,银行目前普遍担忧客户对此的接受程度。 据接近监管人士及机构人士透露,新规拟补充说明,部分非标可以用成本法估值,但有一定的限制条件,比如要求一对一,并且期限匹配。但21世纪经济报道记者未能获得有关债券统一估值要求的信息。 “两年前,银行业开始推净值型产品,市场上也有用市价法估值的银行理财产品,但非常少。包括后来有银行的净值型产品改用成本摊余法估值,因为架不住净值波动,有客户投诉的,有卖不出去的,一定会在估值方法上做文章。”某股份行资管部人士向21世纪经济报道记者表示,新规落地后银行理财全行业都必须转型,客户的选择余地变少,一定程度上将加快净值化进程。 由于客户接受净值型产品的不确定性,受访银行资管人士普遍表示,银行理财流动性管理压力较大。 在如此背景下,2017年出现了两种趋势:一是银行加大发行保本理财的力度。根据《理财报告》,截至2017年末,保本型产品规模为7.37万亿元,占比24.95% ,比年初上升4.51个百分点。二是结构性存款走热。银行通过高息存款“未雨绸缪”,承接部分可能回表的理财资金。以上海地区为例,央行上海总部统计显示,2017全年存款余额增长仅为1.8%,其中主要是结构性存款和大额存单的增长较快,特别是个人结构性存款全年增加281.65亿元,同比多增350.78亿元。2018年以来,结构性存款继续走热,且从股份行向区域性银行蔓延。 在价格上,银行理财的利差也呈缩窄之势。有银行资管人士表示,若把一家银行的理财业务视为一个资金池,当前负债成本(产品兑付收益)和投资收益的差一般在60-100BP,但不排除个别产品出现产品收益率和投资收益倒挂,而且估值方法也是关键因素,如果按照目前市场上的债券交易价格进行估值,亏损可能比用成本摊余法更大。 有保险资管资深人士向21世纪经济报道记者表示,金融市场是系统性、流动性的,银行资金萎缩后,短期内对保险资金、证券行业都有影响。不过,由于投连险和万能险是保险资金运用,并不在资管新规之列,而第三方的资管规模非常。?渌?苡跋煜喽越闲。 恒大经济研究院院长任泽平近日撰文称,与金融危机式的被动去杠杆不同,当前中国主动去杠杆和加强监管,虽然短期融资量缩价涨,阶段性地提高融资成本,但长期将有利于防风险、抑泡沫、推动高质量发展,有利于金融回归服务实体经济的本源,有利于经济持续健康发展。 (编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)[详情]

资管新规过渡期可能延长半年 万亿非标拆弹攻坚战
资管新规过渡期可能延长半年 万亿非标拆弹攻坚战

  来源:21世纪经济报道 在央行等五部门发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)后,由于其影响较大,各方均对此进行了意见反馈。 近日,21世纪经济报道从多名接近监管人士处获悉,经过多轮调研,资管新规过渡期可能延长半年至2019年底(1.5年+0.5年),下发时间并不明确。但争取“两会前后”的说法较为普遍。 就过渡期问题,包括监管和金融机构在内的核心关注点之一在于“非标”。根据资管新规精神,过渡期结束后,所有银行存量产品都要合规,而不是顺应资产自然到期,因此就存在一问:过渡期结束后,还没到期的非标如何处置? “对于去杠杆过程中,有人提到了存量非标处置对金融市场以及实体经济的影响,对这一问题,监管既要保持定力,实际上,对资管的统一监管已有点晚了,再不出台政策恐未来系统性风险更大;但又要实事求是,对理财市场的数据和市场进行深入调研,预防拆弹过程中拆出新问题,这个工作确实复杂压力较大。”一位监管专家表示。 一位商业银行高管透露,监管层此前已对此进行各方面的调研和数据反。??缫?笊媳ㄈ绻?潜曜?砟,银行需要补充的资本金等。 实际上,资管监管光靠“头痛医头”还不够,要解决这些问题,还需要从根本上考虑各个部门的协同问题。一些专家认为,第一资管监管从根本上还是在一行三会的架构设计上进行改革,过渡到功能监管。第二是要推动存款利率市场化,随着银行理财净值化,打破刚性兑付,银行的负债将面临较大挑战,因此,目前是一个极好的窗口推动利率市场化。第三是关于MPA制度的优化,MPA制度同时与现有的资管整顿需要协同,否则部分非标回表又面临着额度控制。“央行未来要实行价格调控还是数量调控,需要从长远考虑。”[详情]

财新:一行三会加班会签资管新规 有待金稳委最终定夺
财新:一行三会加班会签资管新规 有待金稳委最终定夺

  特码资料财经讯 2月6日消息,据财新报道,资管新规落地时间越来越近,监管、银行、券商机构等博弈仍然激烈。记者从接近权威监管人士处获悉,在征集了近2000条意见后,新规有望在全国“两会”前出台,内容或有大幅修改;但最终还待国务院金稳委定夺。 据彭博新闻社2月5日报道称,资管新规正式文件最快或于本月下发,并且过渡期不会延长。但据特码资料财经了解,上述过渡期说法有误。来自金融主管部门的消息称,上述意见还在讨论中,且过渡期应会延长。 第一财经报道称,记者从接近监管人士处独家获悉,新规发布已进入倒计时,争取在今年全国“两会”前发布。[详情]

资管新规力争两会前发布:核心在于“表外回归表内”
资管新规力争两会前发布:核心在于“表外回归表内”

  独家|资管新规力争“两会”前发布:过渡期适当延长,核心在于“表外回归表内” 徐燕燕 2月5日晚,第一财经记者从接近监管人士处独家获悉,市场期待已久的资产管理业务新规发布进入倒计时,争取在今年全国“两会”前发布。 上述接近监管人士同时透露,与征求意见稿相比,正式稿有不少修改,主要是让新规更严谨更有操作性,但大原则不会放松,例如打破刚兑、实行净值化管理、消除多层嵌套等内容。而此前市场争议的“新老划断”的过渡期是否会延长,上述接近监管人士透露,“应该会有适当延长,但核心不是延长多少时间的问题,而是如何将表外业务回归表内,变相的账外经营不能再继续了。” 2017年11月17日,央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《指导意见》)正式向社会公开征求意见,征求意见截止时间为2017年12月16日。 29条指导意见中囊括了抑制多层嵌套和通道业务、打破刚性兑付、控制资管产品的杠杆水平等细则,其总体思路是按照资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务做出一致性规定,实行公平的市场准入和监管,最大程度地消除监管套利空间,为资管业务健康发展创造良好的制度环境。 尽管在征求意见期间,有一些银行等金融机构对于征求意见稿中的部分条款提出异议,但监管层的态度非常坚定,曾明确表示,“整治乱象,坚定不移。”[详情]

资管新规过渡期或将延长 业内人士:可回旋余地较小
资管新规过渡期或将延长 业内人士:可回旋余地较小

  来源:微信公众号“特码资料金融” 作者:徐巧 特码资料财经讯 2月5日消息,今日,一则关于资管新规的消息引发市场关注。 据彭博新闻社报道,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式文件最快或于本月下发,并且过渡期不会延长。 但据特码资料财经了解,上述过渡期说法有误。来自金融主管部门的消息称,上述意见还在讨论中,且过渡期应会延长。一位业内高层表示:“所谓’缓冲期’,预计在一年半到两年。” “整体来说,监管决心还是非常大的,可回旋的余地较小。”一位股份制银行资深从业人员说道。 2017年11月底,央行等五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,公开征求意见。该文件覆盖了银行、基金、券商、保险、信托等金融全部门,100万亿大资管重新洗牌,迎来统一监管时代。梳理监管核心思想,重点在于打破刚兑,去通道、去嵌套,化解期限错配与影子银行等风险,让资管回归“代客理财”的本源。 在过去几年中,银行理财扩容凶猛。央行在答记者问中表示,截至2016年末,银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元,总规模接近30万亿元。事实上,在隐形刚兑与预期收益率的基础上,银行理财采取期限错配、滚动发行等方式,将信贷变相腾挪出表,规避诸多监管限制,实现了资管规模的狂飙猛进。 “资管新规的核心是打破刚兑和去杠杆,监管大方向不太可能松动。”上述股份制银行资深从业人员分析指出,监管层现在坚决要把之前因为杠杆放大的风险逐步舒缓引流,把不可控的风险转化为为可控与可引导。[详情]

资管新规过渡期或将延长 业内人士:可回旋余地较小
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资管新规落地后 居民理财资金将流向何方?
资管新规落地后 居民理财资金将流向何方?

  来源:CITICS债券研究 【明明债券研究团队】 投资要点: 2018年2月2日,中国理财网发布《中国银行业理财市场报告(2017)》,从理财年报公布的相关数据来看,理财余额规模整体增速大幅放缓,同比增速较去年同期下降 21.94 个百分点,金融同业类产品存续余额较年初降幅51.13%,债券等标准化资产成为理财资金的主要配置资产。从上述披露信息中可以判断,资管行业可谓“监管未动,整改先行”,虽然资管新规的发布时间在2017年年末,但相应的业务调整更有可能在2017年上半年的“三三四”监管集中期就已开始,因此我们认为此前监管对债券市场的影响不单单是情绪与预期,实际业务结构已经先于监管政策落地而开始发生调整。 虽然截至目前《资管新规》的最终版本尚未出台,但可以肯定的是,包括银行理财在内的各类资管产品使用摊余成本法进行产品净值计提的方式已经成为过去时。而净值计提方法的转变带来的风险暴露的显著抬升势必会对存量理财产品的赎回带来不小的压力,商业银行资产管理业务也必将面临转型。此外,从大环境来讲,对于资产管理行业的严格监管恰恰是稳中偏紧的货币政策以及宏观审慎政策的双支柱政策框架组合的一个具化表征,虽然从静态来看,当前理财规模接近30万亿,但是从动态角度来看,随着M2增速的进一步走低,以及全球货币政策趋紧带来的外部流动性支持收缩,商业银行资管业务也难以独善其身,存量规模下降的大趋势也倒逼商业银行开启相关业务的转型。 不管是为了稳住存量客户,还是开拓新市。?什?芾硪滴穸加凶畔蚋鲂曰?聘还芾砉?鹊谋匾。尤其是在刚性兑付打破之际,对于低风险偏好投资者,其资产结构的变化虽然有可能使得大量表外理财转入表内,虽然资金依然停留在银行体系内部,但是相应的业务成本收益比也将变得不经济,而高风险偏好投资者在理财的风险收益配比关系不再具有比较优势后也将有可能转向权益、房地产乃至海外资产配置之中。因此,从稳住业务存量的角度来讲,定制化服务,满足各类风险偏好投资者的资产配置需求尤为必要,而从开发增量的角度来讲,降低资产管理业务准入门槛,使大量低净值客户群体享受到普惠金融的福利,也是未来资管行业危局可能的突破口。 根据各风险偏好类型家庭的占比可以大致匡算得到,约有11万亿资金将从表外理财转向表内结构化存款以及一般性存款,此外还有约4万亿资金将会流向房地产、股票市。?还?庵肿式鸬牧飨蚋谋浞绞讲⒉坏ヒ,一种可能是资管机构增加权益类理财产品的发行比例,这部分资金将依然停留在理财资金池中,但最终投向将从非标债权转向权益,另一种可能是这部分理财资金将会跨过理财渠道直接流向股票市场。此外,从理财年报公布的数据来看,随着刚性兑付打破的不可逆性,保本理财对非保本理财的替代作用开始显性化,自2017年年初以来,保本理财规模持续稳步上涨。 考虑到未来随着监管政策的进一步推进,市场的交投情绪有可能进一步降至冰点,在市场自发流动性开始出现枯竭的可能下,做市商作为流动性提供者的角色就越来越重要。铁肩担道义,除了《自动质押融资管理办法》等异常状态下的流动性提供手段外,作为日常市场流动性提供的重要构成,做市商报价不可小觑。此外,为了在打击资金在金融体系空转的同时保护中小银行直接债券投资的积极性,我们认为,考虑到当前具有银行间做市商资格的金融机构大多具有优秀的投研团队与投研能力,因此当前银行间市场的做市商制度内涵也将有待拓展,做市商除了传统的流动性提供者的角色外,还应起到一定的咨询服务提供商的作用,为中小银行择券提供相关建议,弥补中小银行在自身投研实力不足方面的短板,保证在资金空转现象降低的同时中小银行债券投资的积极性仍能得到有效的维护。 正文: 2018年2月2日,中国理财网发布《中国银行业理财市场报告(2017)》,从理财年报公布的相关数据来看,理财余额规模整体增速大幅放缓,同比增速较去年同期下降 21.94 个百分点,金融同业类产品存续余额较年初降幅51.13%,债券等标准化资产成为理财资金的主要配置资产。从上述披露信息中可以判断,资管行业可谓“监管未动,整改先行”,虽然资管新规的发布时间在2017年年末,但相应的业务调整更有可能在2017年上半年的“三三四”监管集中期就已开始,因此我们认为此前监管对债券市场的影响不单单是情绪与预期,实际业务结构已经先于监管政策落地而开始发生调整。 虽然截至目前资管新规的最终版本尚未出台,但可以肯定的是,包括银行理财在内的各类资管产品使用摊余成本法进行产品净值计提的方式已经成为过去时。而净值计提方法的转变带来的风险暴露的显著抬升势必会对存量理财产品的赎回带来不小的压力,商业银行资产管理业务也必将面临转型。此外,从大环境来讲,对于资产管理行业的严格监管恰恰是稳中偏紧的货币政策以及宏观审慎政策的双支柱政策框架组合的一个具化表征,随着M2增速的进一步走低,以及全球货币政策趋紧带来的外部流动性支持收缩,商业银行资管业务也难以独善其身,存量规模下降的大趋势也倒逼商业银行开启相关业务的转型。 不管是为了稳住存量客户,还是开拓新市。?什?芾硪滴穸加凶畔蚋鲂曰?聘还芾砉?鹊谋匾。尤其是在刚性兑付打破之际,对于低风险偏好投资者,其资产结构的变化虽然有可能使得大量表外理财转入表内,虽然资金依然停留在银行体系内部,但是相应的业务成本收益比也将变得不经济,而高风险偏好投资者在理财的风险收益配比关系不再具有比较优势后也将有可能转向权益、房地产乃至海外资产配置之中。因此,从稳住业务存量的角度来讲,定制化服务,满足各类风险偏好投资者的资产配置需求尤为必要,而从开发增量的角度来讲,降低资产管理业务准入门槛,使大量低净值客户群体享受到普惠金融的福利,也是未来资管行业危局可能的突破口。 除了资管业务转型的长期性问题外,我们对以下中短期影响也同样关注:未来会有多少理财产品面临赎回的压力?它们又将流向哪些市。空庖还?潭晕薹缦绽?实谋涠?纸?斐珊沃钟跋欤空饨?潜疚奶教值闹饕?疤。 新规之下,理财回流表内资金约11万亿 可以判断的是,随着资管产品净值化管理的开启,不同风险偏好的投资者将会表现出各异的投资举措,总体上来讲,风险暴露的增加会降低风险厌恶型投资者对于理财产品的投资兴趣,从而转向一般存款以及结构化存款等保本性金融工具的配置上,而对于风险偏好型投资者,预期收益不变的条件下真实风险的显著抬升将会压低理财产品的夏普比,使之脱离有效组合前沿,投资性价比显著下降,资金将会直接流向高风险资产市场。我们以西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的《中国家庭金融资产配置风险报告(2016)》调查数据为基。?源永聿剖谐》至鞯淖式鹆孔鼋?徊降目锼。 根据西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的《中国家庭金融资产配置风险报告(2016)》调查数据显示,随着我国经济总量的不断增加,2011年到2015年中国家庭的户均资产规模也在逐年增加。2011年中国家庭户均总资产为66.3万元,2013年为76.1万元,2015年增长到92.9万元,年均复合增长率达8.8%。扣除包含生产经营性负债、住房负债、汽车负债、教育负债、医疗负债、信用卡负债、金融投资负债和其他负债后的家庭净资产规模也在逐年增加,从2011年的61.8万元,增长到2015年的87.5万元,年均复合增长率为9.1%。照此增长速率估算,2016年中国家庭户均资产为103.4万元,户均净资产97.4万元。 此外,根据《中国家庭金融资产配置风险报告(2016)》调查数据显示,自2011年以来,包括投资性房产、现金、存款、股票、基金、金融理财产品、债券、衍生品、外汇和贵金属在内的中国家庭可投资资产从户均17万元增长到2015年的30万元。结合国家卫生计生委发布的《中国家庭发展报告2014》中统计的全国家庭户数4.3亿匡算,2016年全国家庭可投资资产总规模达147.5万亿。不过,具体来看,中国家庭将大部分资金投向房产,而在股票、基金、债券等金融资产上的配置相对较低,2015年中国家庭可投资资产中投资性房产占比高达71.5%,远远高于美国。而就细分金融资产的占比来看,中国家庭直接持有债券的比例极低,未来仍有一定的发展空间。 如果我们将中国家庭持有金融资产的组合风险视为其实际风险偏好程度的有效表征的话,那么根据《中国家庭金融资产配置风险报告(2016)》的调查数据表明,中国家庭金融资产组合风险分布存在明显的两极分化特征。风险水平极低与风险水平极高的家庭占比很高,而风险水平居中的家庭占比少。具体来讲,投资组合没有风险的家庭占46.2%,风险水平极低的家庭占27.7%,高风险家庭占比也较高,为14.7%;而风险处于中间水平的家庭只占到11.5%。 在上述数据的基础上,我们假设不同风险偏好类型家庭持有的银行理财产品的比例占各自家庭金融资产的比例基本一致,在理财产品净值化管理后,无风险、很低风险、较低风险等风险规避类型家庭持有的理财资金将转向一般存款以及结构化存款等低风险金融资产的配置上,而较高风险、很高风险等风险偏好类型家庭持有的理财资金将流向股票以及高收益债等高风险资产市。??菀?幸道聿频羌峭泄苤行挠邢薰?竟?嫉摹吨泄??幸道聿剖谐”ǜ妫?017)》统计数据显示,截至 2017 年底,一般个人类产品存续余额为 14.60 万亿元, 占全部理财产品存续余额的 49.42%;高资产净值类产品存续余额为 2.91 万亿元,占全部理财产品存续余额的 9.85%;私人银行类产品存续余额为 2.28 万亿元,占全部理财产品存续余额的 7.72%;机构专属类产品存续余额为 6.50 万亿元,占全部理财产品存续余额的 22.01%;金融同业类产品存续余额为 3.25 万亿元, 占全部理财产品存续余额的11%。我们将个人类产品、高净值类产品以及私人银行类产品视为中国家庭持有的理财产品总规模,则上述产品规模共计19.79万亿元。不过上述统计并没有剔除表内理财部分,根据理财年报的统计显示,,非保本产品的存续余额为22.17万亿元, 占全部理财产品存续余额的75.05%,因此综合来看中国家庭持有的非保本产品约为14.85万亿元(19.79*75.05%)。 根据各风险偏好类型家庭的占比可以大致匡算得到,约有11万亿元资金(14.85*(46.2%+27.7))将从表外理财转向表内结构化存款以及一般性存款,此外还有约4万亿资金将会流向股票以及房地产市。?还?庵肿式鸬牧飨蚋谋浞绞讲⒉坏ヒ,一种可能是资管机构增加权益类理财产品的发行比例,这部分资金将依然停留在理财资金池中,但最终投向将从非标债权转向权益,另一种可能是这部分理财资金将会跨过理财渠道直接流向股票市场。根据《中国居民金融能力报告》的统计数据显示,31.99%的中国家庭把房产作为一种投资手段,考虑到当前“房子是用来住的,不是用来炒得”的政策内在逻辑,我们假设4万亿高风险偏好资金未来流向投资性房地产市场的比例不会超过20%,即0.8万亿元,其余将流向权益市。?笤?.2万亿元。此外,从理财年报公布的数据来看,随着刚性兑付打破的不可逆性,保本理财对非保本理财的替代作用开始显性化,自2017年年初以来,保本理财规模持续稳步上涨。 柜台债券市。?蠢吹男滦牵 随着近一年来利率的不断抬升,十年期国开债到期收益率已经开始逼近1年期理财产品的预期收益率,对于个人投资者来说,通过柜台市场直接购买政策性金融债相较购买理财产品的比较优势逐渐凸显。那么,柜台债券市场会不会成为未来资产交易场所的新宠呢? 回顾柜台债券市场的发展可以看出,自2002年4月,《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》颁布,四大国有商业银行成为首批“吃螃蟹”者。2002年6月,第一只柜台交易记账式(六期)国债020006正式发行。2002年12月,记账式(十五期)国债020015发行,成为第_1只在柜台市场进行交易的记账式国债。此后相当长一段内,柜台交易市场上未有新的债券出现。经过一段时间的沉寂, 2004年5月, 央行发布《中国人民银行关于柜台记账式国债交易承办机构事宜的通知》,表示从2004年5月25日开始,同意将四家试点银行开办账式国债柜台交易的省级分行扩大到江苏、浙江、福建与广东等31家分行。至此,债券柜台交易的试点地域范围扩大到全国绝大多数省份。随着2016年2月《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》的发布,人民银行对参与柜台债券市场的个人投资者又做出了进一步的明确。不过,就当前柜台债券市场的发展来看,仍然存在以下问题: 首先,目前债券柜台交易尚未实现电话委托和网上交易,投资者只能亲自到营业部柜台办理,买卖不够便捷。债券柜台交易没有统一的交易系统,投资者只能通过符合条件银行各自的通存通兑系统进行交易,如要进行跨行交易,不仅费力,还要办理银行转托管手续。这种跨银行转托管历时3天才能完成,并需支付一定的费用。 其次,商业银行宣传营销不够,投资者对债券柜台交易缺乏了解。作为一种新的投资渠道,许多投资者对债券柜台交易缺乏了解。事实上,债券柜台交易推出之后,投资者到银行柜台咨询的多、开户的少,这显然与银行宣传力度不够有关。从银行宣传上看,如果说银行在债券柜台交易推出初期还是表现出很大的热情的话,那么此后柜台交易出乎意料的冷淡则很快打击了他们的热情。近几年来,银行基本上没有对债券柜台交易进行大量的宣传,在营销方面亦显得非常低调,虽然多家银行在各自的网站上都开设了柜台国债栏目,但在大多数柜台,人们找不到宣传资料,这大大影响了投资者对债券柜台交易的了解和熟悉。而且,对柜台交易缺乏了解直接导致了被寄予很大希望的企业资金没能进入柜台国债市。?佣?贾铝苏??裉ń灰坠婺5挠邢,并从多方面影响了债券柜台交易的活跃。 再次,债券柜台交易、交易所债券市场和银行间债券市场之间处于分割状态,且跨市场转托管有较多限制,速度太慢。我国债券市场的三个组成部分——银行间债券市场、交易所债券市场和柜台交易市场之间长期处于分割状态。通过跨市场转托管进行跨市场套利存在诸多限制:对于个人投资者而言,目前只可以进行跨银行转托管,还不能进行银行柜台到交易所市场的互转(个人投资者本身不能投资银行间市。。机构投资者尽管可以在银行、交易所市场和银行间市场之间进行跨市场转托管交易,但这种转托管需要3天才能完成,转托管速度太慢。并且,如前所述,机构投资者并没有大规模进入债券柜台交易,这也使得大规模的跨市场套利无法实现,从而导致了柜台国债和交易所债券价格的较大差距在较长时间内存在,影响投资者对债券柜台交易的认同。柜台国债价格高于交易所市场债券价格,使得柜台国债缺乏吸引力。而且购买的多是短久期品种。 最后,就《全国银行间债券市场柜台业务管理办法》规定的合格个人投资者条件来看,年收入不低于五十万元,名下金融资产不少于三百万元,具有两年以上证券投资经验的个人投资者可投资柜台业务的全部债券品种和交易品种,与之相对应,高风险的股票投资却没有任何准入条件设置。柜台债券较低的风险对应于较高的准入门槛也滤去了大量潜在投资者。 综上所述,柜台债券市场是否能够在资管产品刚性兑付打破后承接约13.13万亿元的家庭表外理财资金,关键在于交易机制是否能够有效完善、投资者准入门槛是否能够有效放宽。 被修正的无风险利率 无风险利率基准的选取一直以来都有着各式各样的观点,我们认为,至少在资管产品刚性兑付未被有效打破前,其产品的预期收益即为无风险利率的真实表征。根据金融学理论来看,在风险资产的预期收益以及波动率保持不变的前提下,无风险利率的回落将会增加风险资产的超额收益进而提高其夏普比,原有的资产配置比例关系将会进一步向风险资产倾斜。根据Wind统计数据显示,当前1年期理财产品的预期收益率约为4.93%,高于一年期存款基准利率近3.5个百分点,可以预料,随着资管产品刚性兑付的打破,风险收益配比的扭曲关系将会得到有效改善,资金的风险偏好也将随之显著抬升,商业银行原有的大量委外投资也将因为刚性兑付破灭而魅力尽失,迫使商业银行回到主动投资、直接投资的轨道上来。 铁肩担道义,向做市商模式过度 虽然在2007年与2014年中国人民银行与中国外汇交易中心先后发布《全国银行间债券市场做市商管理规定》以及《银行间债券市场尝试做市业务规程》,试图推动银行间债券市场的报价机制向做市商模式过度,但一直以来,银行间债券市场的报价对询价模式依赖严重。随着近一年来债券市场在监管政策打击下的连续调整,债券市场的交投活跃度也随之下降,收益率曲线甚至一度在2017年5月出现M型的异常状态,部分次关键期限国债利率的异常状态所体现出的流动性匮乏也恰恰折射出做市商报价在呵护债券市场流动性方面的效果并不尽如人意,相关的报价模式仍有较大的完善空间。考虑到未来随着监管政策的进一步推进,市场的交投情绪有可能进一步降至冰点,在市场自发流动性开始出现枯竭的可能下,做市商作为流动性提供者的角色就越来越重要。铁肩担道义,除了《自动质押融资管理办法》等异常状态下的流动性提供手段外,作为日常市场流动性提供的重要构成,做市商报价不可小觑。 此外,当前影响商业银行债券投资积极性的一大因素在于自身投研能力建设大幅落后于资产端收益要求的紧迫性。在银监会发布《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》前,委外模式有效的掩盖了中小银行自身投研能力的短板,但在商业银行流动性新规中,包括资管产品投资的委外业务模式在流动性匹配率中的折算率设置上大幅高于其他资金运用业务,监管当局去委外意图十分明显。伴随着去通道、去委外的进行,资金在金融体系内的空转虽然有效降低,但与此同时中小银行面对债券投资也将由于自身尚待完善的投研能力而投鼠忌器。为了在打击资金在金融体系空转的同时保护中小银行直接债券投资的积极性,我们认为,考虑到当前具有银行间做市商资格的金融机构大多具有优秀的投研团队与投研能力,因此当前银行间市场的做市商制度内涵也将有待拓展,做市商除了传统的流动性提供者的角色外,还应起到一定的咨询服务提供商的作用,为中小银行择券提供相关建议,弥补中小银行在自身投研实力不足方面的短板,保证在资金空转现象降低的同时中小银行债券投资的积极性仍能得到有效的维护。 债市策略: 虽然自2017年底以来的新一轮监管风暴使得全市场的情绪降至冰点,关于未来债市走向的预期也趋于一致,但是,从各项公开披露数据可以判断,监管的推进大幅快于预期,无论是在同业存单还是同业理财等资金空转的重灾区,相应的业务结构调整均较为显著,部分金融机构对于监管的未来走向在监管政策落地前就已经开始具有比较完善的理解,业务结构的调整快于相应监管政策的出台,针对资管嵌套、资金空转以及高杠杆等主要金融乱象的核心监管文件已经出台,后续的监管政策对于债市未来走向的影响存在边际趋缓的迹象。我们坚持十年期国债到期收益率3.8%-4.0%区间的判断不变。 债市回顾: 经济增长: 高频数据:房地产成交、发电煤同比增加。截至2月2日,30大中城市商品房成交面积累计同比上涨14.90%;发电耗煤量累计同比增加13.02%,涨幅较前一周增加1.66个百分点。 通货膨胀: 通货膨胀:猪肉、鸡蛋、工业品价格均下跌。截至2月2日,生意社公布的外三元猪肉价格为14.51元/千克,周下跌2.42%;鸡蛋价格为8.43元/千克,周下跌0.59%。南华工业品指数较前一周下跌0.87%。能源价格方面,截至2月1日,WTI原油期货价格报收65.80美元/桶,较前一周上涨0.44%。 海外因素: 海外因素:美国就业状况向好,工资增速高。美国1月非农就业人口增20万,预期18万,前值14.8万修正为16万;失业率维持在4.1%,符合预期,劳动力参与率维持在62.7%。美国1月平均每小时工资同比增2.9%,创2009年以来最大增幅。 资金面: 资金面:银质押大体下行,SHIBOR大体下行。截至1月26日,SHIBOR方面,隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-3.33BP、-5.40BP、0.36BP、-0.14BP至2.52%、2.79%、4.13%、4.73%。隔夜、7天、14天、1个月银行间质押式回购加权利率分别变动-2.54BP、-17.49BP、-4.14BP、7.24BP至2.48%、2.74%、3.85%、4.11%。 [详情]

外媒:中国资管新规最快本月下发 过渡期不会延长
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  特码资料财经讯 2月5日消息,据彭博新闻社报道,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的正式文件最快或于本月下发,并且过渡期不会延长。 报道称,尽管有部分银行希望放松一些条款和延长过渡期,但在正式文件中过渡期安排将与此前的征求意见稿一致,并不会延长。正式文件的主要内容亦将与此前的征求意见稿基本一致,其中包括打破刚兑的要求。 2017年11月,央行就规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见,过渡期截至2019年6月30日。[详情]

资管新规限制期限错配 银行保险从竞争转向合作
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  证券时报记者 刘敬元 “这两个星期,我已经密集见了4家全国性股份制银行相关人士。”一家大型保险资管公司非标业务负责人近日对证券时报记者称,银行主动找来,希望将长期项目资源与保险资金对接。 去年11月央行牵头制定的资管新规,严控资管产品期限错配。这让银行急需为长期资产找到匹配的长期资金,与保险资管合作成为解决方案之一。 长期资金优势凸显 最近,保险资管公司切身感受到了资管新规带来的影响。央行牵头的资管新规(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》),使得保险资金的优势更加突出了。 “简单地讲,银行理财没法再去错配了,银行希望将手中的长期项目与保险资金这类长期资金对接。”一家大型保险资管公司非标业务负责人杨军(化名)对记者称,2018年开年的两个星期内,他密集见了4家全国性股份制银行相关人士,对方均想在长期资产上与其加强合作。 “银行认为三年以上的理财产品很难卖出去。”杨军说,由于缺乏长期资金,所以银行希望,在对接实体经济的项目或资产时,将长期项目资源与保险资金对接,银行负责托管,赚取托管费收入。 由于资管新规要规范资金池运作、严控期限错配,银行理财“短钱长配”、“滚动发行”将很难继续下去。杨军分析,至少从短期来看,保险资管在资产获取上的优势会更强,保险资管在长期资产的谈判上将更有利。而从长期来说,还是要看谁的管理能力更强。 一家中小型保险资管公司总裁也预计,随着可投的非标项目数量的增加,届时考验一家保险资管机构实力的将是负债能力。 从竞争转向合作 近年由于银行也在投资实体项目,与保险资管一定程度上存在竞争关系,双方还出现过为抢夺优质资产竞相降价的情况。 银行与保险资管在资产上的合作,始自十年前保险资管发行的债权计划。彼时,保险资管做项目,银行做担保,双方产生合作关系。在2009年到2013年间,不少债权计划都有银行出的:。此后,随着债权计划数量快速增长,加上债权计划模式已经较为成熟,银行担保的风控方式逐渐淡出。 自2012年下半年保险投资松绑后,保险资金开始投资另类资产,同时更多保险资管公司设立了债权计划、股权计划等产品,吸引银行资金投资,包括银行自有资金以及银行理财产品资金。“特别是2013年、2014年债权计划大发展的时候,很多银行都投资了。”该人士表示。 据一位保险资管人士介绍称,近年随着保险资管机构发行产品能力的提升,银行和保险资管虽然难免有竞争,但整体上银行对保险资管的认可度在逐步提高。 如今,随着资管业务监管趋紧,双方又出现了合作的趋势。银行在可能出现流动性风险、期限错配等合规问题的时候,希望同保险资管合作,通过设立债权计划等方式,满足企业客户的资金需求。 上述保险资管人士分析称,通过“银:献鳌,银行可以作为债权计划的托管行,赚取托管费,同时也可以维护好企业客户。[详情]

“大资管”转型升级 筑梦金融发展新方位
“大资管”转型升级 筑梦金融发展新方位

  2017年,金融市场风起云涌,监管政策接二连三。伴随着资管新规的出台,国内资产管理市场也迎来了革命性的时刻。“严”字当头,大资管将如何转型,未来将何去何从? 1月21日,在2018中国金融理财创新与发展论坛暨第八届“金貔貅奖”颁奖盛典上,中国建设银行资产管理业务中心副总经理谢国旺、兴业银行资产托管部总经理吴若曼、民生加银基金副总经理宋永明、国嘉资本管理公司首席合规风控官王景雷、天诺财富董事长钟凯、鼎信长城集团董事长章华、中粮信托公司总经理助理张勇围绕着“大资管转型升级,寻找金融发展新方位”的话题展开了热烈而又精彩的讨论。 主持人: 鼎信长城集团董事长章华 圆桌嘉宾: 中国建设银行资产管理业务中心副总经理谢国旺 兴业银行资产托管部总经理吴若曼 民生加银基金副总经理宋永明 国嘉资本管理公司首席合规风控官王景雷 天诺财富董事长钟凯 中粮信托公司总经理助理张勇 章华:大家下午好!我们这是一个新时代,在新时代里面,我们召开一个年度会议,会议主题“新坐标、新方位”,圆桌论坛内容非常贴合我们的大环境,围绕着新方位而展开。刚才中国光大银行资产管理部总经理潘东总也提到了从过去一个多月间陆续出台30多个针对金融业的监管法规,这应该是有史以来第一次这么集中的发布。在这样的新形势下,我们该何去何从变得尤为关键。在座的几位都是业界大咖,都是在银行业、基金业、财富管理、信托管理都是多年从业经验的。 挑战与压力巨大  各路大伽激辩大资管转型的化解之道 章华:我想第一个题目,提给大家,在新规之下,大家的挑战与压力是什么,化解之道是什么? 谢国旺:银行资管掘金住房租赁市场蓝海 这个问题不是新问题了,按理说每个人对这个问题都有很深的感受。我觉得前面的嘉宾说的都很透,我个人感觉其实这个问题在去年全国金融工作会议上三大目标已经高度概括了,总的就是服务实体经济,化解金融风险,深化金融改革。我想作为一个国有银行,我们会紧紧围绕三个大主题,我们对新规态度很鲜明,一定是拥抱欢迎新规。在新规总体框架下,我们围绕去年提出的三大任务,要把国有银行责任担当做好。 章华:房地产是灰犀牛之一,我们明显看到建行围绕着租售并举做了很大的贡献,请您跟我们分享一下。我们知道在北上广深一线城市,房地产租金收入只有1.5%左右,银行怎么会赔钱干这个事情呢? 谢国旺:我发现论坛的质量真的是很高,以往参加一些论坛都会多少透露些题目,今天事先毫无透露。对此,我先谈谈我个人的理解,您说这个情况是在我们内部探讨过的问题。第一,建设银行最开始的渊源就是与房地产建筑行业,这个红利吃了近30年了。但是在中央去年提出“房子是用来住的,不是用来炒”的时候,我们高管上下都在探索这个路,如何响应党的号召?租购同权在经济上的意义到底如何落地,是不是一片蓝海?我们作为一个国有银行应该做政府提倡和推动的事情,这是一个大行应该的行为。从这方面讲,我们应该从政策上顺势而为,才能找到一片蓝海。 第二,以我们对房地产的理解,我们感觉到租赁市场是一片可以真正挖掘的市场。比如说租售比,北京大概是1:700,国际上1:200,差别很大。但是我们最近调研发现,实际上房地产市场几乎所有的房子,盖出来都是为了卖,而不是用来租的。我们去一些城市城市调研,有些并不是一线的城市,一个25平米的房子能够租到2500元左右,但是如果这个房子变成50平米,却不可能租到5000。这给了我们一个非常大的思路,这个市场如何细分?从资产管理的角度有很多的点可以研究来做。 当然服务租房市场是我们建行大的战略,我们今年快速地在IT上推出五大系统。我们借助这些系统,真的是经过深思熟虑,经过对市场分析之后,我们自己感觉到整个资管在租赁住房方面,大有可为。谢谢。 章华:我刚才提问一个问题,谢总回答的非常概括,我又提问一个问题,谢总回答的非常圆满。那么,接来下请问下,这波新规对各自所在岗位最大的挑战是什么?对我们来说化解之道是什么? 吴若曼:新规之下,第三方托管大有可为 首先非常感谢论坛,邀请我作为托管银行的代表。因为资管业务发展制度的设计让银行有一个新兴业务叫托管银行,这是三类银行中最全面的接触到资本市场的一类,所有的产品,因为无论是股票、债券、货币以及股权,包括贷款类的各种信托保险,公募私募都必须选择托管,所以托管行业随着资管业务的发展有了很大的发展。去年Q3报告显示,银行不包括券商托管的,就有135万亿的托管规模。 新的资管新规出台之后,银行理财受影响很大,像我们这样的中型银行受影响更大,通道不能走了,各类都不能进行,我们原有的以银行理财推动整个业务发展的模式通道少了一倍,去通道、去嵌套的规模算起来少了30%左右。 同时,面临的问题也非常多。上面说的是规模方面的影响,其实对运营模式也有很大的影响。兴业银行托管超过11万亿,也排在前几位,但却不像其他银行,像工行有公募,我们更多在私募、专户、信托领域进行的竞争。我们是全行业托管只数最多的银行达到2.4万只,每一只要按照净值性管理,我们必须重建系统,科技升级换代、客户响应有很大的改变。 当然,机遇也很大,第三方托管给我们带来了新的机遇。就第三方托管来说,真正净值化托管银行并不是特别多,所以对于我们这一类在科技、人员、业务模式比较多的银行来说,特别是商业银行,净值化管理之后在股权类的投资、在ABS都会加大。 所以,我觉得每一次调整会有很大的影响,但同时也会,总之我们对这个行业充满信心。 其实银行特别是兴业银行,一直蛮积极的,总是很努力的。因为我们出身并不很高贵,我们不努力也就是一个城市商业银行,福建人爱拼才会赢,我们靠自己,靠市场化,让同业业务、资产管理业务走出了一条新路。 现在来看,托管不是以中介业务为义务,更多以托管为平台。现在我们推荐很多基金管理,以让我们行在委外方面有很多贡献,所以我们在托管+平台当中得到很大的发展。去年公募增长只有24%,而我们公募增长55%。通过我们这样的理念有了很大的提升,弥补我们在托管费率下降的情况下,再多规模也很难覆盖的过程当中的贡献保持不减。 宋永明:权益类基金是下一步发展的契机 我去年7月份加入到公募基金行业,讲到今天的主题资产监管新规政策影响,我印象最深的去年7月份刚到基金公司的时候,遇到的第一个规定是开放式基金流动性风险的管理办法,对公募基金流动性管理提出一系列要求。随后,一行三会出台统一资管的征求意见稿,年底有了一系列监管的政策,比如说货币基金不纳入到规模的计量、货币基金达到风险准备金200倍后不能再增加等等,直到今年年初密集出台的监管新规,债券交易、同业存单备案管理、大额风险暴露、银信合作规定等等。所有这些监管新规直指降低杠杆、统一纳入监管,这是未来资管行业监管的总体方向。 我前段时间看到一个数据,国际上来看公募基金行业中,各类产品占比排第一的是股票型基金,第二是债券型基金,第三是混合,第四是货币。但在我们国家,基本上和这个毫无关系的。我们国家排名第一60%多是货币基金,第二是混合,第三债券,第四股票,其他占的很少。 刚才讲监管新规对公募基金行业的影响,公募基金这几年迅速地发展,但是它的发展靠的是什么?货币基金。如果未来资管新规出台,大家对于公募基金发展总体比较乐观。资产管理监管新规及配套办法基本上是按照公募基金的净值管理、托管、打破刚兑,也体现了规范的监管思路。但是我认为这个办法出台,从中短期看,对公募基金也不会有大的刺激。不过资管行业总体在规范、收缩,总的蛋糕变小了,公募行业也会受到影响。 未来怎么做,走到哪一步?回归本源,基金行业本质上是受人之托,代人理财,主动地发挥管理能力,为客户获得比较好的收益。而不是利用基金作为政策或者监管套利的通道,也不是用来回避政策、税收监管的通道,所以我们要有清晰地认识。从2007年的时候,公募基金在资本市场中的占比大约是37%左右,经历了10年的发展,目前在资本市场上的占比仅仅是40%,很难想像到会这么低。实际上这些年基金业的快速发展,是以货币基金、理财型基金为主的。 在这里,我小小地宣传一下,民生加银基金虽然是银行系的基金公司,但是主动管理能力也很强。我们大股东是民生银行、加拿大皇家银行。据银河数据显示,截止2017年末公司权益类基金过去三年收益率排名第四,投研实力比较强。很不容易的是,权益类投资有几位明星基金经理,我们总经理吴剑飞自己就是一位基金经理,亲自担纲,在投研方面抓得非常细致,风控也比较严格。所以基于比较强的投研水平,去年下半年权益类基金迅速地增长,这也是下一步发展的契机。 王景雷:大资管行业应当终结乱象回归本源 本人非常荣荣代表私募基金行业出席此次业内盛会。关于资管新规带来的挑战,就像小马过河的寓言故事一样,由于我们现场嘉宾所处行业不一样,相关资管监管的法律法规体系、业务规则、产品标准等不尽一致,大家的感受也是冷热不均、喜忧杂陈,不尽相同。整体上,就私募基金行业而言,面临的挑战比较大。因为私募基金行业的监管规范架构,基本上是在资管新规的总体监管原则之内,因此我们私募基金行业感受资管新规冲击的压力相对轻松一些。 关于如何应对资管新规、大资管如何转型升级、金融发展如何寻找新方位,我们需要从国家进步、市场发展的大背景、大格局下统筹考虑。 首先要找到指南针,这个指南针就是国家重大政策法规,特别是新的时代变化,至少有四大方向坐标:第一个坐标是党的十九大,要深入学习党的十九大精神,深刻领会习近平新时代中国特色社会主义思想精髓,坚定“四个自信”,准确把握我国社会主要矛盾的变化、“五位一体”总体布局和十四条基本方略,切实把思想和行动统一到十九大精神上来。第二个坐标是2017年中央经济工作会议,要深刻学习领会“一个方向、三大任务、八项重点”、经济发展新时代的重大论断。第三个坐标是第五次全国金融工作会议,要认真学习关于强调中央对于金融行业监管的统一领导,并设立国务院金融稳定发展委员会,确立回归本源、结构优化、强化监管以及市场导向四大原则,对未来5年金融工作确定的服务实体经济、防控金融风险和深化金融改革三大任务。 第四个坐标是中国人民银行、中国银监会、中国证监会等各部委关于《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》等资管新规重要相关文件,认真学习明确禁止资金池、打破刚性兑付、限制资管产品杠杠水平、消除多层嵌套和通道业务、提高合格投资者门槛等重要规则。 我原来在中国证监会工作时,是《证券法》、《证券投资基金法》两部资本市场核心法律修订组的重要成员,当时针对“证券”法律定义的范围过窄、资产管理产品规则不统一、标准不统一、监管不统一等问题从法律修订到大资管监管协调统一均做了系统、深入研究和顶层制度设计,当时的很多工作建议大都体现在此次发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。资管新规对部分业界机构而言像是晴天霹雳,但对于我们曾在国家金融监管机构工作多年的资深人士而言,更多地感受是大资管行业应当终结乱象、回归本源,监管也应当拨乱反正、回归本位,监管机构要姓监。即使从全球来看,金融行业特别是我们私募基金行业的监管也呈现出趋严态势。适当加强监管统一、规范工作不是要打垮金融行业,目的是使金融体系能够在整体风险可控的情况下更好地支持实体经济发展。 找准了指南针,剩下的工作就是各自定好位、回归本位、各负其责、坚决贯彻落实,要紧密围绕防控金融风险、精准扶贫、污染防治、中国战略新兴产业、一带一路、雄安新区、京津冀一体化、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略和市场需求,做好资产管理行业特别是私募投资基金工作。金融业事关国家经济安全,关系到全体国民财富。我国中小企业普遍存在融资难、融资贵问题,直接融资比重仍远低于欧美发达国家水平。我们私募基金已经成为我国多层次资本市场的重要参与者,日益承担起对投资人的信托责任、对资本市场的价值回归责任和对实体经济的可持续发展责任。我们金融机构应当把为实体经济服务作为出发点和落脚点,全面提升服务效率和水平,把更多金融资源配置到经济社会发展的重点领域和薄弱环节,更好满足人民群众和实体经济多样化的金融需求,促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率、保障风险可控。 相信我们能在新时代、新格局中,不忘初心,砥砺前行,为发展中国资本市场、服务中国实体经济、共建和谐美好社会、实现中华民族伟大复兴做出应有的贡献。 钟凯:未来最需要考虑的问题,是钱从哪里来? 非常荣幸以唯一一家财富管理机构的身份参加本次论坛。刚才就资管业务转型升级很多专家和前辈也做了分享,我作为资产管理的下游企业,从财富管理角度不再班门弄斧。如果从资管未来的升级,对我们来说就两点:第一,资管要求的前提下更好的服务实体经济。第二,金融体制内如何优化人力资源体系,如何留住人才,这个可能是在咱们这个“以人为本”的行业内需要考虑的。 此外,从2018年开始无论是资管新规还是实体经济发展,未来钱从哪来,这是大家可能需要考虑的问题。 天诺财富作为财富管理行业中带着升级思维成立的一家以私募基金为前提的财富管理公司,整个公司的核心成员都是金融机构从业十年以上的老人,并长期从事财富管理的业务,希望在目前产品同质化比较严重的情况下,为财富管理行业带来升级。 我们选择打造综合服务平台的方式,通过财富管理、资产管理满足客户对金融、投资理财的需求,同时也围绕消费升级做了一些产业投资。目前主要布局五个方向:一是非标住宿,比如精品酒店、民宿等一些围绕消费升级的产业。第二,出入境游,以客户需求为导向选择一些行业进行服务。第三,教育。与具有教育管理能力的企业做教育资产的收购。第四,生活美学。我们也在布局生活美容、医学美容等企业。第五,高端医养。但目前这个部分没有看到特别好的企业。 围绕高净值人群的消费服务,做一些产业投资,我们也是从财富管理细分的角度去考虑如何满足客户需求,为客户提供满意的服务,以此为前提去做商业模式与盈利模式。 章华:张总,我们想听一下信托的挑战与机遇在哪? 张勇:原有的商业模式濒临破产,  三方面着力信托业主动转型 之前曹会长已经介绍得非常详细了。资管新规的实质就是回归本源,不过,回归本源对各个行业是不一样的。这几年信托行业突飞猛进,除了各位信托行业的努力之外,也受惠于中国经济的发展:一是所谓的利率双轨制,二是通道业务。 因为这几年我国经济在高歌猛进,对增量的融资需求非常大。许多融资需求在银行得不到满足后,便会转到信托行业,信托行业便体现出一种反周期的状态;当政策限制银行对房地产投资的时候,很多投资也会转到信托。所以,在这样的情况下,信托行业无形中获得较多利益,也就呈现出突飞猛进地发展态势。 但是在经济增速平稳的情况下,信托原来的商业逻辑可能就不成立了。原来的时候我们可能会有比较高的利润,给投资人10%,信托拿5%,刚兑。但是在目前的情况下,可能只给到12%,要承担12%的风险,承担的风险与收益大大变化。在这样的情况下履行刚兑,原来的信托商业模式可能就会面临破产,所以信托行业必须要转型。 另外一个逻辑,从表面来看,信托本身有一个牌照优势,可以做很多通道业务。但是,如果深入看信托,其功能其实非常强大,现在远远没有发挥出效益。信托牌照与其他牌照相比,可以做实业投资、货币市场。金融无非是把货币或者资产在时间、空间形成转化,信托在这方面的能力就很强。所以,当深入下去之后,才发现信托可以更好地跟实体经济融合。 我们信托行业可能的出路就那么几点,第一回归本源的内涵之一就是提升主动管理能力。第二,打破刚兑。我国经济发展到现在这个阶段,整个社会都有打破刚兑的过程,但能否打破刚兑的产品,其实背后有许多内涵,对于受托机构来说也有很多责任,做到之后,才有可能打破刚兑。 第三,产品融合。信托有比较强大的牌照优势,可以根据股东资源、管理层偏好,深入介入一些产业,形成对某些行业的把握。当你介入一个产业,优良资产多了之后,加工的产品自然就更方便,但相应的也要承担更多风险,作出更大的贡献。 各自看好的投资行业、投资产品 章华:面对风险累积风险比较大,监管政策非常严厉情况下,2018年结合各自岗位最看好的投资行业、投资产品是什么? 谢国旺:包括租赁租房在内的大的健康产业。 吴若曼:净值型的公募基金。 宋永明:理财型产品可能迎来发展契机。 王景雷:高端装备、新能源、消费升级、电商。 钟凯:服务行业,也包括消费行业。 张勇:我觉得从中粮产业背景来讲,我们最看好的是农业、消费行业。因为人类历史上没有那么大一个群体实现消费升级。 章华:我也说一点,因为我们在房地产布局多一些,房地产争论很多,2018年量会下来,但是单价会上去。这是我们的研判。[详情]

大资管时代终结:非标业务成为祸乱一方 银行回归本源
大资管时代终结:非标业务成为祸乱一方 银行回归本源

   原标题:再见同业!我爱你不后悔,也尊重这故事结尾 l来源: 同业江北萌 杠杆兴,杠杆落,同业聚又散,监管罚单惊。 非标江湖风云落,资管佳人两鬓斑。 此景此境难为情。 很多年后,大家或许会记得钱荒,票据大案,萝卜章,破刚兑降杠杆,却再也不会想起在金融市。?浜淞伊曳芏饭?睦钏恼湃。 按照中信建投周金涛的《人生的康波理论》,人的一生基本只能经历一次或最多两次康波的繁荣机会,把握住康波,才能实现财富自由。而康波的轮回大致是10年。1999年,2009年,2019年都是我们可以把握的人生机会。 巧合的是,2009年,是李四加入银行开始做同业的年份。 如今复盘,2009年,被经济学家定义为:中国杠杆周期元年。2009年以后,发放的信贷是过去30年的2倍多,为了应对当时全球金融危机,4万亿投资砸下去,信贷扩张确实打开了信用货币膨胀之门。(参见:同业之乱十年记:中国式杠杆周期的起灭) 只是说同业是杠杆的元凶,这个锅,我们是不背的。同业市场的兴起,是流动性泛滥的结果,而不是流动性泛滥的原因。是宽松的货币政策,和宽松的监管红利,给了我们一把杠杆,撑起想要发展的城投,和要去库存的地产。 同业小伙伴,只是流动性的搬运工,而不是缔造者。 在这一波杠杆周期里,眼看着同业业务从少数银行浅尝则止的同业鸦片,变成各家银行发展必备的创利神器。同业利差从1%到万分之一,从小众高端上档次,到贴身肉搏价格战,只用了不到10年。 当各家银行加大激励绩效,鼓励业务发展的时候,财富的雪球开始翻滚。当市场机会汹涌而至的时候,你不拼命抓。?突岽砉?松?目挡。很多时候,只是倦怠一步,就会错过一波行情。而只是激进一步,就会踩了钢贸、过剩、债券违约的地雷。 有人眼红,有人搏命。我们被考核推着向前,东奔西走,长了啤酒肚,白了少年头。 最开始爆发的是做票据的小伙伴,很快奥拓换奥迪,陆风变路虎;后来是做信托的小伙伴,高企的融资成本,高额的奖励,买车买房,人生赢家;前两年,轮到做债券的小伙伴,投行固收,委外承包,50个月奖金,金玉满堂。 而如今,大资管时代终结,非标业务成为祸乱一方,脱实向虚的九阴白骨爪,监管发出江湖禁令,即将退出历史舞台。纸票消亡电票出世,做票据的小伙伴是转型最早的一批人;信托业,城投+地产+通道,三大利润来源,路路受限;券商,重新回归资本市场和发债老本行。 而我们一代同业人,7*24小时为他人搬砖。还没有等来一场很湿的雪,和一个很长的坡,就芳华已逝了。经济新常态,金融降杠杆,后来的我们,或许连报价都找不到规:屠碛,连见面都找不到业务和借口。 至此同业非昨夜,为谁风露立中宵? 寒风吹彻,熊市降临。监管姓监,汹涌而至,出文件开罚单。市场萧条,业务减少,异地机构撤销,同业裁员才刚刚开始。 作家刘亮程曾在《寒风吹彻》中写道,“落在一个人一生中的雪,我们不能全部看见。”每个人都有属于自己的寒冬,而这一次,我们却无法抱团取暖。 银行回归本源,服务实体,必须打通零售和对公的任督二脉。银行来到“三板斧”新时代:拉存款,放贷款,做标准化产品。回归存款立行,大者愈大,强者恒强。红海的厮杀,将最为惨烈。 而我们同业人,曾经生而幸运,命硬无需弯腰。没有做过零售,扫楼办卡;没有做过对公,一瓶酒磨一笔款。同业市。?鄹裼畔,时间优先,甲乙轮换,都是亲切友好的小伙伴。没有被客户刁难,没有跪来求日均存款,甚至没有哭过鼻子,红过脸。 如今,这一课,怕是得补上了。既然已经动了同业的奶酪,那么谁先接受现实,谁先动手转型,谁为强。曾经的同业圈,有人暴富,有人消亡,有人退出,有人转行。而剩下的同业人,如果还想在银行混,拉存款,放贷款,做标准化产品,必须得在这三项基本功上,钻研努力,找出自己的核心优势,才能在熊市的红海中,活下来。 李四开始研究红海生存策略。在竞争白热化的领域,死得比别人慢一点,或许就是一种成功。 据不可靠鸡汤样本显示,超过80% 的亿万富翁并不是从蓝海中致富的,而是从非常成熟的红海行业中,通过了解而创新,通过细节的精益求精,耐得住寂寞,看得到机会,坚持到最后,而成为了人生赢家。 时至今日,我们只能相信功不唐捐。我们做过的业务,见过的人,审过的项目,都是我们身上不可磨灭的印记,它会带领我们走向下一段征途。我们还得积累,还得等待,等下一场康波来临。 杠杆能起,就能破碎。 市场从来不缺新鲜的血液,新鲜的业务, 缺的是恒久忍耐, 缺的是坚持向前。 镜头拉远,是我们曾经,拼命付出的画面, 原谅我不想让你们看到,同业消亡的样子, 那么就让我们停留在, 最美的时光。 再见,同业! 我爱你不后悔,也尊重这故事结尾。[详情]

“终版”资管新规待落地:银行资产配置将向何处去?
“终版”资管新规待落地:银行资产配置将向何处去?

  来源:蓝鲸财经 “经过近几年的高速发展,我国资管行业规模迅速攀升,截至2016年年底,已突破百万亿元。”大成基金管理有限公司总经理罗登攀在金融街88号论坛年会上如是表示,在“严”字当头的监管环境下,下一步银行机构的资产配置将走向何方,仍需探索。 去年,央行联合“三会一局”发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“资管新规”)引发了业界对银行资产配置的广泛热议,时至今日,仍余波未了。2018年开年,旋即刮起的“监管风暴”,更是将未来如何配置资产的问题摆在了各家银行面前。 严监管大背景下,银行业资产配置将向何处去?能否回归存贷业务为主体、服务实体经济的本源?多数专家表示,随着金融去杠杆进程加速,商业银行资产配置或将发生较大变化——在大幅度减少同业、理财、表外业务的同时,更多地增加债券投资和针对实体经济的表内信贷。 非标回表仍将继续 目前,资管新规征求意见期已经结束,银行、保险、信托等机构都在等待新规最终版本和细则的落地。然而事实上,受监管“去通道”“限错配”的影响,理财投资非标债权余额已经开始下降。数据显示,截至2017年6月末,银行理财投资非标债权余额为4.58万亿元,较上年末下降了5000亿元,预计2017年全年减少约1万亿元。 记者了解到,2018年伊始,部分银行已经开始着手对资管业务进行调整。例如,中国银行相关负责人向媒体透露,该行已在资管产品转型方面进行了前期布局,2018年将继续加大净值型产品的研发力度。 值得关注的是,非标回表趋势仍将继续。“今年,金融强监管继续,即将正式实施的资管新规在限制期限错配、禁止资金池等方面对理财非标投资进行了非常严格的限制,加之近期出台的委托贷款、银信合作等新规进一步压缩非标融资,预计银行理财的非标债权余额将会以更快的速度下降。” 交通银行金融研究中心首席金融分析师鄂永健表示。 数据显示,2017年前11个月,银行对企业的中长期贷款累计大幅增加了6.17万亿元,同比多增达2.7万亿元,增幅创近年新高。鄂永健认为,这一高增幅仅用经济回暖、企业融资需求回升难以完全解释,而非标债权回表应是重要原因之一。 “存量非标资产以基础设施投资和房地产开发投资为主,建设周期都比较长,到期后一般都有后续再融资的需求。在债市低迷、发债成本居高不下的情况下,现有存量非标的绝大部分将主要转化为对银行表内中长期信贷的需求。”鄂永健说。 此外,值得一提的是,单看大型国有银行,贷款和债券配置比例基本保持稳定,说明严监管对于中小银行的资产配置影响较大,而大型国有银行并不需要显著调整资产配置比例以满足监管指标要求。 债券配置窗口期来临 “站在当前时间点观察各类资产,我们认为,2018年配置债券的机会已经来临,中长久期债券配置价值凸显,债权计划和信托计划等另类资产配置窗口期已经来临,同时也要注意另类资产配置的风险。”光大永明资产管理股份有限公司董事长李少非在上述论坛上表示。 浦发银行金融市场部总经理薛宏立持有相似观点,他认为,“2018年是‘债券配置年’,如果说2017年是短久期债券配置年,那么2018年可以被称为是长久期债券配置年。我们预计,利率债收益率将先升后降,信用债收益率将波动上升。” 不过,值得关注的是,业内专家预计,信用债配置将难有明显增加。中信证券明明研究团队对工、农、中、建、交五大行2016年年报资产数据整理后发现,五大行债券投资保持高增长,其中,国债、政策性银行债和金融债占比较大,而信用债投资的规:驮龀ぞ?幌灾。 对此,鄂永健认为,信用债配置在2018年或将延续这一趋势。“2018年,一方面是表外转表内、非标转标的需求进一步上升,各类资产回表将增加总资产规模,这就对银行资本充足率提出了更高的要求。为了维持合理的资本充足率,银行可能减少配置流动性较低和存在风险的债券。”鄂永健说。 此外,业内人士预计,2018年,地方债置换压力依然不。?没还婺T荚?.5万亿元左右。考虑到地方债的免税因素以及央行将其纳入了质押债券范围,银行投资地方债的吸引力上升,这将进一步挤压银行投资信用债的空间。而部分信用债违约事件的发生,将会进一步降低银行配置信用债的意愿。综合以上因素,预计2018年其他存款性公司总资产中,企业类债券占比将下降0.5个至1个百分点左右。 权益类资产占比或将上升 专家认为,在全球资产管理行业,以股票为代表的权益类资产是全球资管行业资产配置比重最大、最典型的一类资产,其次是债券基金。与此同时,以对冲基金、私募股权基金等为代表的另类资产投资也越来越受青睐,配置占比持续提升。 然而,我国商业银行的资管业务在大类资产配置上仍以固定收益类资产占据绝对主导地位,权益类资产和另类资产占比显著偏低。普益标准研究员魏骥遥列举数据称,从银行资产管理业务的变化来看,2013年权益类资产配置占比仅为6.24%,截至2017年年中,权益类资产占比上升至13%左右,虽占比持续上升,但整体涨幅仍然偏慢。另类资产占比更是不足1%,且全球化资产配置规模非常有限。 业内人士分析认为,这与理财刚性兑付不无关系。“在刚性兑付的前提下,银行需要承担所有资产方面的风险,而权益类资产风险相对更高,促使银行对这类资产的配置意愿降低。” 魏骥遥认为,“由于新规要求未来理财产品必须完成净值化转型,理财产品的风险将逐步让渡给投资者,银行配置权益类资产的风险明显降低,配置意愿必然增长。同时,考虑到传统资源来源下降、居民大类资产配置转移等因素,2018年银行资管增大权益类资产投资的可能性较大。” 此外,李少非强调,银行资产全球配置一定是未来方向。“资产配置应是全球化的,资产配置不仅仅是不同资产的配置,也应该包括不同市场、不同交易品种和交易手段的配置,尽管目前银行机构全球化配置资产受到诸多方面的限制,但全球配置一定是未来的方向。” 李少非说。[详情]

银行未雨绸缪应对资管新规 结构性存款大热为接盘?
银行未雨绸缪应对资管新规 结构性存款大热为接盘?

  来源:21世纪经济报道 导读:据银行业内人士介绍,银行发行结构性存款产品,一个重要背景是银行揽储困难,以高收益竞争存款,但又要通过合规手段规避监管对存款利率上浮的窗口指导(目前是基准上浮50%为上限),本身是一个存款利率市场化的行为。 本报记者 杨晓宴 上海报道 距离《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》(下简称“资管新规”)公开征求意见结束一个多月,资管业界,特别是银行资管,对于文件落地的期盼越发强烈。 “当然对我们的挑战很大,但只要靴子落地,我们就能按照明确的要求放开手脚干,而且大家就在同一起跑线上了。”某股份行资管部高管表示。 实际上,不少银行已在2017年启动了一定程度的转型。尽管最为关键的净值化管理估值方法还未明确,但新老产品承接的大框架基本显现。 多名银行资管人士表示,老产品一定会按照合同继续履行,不会“半道”净值化,而新成立净值型产品的节奏,有赖于市场的接受程度。 另外,值得注意的是,延续2017年的结构性存款走热趋势,有银行人士指出,除了负债的迫切性,某种程度上,这也可能是银行的未雨绸缪:接盘弃净值化理财产品而去的资金。 净值定价法待定 就银行理财净值化转型,对于银行而言,尚有一个关键问题待解:所谓公允价值究竟按照什么方法来计算?是参照货币基金按照摊余成本法估值,还是参照债券型基金按照市价法估值? 不过,多名受访银行资管人士亦表示,无论采用何种估值方法,都会按照监管要求执行,关键在于新规早日落地全市场参与主体共同执行。 “好比我们现在发的T+0产品,利率在4%以上,但是有国有大行就能以3%出头的利率发,如果大家都净值化,那么这种渠道优势在价格上的效应就会小很多,更多是看投资本身的收益情况。”某中型银行资管部人士表示。 实际上,也有不少银行已在2017年加速了净值化转型。据多名股份行资管人士反。?丫?扇〉拇胧┌?ǘ钥?攀讲?泛喜⑼?嘞,比如将同样30天开放申赎的开放式产品合并,减少定制化产品只数。 某股份行资管部高管向21世纪经济报道记者表示,此前部分产品说明书已经做出调整,在收费上约定的是一个比较基准业绩,比如4.5%,超出部分全部归银行。但是银行收取的管理费和获得的超额收益加总不能超过总收益的30%。 而对于封闭式产品,多名受访银行资管人士均表示,存续产品在合同期内不会进行调整,比如客户买的是6个月期的产品,不可能在6个月期间把产品调整成净值型,或改变收费模式。 至于产品到期,而投资的资产没有到期的情况下,理论上,银行可能选择继续募集资金,延续老产品模式;也可以通过资产回表,或者成立新的净值型产品续接。 “我们发多少净值型产品,要看客户对于净值型新产品的接受程度,目前还不好说,特别是估值方法还没有定论的情况下。”前述股份行资管部高管表示。 结构性存款走热 银行理财净值化变身后,市场接受程度如何,具有较大不确定性。另一个值得关注的现象是,银行表内结构性存款大热。 所谓结构性存款,是指在普通存款的基础上,运用金融衍生工具(包括但不限于远期、掉期、期权或期货等),将投资与利率、汇率、股票价格、商品价格、信用、指数及其他金融类或非金融类标的物挂钩的金融产品。 上海央行总部2017年信贷数据显示,全年上海地区存款余额增长仅1.8%,无论是企业存款还是个人存款,都出现结构性存款火爆的情况。其中,非金融企业结构性存款全年增加236.84亿元,同比多增91.63亿元;个人的全年增加281.65亿元,同比多增350.78亿元。 近期,招行发行的个人结构性存款产品,最高年化收益普遍在4%以上,182天品种最高收益甚至高达4.25%。 对于该类产品走热现象,究竟是银行出于存款难拉的被动型高成本负债应对,还是某种程度上对银行理财净值化后回表的提前准备,不同银行人士有着不同的看法。 据银行业内人士介绍,银行发行结构性存款产品,一个重要背景是银行揽储困难,以高收益竞争存款,但又要通过合规手段规避监管对存款利率上浮的窗口指导(目前是基准上浮50%为上限),本身是一个存款利率市场化的行为。 资管新规2017年11月公开全社会意见征求时,就有银行零售人士向21世纪经济报道记者表示出某种不确定性的担忧:银行理财净值化后,部分银行客户难以接受,若回归表内存款,这将拉高存款利率;还是会因为理财“刚兑”的消失,价格战降温而有利于银行整体的负债成本? “结构性存款是接盘侠,某种程度是未雨绸缪。”某区域性银行零售部负责人对此表示。在其看来,随着“非标”投资受限,市场可能将所谓“超额收益”的目标瞄准衍生品市场。(编辑:闫沁波)[详情]

海外资产配置迎发展期 资管业务应向净值化产品转型
海外资产配置迎发展期 资管业务应向净值化产品转型

  业内人士:银行资管业务应向净值化产品转型 多位业内人士表示,资管新规的发布对既往的资产管理模式带来深刻变化,对于银行、信托、证券、保险、基金等行业发展都带来深刻影响,各机构需按照监管要求自我约束,根据自身特点和优势,有所为有所不为,而银行业需要有序推进资产管理业务向真正的净值化产品转型。 海外资产配置迎发展期 近期监管层制定出台一系列政策文件,在建信养老金管理有限公司总裁冯丽英看来,这对金融特别是资产管理行为提出了更为规范和严格的监管措施。毫无疑问,这些都对既往的资产管理模式带来深刻变化,对于银行、信托、证券、保险、基金等行业发展都将带来深刻影响,“2018年一定是强监管年、风险防控年。” 光大永明资产管理股份有限公司董事长李少非表示,资管新规将资产管理业务明确纳入宏观审慎管理范畴,本质上是风险管理的手段。新规出台使宏观审慎外延扩大到商业银行、房地产价格、资产管理行业等多个维度,更有效地维护宏观经济稳定和国家金融安全,这些正是资产配置研究考虑的重要课题。与传统的分资产研究相比,资产配置研究从全局性角度出发,涵盖各大类资产市。?越鹑谥芷诘谋浠??用舾,比较容易抓住市场主要矛盾和突出问题,对投资具有重要的指导意义。 “经过近几年的高速发展,中国资管行业的管理规模已达百万亿级,大资管行业正面临巨大的发展机遇。”大成基金总经理罗登攀表示,中国居民海外资产配置比例远低于发达国家。中国居民个人境外资产配置比例仅为4.8%,而发达国家这一比例通常为20%至40%,由此可见,海外资产配置比例的提升将是大势所趋,海外资产配置将迎来快速发展期。 李少非认为,资产配置应该是全球化的。资产配置不仅仅是不同资产的配置,也应该包含不同市。?煌?灰灼分趾徒灰资侄蔚呐渲。当前尽管机构全球化配置受到诸多方面的限制,但全球配置应该是未来的方向。 推进理财净值化转型 对于新的形势,冯丽英表示,各机构应保持积极心态,自我约束,合规经营,防范风险,守牢底线。要认真学习比照监管相关规定,自我审视在资产端、产品端、客户端、运营端、风险端等方面的合规性,特别是对于资产的投向、形式、模式、结构、杠杆以及产品的类型、投向、杠杆、期限、模式等进行严格约束,在资产配置、产品研发、流程模式、系统建设、投资者教育等方面加以改进。 面对新局面,银行业资管变革首当其冲。中国光大银行(港股06818)副行长张华宇25日在北京国际金融博览会暨北京国际金融投资理财博览会上表示,按照资管新政要求,银行需要有序推进资产管理业务向真正的净值化产品转型,研发投资者接受的收益波动较小的净值化产品,形成口碑效应,实现资管业务平稳转型,银行要加快构建符合银行理财特色的投研体系和能力,补足权益投资短板,提高大类资产投资能力。此外,银行要加强信息系统等基础设施建设,使银行系统更加智能化、便利化、专业化,提高投资决策效益和客户体验。 “银行资管转型期内存量产品和增量产品可能要分别考虑。”中信银行(港股00998)资产管理业务中心副总裁罗金辉表示,转型期几乎是一个双轨制,原来那些模式的产品还在继续做,同时银行也开始用新的方法,采取回归资管本源的原则来募集、设计产品并进行相应投资。因此,未来银行理财首先要在新的体系下重塑产品架构和体系,再根据自身和其他金融机构各自的专业特长,找到市场上的合理分工,这样的合作才能够持久。[详情]

资管产品穿透式监管再升级 开户需提供结构图等信息
资管产品穿透式监管再升级 开户需提供结构图等信息

  文章来源:经济日报 作者:温济聪 今后资管产品开立证券账户时,在填报现有产品基本信息的基础上,需要增加填报产品投资顾问、账户实际操作人、份额登记机构、募集规模、产品开放期等信息,同时还要提供产品结构图。其中,“产品结构图”被要求包含产品管理人、托管人、委托人等要素信息,并加盖管理人公章。 上述要求来自中国结算日前发布的《关于加强私募投资基金等产品账户管理有关事项的通知》,该通知旨在进一步加强私募投资基金、证券期货经营机构私募资产管理计划、信托产品、保险资管产品证券账户管理。 “为履行账户看穿式监管要求,自2018年7月1日起,产品管理人应按要求向我公司报送信托产品信托受益权信息、保险资管产品份额持有人信息。”中国结算相关负责人表示,信托产品、保险资管产品管理人应在产品成立后10个工作日内,向中国结算报送初始信托受益权信息或份额持有人信息;产品存续期间,信托产品、保险资管产品管理人应在每季度前10个工作日内,向中国结算报送截至上季度末最后一个工作日日终信托受益权信息或份额持有人信息;当持有5%(含)以上的受益人或份额持有人发生变动(包括持有人身份信息变动、持有份额发生申赎、转让交易行为等)时,信托产品、保险资管产品管理人应在发生变动后5个工作日内,向中国结算报送变动完成当日日终全量信托受益权信息或份额持有人信息;信托产品、保险资管产品管理人可自行或委托资产托管人、份额登记机构等通过中国结算证券账户在线业务平台报送持有人信息。 在北京理工大学管理与经济学院副教授张永冀看来,此举对资管产品开户信披提出了更高要求,大资管的统一监管趋势加以巩固,穿透式监管再度升级。 根据通知要求,各资管产品在开户前需要提交对口监管部门的备案证明信息或监管批复信息;同时还需要在原有材料基础上,一并提交产品投资顾问、账户实际操作人、份额登记机构、募集规模、产品开放期、产品结构图等不少于6个项目的信息。 “此通知的下发是监管层继2015年以来对结构化资管产品开户开展杠杆率信息审查之后,又一次系统性提高资管产品的开户信息要求。”张永冀表示,这一要求将促使保险、信托等产品更加透明,实现资管产品在资本市场统一监管。[详情]

穿透式监管再升级 资管产品开户信披要求提高
穿透式监管再升级 资管产品开户信披要求提高

  本报记者 李维 北京报道 大资管的统一监管趋势,在交易所市场的开户环节得以体现。 21世纪经济报道记者获悉,中国证券登记结算有限责任公司(下称中证登)已于1月19日下发了《关于加强私募投资基金等产品账户管理有关事项的通知》(下称通知),对包括私募产品、资管产品、信托产品、保险资管等在内的各类资管产品提出更高的监管标准。 根据通知要求,各资管产品在开户前需要提交对口监管部门的备案证明信息或监管批复信息;同时还需要在原有材料基础上,一并提交产品投资顾问、账户实际操作人、份额登记机构、募集规模、产品开放期、产品结构图等不少于6项目信息。 在业内人士看来,这是监管层继2015年以来对结构化资管产品开户进行杠杆率等信息审查之下,再一次系统性提高资管产品的开户要求,而这也将成为资管产品统一监管趋势在交易所开户环节上的铺垫性延伸。 有分析人士指出,产品信息在登记结算机构的增加,有利于强化针对资管产品信息的统一监控,为信息化打击内幕交易、市场操纵等证券市场违法行为创造了更好的环境。 产品开户要求增多 在通知中,中证登对各监管条线下的资管产品均明确了开户前的备案等要求。而要求的原则,即资管产品需在对口监管部门进行合规备案,并提交相应证明手续。 例如,针对私募基金和机构私募资管计划,其必须在开户时提交基金业协会的备案证明和产品编码;信托产品、保险资管产品也需提供相应的产品登记、批复等证明文件。 不过,针对私募基金开户的要求,北京一家中小私募机构负责人1月22日表示,这并非是新要求。“先前契约型私募基金开户,就需要提供基金业协会的备案证明。” 1月22日,一位接近监管层的基金子公司负责人认为,监管层在通知中的再一次强调,意图在于重新梳理各类资管产品的开户要求,对于各类产品基于统一通知进行规范。 “里面的一些要求延续了之前的规定,但重新强调是为了让各类资管产品的开户有一个统一的依据。”上述基金子公司负责人表示。 在强调备案文件要求的同时,通知还要求提交更多资管产品的信息要素。 “资管产品开立证券账户时,在填报现有产品基本信息的基础上,需要增加填报产品投资顾问、账户实际操作人、份额登记机构、募集规模、产品开放期等信息,并提供产品结构图。”中证登表示。 其中,“产品结构图”被要求包含产品管理人、托管人、委托人等要素信息,并加盖管理人公章。 多位私募机构人士告诉21世纪经济报道记者,2015年A股清理场外配资后,监管层曾在信托等非证券基金类资管产品的开户上进行杠杆审查,其中信托产品杠杆不得超过1:2;而产品结构图这一要求,无疑将是对产品杠杆率等问题监控的进一步强化。 “过去只是信托产品容易被提出这个要求,因为私募产品在(基金业)协会备案时,就会对产品结构进行审查。”上述私募机构负责人表示,“要求资管产品提供更详细的结构图后,投二级的产品杠杆、创新可能会受到一定程度的影响。” 该负责人举例指出,监管层拥有更多产品信息的联动下,通过嵌套提高实际杠杆率的操作也将变得困难。 “产品信息的提交很有可能是标准化的,而资管产品账户间的关系也会更加清晰,这明显不利于结构化产品的运作。”上述私募机构负责人表示。 利于打击违法交易 由于过去资管产品领域存在分业监管,因此存在信托、保险产品持股而无法管窥背后委托人信息,进而给资本市场信息披露的完善带来阻力。 如今,这种局面也被《通知》所改变——针对非证券、基金类的资管产品,中证登还提出了穿透式监管要求。 “为履行账户看穿式监管要求,自2018年7月1日起,产品管理人应按要求向我公司报送信托产品信托受益权信息、保险资管产品的份额持有人信息。”中证登表示,当持有5%以上受益人或份额持有人发生变动时,管理人也需要履行告知义务。 在业内人士看来,该要求将促使信托、保险等产品更加透明化,并提升资管产品在资本市场实现统一监管的效果。 “穿透要求会弱化信托等产品代持的作用,让证券持有行为更加合规。”前述基金子公司负责人表示。 此外,穿透式监管和对资管产品开户信息提出更多备案要求,也将对证监稽查部门的执法提供助力。 “去年查处的老鼠仓案例中,有一些就是私募机构参与的,近年来资管产品有关的违法违规活动越来越多,而对资管产品在开户环节做好信息录入非常有必要。”1月22日,一位证监稽查人士表示,“通过与交易所、中证登加强监管协作,将对老鼠仓、内幕交易等行为发现、打击得更加及时。” 事实上,中证登也在通知中透露,其将与交易所、股转系统、基金业协会等部门建立监管合作和信息共享机制。 而在资管产品开户行为监管上,中证登也将对违规行为采取相应措施。 “在账户开立及使用过程中存在违法违规行为,以及不配合提供相关信息或故意提供错误信息的。”中证登表示,“我公司将依照相关业务规则采取限制证券账户使用或注销证券账户等措施;情节严重的,我公司将暂停受理其新开户申请。”(编辑:巫燕玲)[详情]

资管+流动性新规将敦促各银行祭出新负债管理法宝
资管+流动性新规将敦促各银行祭出新负债管理法宝

  原标题:资管新规敦促银行祭出新负债管理法宝 王勇 新年伊始,随着《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》以及《商业银行流动性风险管理办法(修订征求意见稿)》征求意见结束并将在不久正式落地,打破刚性兑付将是大势所趋,银行理财可能出现规模收缩,存款回流增加。那么,在严监管的态势下,投资者将不得不适应上述新规下投资理念和方式的改变,而对银行而言,“资管+流动性”新规将敦促各银行祭出新负债管理法宝。 所谓新负债管理是针对传统的负债管理而言的。传统负债管理是指对资产负债表中的负债项目的管理,即对资金来源的管理。传统负债管理的核心主要体现在两个方面:一是通过哪些渠道和工具来筹集足够的资金以支持贷款及公众所需要的其他金融服务;二是如何控制负债成本,为实现银行整体盈利目标创造首要条件。而新负债管理是对传统负债管理的一种创新,这种管理创新又是近几年来在银行经历了负债表内转表外—金融加杠杆—过度金融化—资管新规推出—银监会发文整治银行业市场乱象—新负债管理—负债表外转表内—资金回归本源。特别是由于资管新规明确要求金融机构对资产管理产品实行净值化管理,打破刚性兑付,并且明确了刚性兑付的认定标准,使得打破刚性兑付的理念更具可操作性。 同时,资管新规还规定,根据行为过程和最终结果对刚性兑付进行认定,包括违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益,采取滚动发行等方式使产品本金、收益在不同投资者之间发生转移,自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付等。对刚性兑付的机构分别提出惩戒措施。 当然,这里也不能忽视流动性新规对银行新负债管理的影响。去年12月6日,银监会公布了流动性新规。整体来看,新规针对近年来银行业务的发展与可能的流动性风险点,围绕金融防风险的总方针,提出了进一步的要求。本次新规主要新加入了三个流动性监管指标:净稳定资金比例、流动性匹配率和优质流动性资产充足率。这些流动性新规也促使银行务必加大气力获取流动性负债,而且,还必须加大中长期稳定负债占比。 因此,预计下一步各银行对存款争夺会进入白热化。而这个当口,银行新负债管理也需要祭出新的法宝。第一,银行应选择迅速放弃传统的保本理财业务,将现有理财的负债转向银行存款、固定收益类资管产品(包括银行新型资管产品)、货币基金之中,从而能够用平稳的方法实现银行理财的模式切换,这就可以有效避免因处置风险引发更大的风险。 第二,银行表外负债的回表并不会带来银行表内存款的激增,理财产品的发行也并没有带来银行表内存款总量的下降,带来的只是结构变化,零售存款的重新增长将优化银行表内负债结构,降低负债成本。从这个角度讲,吸收存款或将成为银行下一步工作的重中之重,能否提高服务质量,能否把握金融科技发展的大势为客户提供便捷的服务体验,能否通过做好企业一条龙服务来争取对公存款,能否设计出赢取高收益的结构性存款产品博取客户眼球,将成为新规实施后各家银行的竞争所在。 第三,理财产品转向净值化并按照投资者类型限定底层资产投资范围,而银行理财实现净值化管理后,银行需要加强对投资者教育,提高风险和收益匹配的意识。当然,这里需要说明的是,要求投资者自担风险与管理人收取业绩报酬之间并不冲突。即使管理人收取业绩报酬,投资者仍然获取绝大部分投资收益,因此其潜在收益和潜在损失是大体对等的。[详情]

盛松成解读资管新规:避免因实施过快引发金融风险
盛松成解读资管新规:避免因实施过快引发金融风险

  如何读懂资管新规的真实含义 ——访中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成 经济日报·中国经济网记者 陈果静 近日,一系列金融监管政策密集出台。对此,市场上各种观点纷出,莫衷一是。担心严格执行资管新规反而会触发金融风险者有之,担心实体经济运行成本因此增加者有之。这些观点,没有全面地、系统地看待我国防范金融风险的目的和努力。事实上,长远来看,资管新规有利于我国金融市场长期健康发展,有利于防风险、促发展、降杠杆、优配置—— 近期,包括资管行业新规在内的一系列金融监管政策密集出台,显示出金融去杠杆、强监管、防风险的决心。然而,与此相关的一系列问题也成为人们关注的焦点:美联储加息后,在金融市场利率已有所抬升的背景下,我国是该跟进还是该“按兵不动”?利率上升可能增加实体经济运行成本,该如何平衡?在防范金融风险的背景下,汇率升值是利好吗?经济日报·中国经济网记者就此采访了中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成。 记者:资管新规出台后,市场上不乏不理解之声,有人担忧,如果资管新规严格执行会触发金融风险,一旦理财产品大面积赎回,可能会导致金融机构抛售资产、金融市场大幅震荡;还有人担心,非标投资这种灵活的融资方式如果受限,是不是容易导致实体经济融资难现象加剧? 盛松成:在正式的监管细则制定及实施中,的确要注意渐进过渡,并加强与市场的沟通,避免因为监管政策实施进程过快而引发金融风险。但拖延变革并不是化解这些担忧的根本方法,根本之道在于稳步、协调地推进金融市场各项改革,同时市场主体主动转型、积极改善资产管理投资能力。 长期以来,我国直接融资发展不充分,强化了实体经济对金融中介的依赖。对于那些难以从资本市场公开募集资金或从银行获得贷款成本较高、甚至难以获得资金的企业而言,资管业务的发展为他们提供了新的融资渠道,但也推高了企业融资成本。为了规避日趋严格的监管,不少资管产品的交易结构存在多层嵌套,拉长了资管业务链条,这些都抬高了企业融资成本。此外,资管行业的扩张过程中也有不少套利和投机。 但长远来看,资管新规有利于我国金融市场长期健康发展。一是防风险。加强宏观审慎管理以规避金融系统性风险,同时改善投资者的风险偏好与其风险承受能力之间的匹配。二是促发展。改变我国以间接融资为主的金融体系,为发展直接融资创造了新机遇,有助于完善我国多层次的资本市场体系。三是降杠杆。完善资产管理行业监管不仅有利于金融去杠杆,也有助于企业杠杆率的下降。监管的协调统一能够有效减少监管套利,简化繁冗的交易结构,继续推进我国金融去杠杆,降低企业的融资成本。四是优配置。打破刚性兑付将鼓励金融机构提高主动管理能力,寻找更多优质的基础资产,优化我国金融资源的配置,更好地支持实体经济发展。 而且,我认为资管新规为我国保险业的发展带来了机遇。破除刚性兑付将削弱理财产品的吸引力,而既能提供保障,又有契约保证收益的保险产品会更受稳健投资者青睐;新规要求金融机构对资管产品实行净值化管理,而保险投资以债券和银行存款为主,更符合稳健投资的要求;保险资金来源于保费收入,现金流长期而稳定,不存在滚动发行隐患;规范期限错配也符合保险资金与长期投资的天然匹配性。 记者:2017年以来,我国金融市场的利率已经开始走升,在美联储加息背景下,我国“加息”的预期也在上升,如果利率进一步上行,是否会影响实体经济发展? 盛松成:我国加息和美联储所谓的“加息”是两回事。美国的所谓“加息”,提高的是政策利率,也就是联邦基金利率,其变化会迅速传导到金融市场利率,进而又会很快影响到实体经济,美国金融市场利率和实体经济利率是完全放开的。我国利率体系要更复杂,不仅有政策利率,还有金融市场利率,也有对实体经济的存贷款基准利率。所以,一般我国所谓的“加息”是指存贷款基准利率上调。虽然面对美联储缩表、美国加息、税改等多重外部环境的变化,但我预计2018年我国的货币政策仍将不紧不松,“以不变应万变”。事实上,我国金融市场利率的上行已先于美联储加息了。未来一段时间,市场流动性还会比较紧,市场利率或将在高位小幅震荡。 首先,我认为最重要的一点,就是频繁调整存贷款基准利率不利于利率市场化的推进。与其提高存贷款基准利率,不如进一步推进利率市场化。尽可能保持基准利率的稳定,让银行自主选择浮动幅度和比例,自主定价。 第二,要尽可能避免金融机构将资金成本的上升转嫁给非金融企业,抬升实体经济融资成本。金融市场利率上升首先影响的是金融市场的内部,影响的是银行和非银行金融机构之间的资金往来的成本,但最终也会影响实体经济。事实上,最近实体经济的存贷款利率已经有所上升。 目前,大多数人预测2018年我国GDP增速会在6.5%左右。我国企业尤其是中小企业生机勃勃,但是面临的困难和问题依然较多。如果加息,会进一步增加企业尤其是中小企业的成本与压力。因此,近期没必要再提高存贷款基准利率。 第三,近期提高存贷款基准利率也不利于金融去杠杆。因为直接提高存贷款基准利率相当于为金融机构将资金成本上升转嫁给实体经济提供了背书,金融去杠杆甚至可能因此而倒退。 最后,我觉得现在是继续推进利率市场化的一个比较好的时间窗口。市场化的定价机制有助于改善目前金融市场存在的定价扭曲,这也将有利于资管新规的顺利实施。 记者:新年以来,人民币汇率表现强势,很多人担心会对出口产生不利影响。但记得2017年初的时候,大家还在担心人民币继续贬值。您对人民币汇率前景有何看法? 盛松成:国内因素和美元走弱,共同推动了近期人民币升值。我认为,现在人民币大幅度升值和大幅度贬值都不利,而是应该保持基本稳定。很多人不理解,人民币升值了就等于人民币更值钱了,为什么反而不好呢?因为现在不仅是美国经济复苏,而且全球经济都在复苏,欧洲、日本经济都有好转。目前美国GDP增速在2.5%左右,2018年甚至有可能会达到3%。全球经济复苏会扩大全球经济的需求,如果人民币大幅升值,就会错失这一次全球经济复苏的红利。此外,美国经济复苏可期,随着美元进入加息周期,美元资产也有回流的需求。因此,我主张人民币保持合理均衡水平上的基本稳定。 人民币较大幅度贬值也不好。因为这会影响国际上对中国经济的信心。同时,人民币大幅度贬值很可能会引起国与国之间的贸易摩擦。更何况,从经济基本面和金融运行看,人民币也没有大幅贬值的基。?夜??靡廊缓糜诖蠖嗍??。 除此之外,我国内外利差也比较高,中美利差依然较大。目前,我国10年期国债到期收益率已较2016年三季度末的2.7%提高了1.2个百分点;而同期美国10年期国债到期收益率提高0.6个百分点左右,中美10年期国债利差实际上有所扩大,两者相差1.5个百分点。 因此,我认为人民币汇率未来既不会大幅度升值,也不会大幅度贬值,而是会较为平稳。中央经济工作会议提出,要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。当然,人民币汇率的双向波动是很正常的,小幅的升值或贬值都是正常的市场行为。现在,人民币汇率已逐渐地由市场来决定了,未来这一趋势会更加凸显。[详情]

资管新规落地时间尚无定论 银行已着手调整
资管新规落地时间尚无定论 银行已着手调整

  据券商中国记者从多家银行业人士处了解,资管新规正式落地时间还尚无定论,可能是春节前,也可能是两会前。这把悬在头上的利剑令掌管着近30万亿银行理财的从业者压力山大,银行们已经纷纷着手按着大方向调整。从去年数据来看,银行净值型理财波动较。航刂?017年12月,公募基金型平均年化收益最高,银行净值型次之,券商资管型收益最低。[详情]

盛松成:资管新规对小银行冲击最大 利好保险行业
盛松成:资管新规对小银行冲击最大 利好保险行业

  特码资料财经讯 1月16日消息,中国人民银行参事、中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长盛松成教授近日接受某媒体专访,分析了2018年的利率、汇率走势,资管新规对资本市场的影响以及房地产税的推进情况。 盛松成谈到资管新规对资本市场的影响时,认为资管新规意义非常重大,无论是短期、还是长期,影响都非常大。如果剔除交叉持有的情况,现在资产管理规模大概有60万亿,涉及银行、证券、保险、基金、信托,所有的这些机构几乎都参与资管业务,这是相当大的数额。同时,随着国家经济的发展资管的出现是有其历史必然性的,资管西归征求意见稿也是对目前资管业务产生问题的一个纠偏纠正,比如打破刚性兑付,这对于目前的理财产品是一个严峻的考验。 所以此次资管新规出台后,盛松成认为受到影响最大的首先是银行,尤其是小银行,因为小银行的理财业务量最高的可以达到其业务总量的接近1/3,相对来说大银行受到的冲击少一点。然而,银行理财的资金对基金、券商资管、信托等都有影响,故新规征求意见稿才设立过渡期。 盛松成称资管新规意义重大,因为它首先教育了投资者,世界上所有的投资都是有风险的,让大家意识到投资任何东西都要和自己的风险承受能力相匹配,这也是对我们投资者的一种真正的保护。其次,从长远看,规范资管业务对改变我们国家整个金融的格局,都是有非常大意义的。因为我国以间接融资为主,通过银行的融资大概占融资总额的近80%,股票和债券融资等直接融资大概仅占20%,美国则几乎是倒过来的。未来资管新规出台后,对改变当前这个格局都是有好处的。 盛松成还认为资管新规恰恰对保险是非常有利的,因为保险资金来源是老百姓购买的保单,资金成本低,同时保险资金运营是长期的。保险资金投资的主要方向是债券和存款,比较稳健。他认为我国保险业应该有一个大发展。第一,美国保险业增加值占整个金融业37%,但我国只占7%,这中间还有很大的发展余地。第二,我国人口众多且开始进入老龄化社会,保险在社会保障体系建设中将发挥越来越重要的地位。 他还谈到还有一个很重要的是要推行利率市场化,当前我们只能说基本实现利率市场化,就是存款利率在央行规定的存款基准利率基础上上下浮动。利率市场化让金融机构自己决定利率高低,银行存款就可能对理财产品形成替代。随着资管新规的实行,我呼吁应该进一步推进利率市场化改革。 相关新闻:央行参事盛松成:房地产税太复杂敏感 短期难全面推广[详情]

资管机构的未来之路:通道封堵不意味着非标消失
资管机构的未来之路:通道封堵不意味着非标消失

  本报记者 王俊丹 上海报道 通道业务遇到前所未有的严厉监管。 近期有五个重要的监管文件或者导向:2017年11月17日大资管新规、针对银信合作的55号文、商业银行委托贷款管理办法、2018年1月11日证监会的对系统内资管非标通道的窗口指导。1月12日,基金业协会《私募投资基金备案须知》禁止私募从事借贷活动,业内人士认为,这是配合银监会文件,严控证券资管、基金子公司、私募的委贷行为。可谓多路出击全方位围堵通道业务。 先说明几个理念,后会无期是对于部分资管主体通道业务的后会无期,通道仍然有意义但短期内要大幅缩量,通道缩减但非标未死。 银监会4号文的答记者问中的三句话表明了监管对规范行业的态度,也一定程度上回应了近期市场上一系列关于“管死”的评论,一是银行业的一些乱象,不是创新本身导致,而是部分金融机构以创新之名行套利之实,扰乱了市场秩序。二是2018年深化整治市场乱象中,没有设定新的监管标准,也不对某类业务或某类机构进行限制,更不会停止合理的金融创新。三是坚决防范“处置风险的风险”。 通道业务的前世今生 这里的通道业务主要指非标通道。我们可以看一下通道业务的发展路径:这里有一个前提,各种通道业务都与银行关联密切,信托、基金专户、券商资管的起家都抱了银行的“大腿”,很多业务的兴起都源于银行的业务需求,而这些机构通道业务的此消彼长主要受监管政策的制约,监管的变化决定了资金放在哪个池子里。 银信合作是个老话题,2006年民生银行首次发行银信理财产品,开启银信合作,2008年“四万亿”刺激下银信合作业务爆发。急速扩张的规模引起当时银监会的一系列监管,2008年至2011年连续四年,几乎每年都有一个银信合作的监管政策,基本把银信合作中进行监管套利的口子扎得比较牢靠。 接下来时间行进到2012年,证监会开了口子,券商资管、基金子公司和私募机构入。?灰的谟??笞使苁贝??。 2012年开始银证合作、银基合作一定程度上成为银信合作的替代,也让银行绕开了监管部门建立的银信合作监管制度。 这时信托经历了一段时间的规模增速下滑阵痛,因为银行通道需求都转向了找基金子公司和券商资管,这两类机构的监管较松,不受风险准备计提、净资本管理约束,因此通道收费极低,致使两类公司的规模增长迅速,也导致两类公司中通道业务大行其道。 然而其资本金较低,抵抗风险能力弱,多层嵌套的产品权责不明,造成当时一系列风险产品中银行、信托和证券系资管之间因多层通道关系引发扯皮。监管部门逐渐意识到风险的苗头。 此时银信合作也在发生变化。最初的银信合作业务基本围绕银行理财这一端,后来由于银行业规则更改,MPA考核等带来的压力下,银行自营参与银信合作的量不断增加,银行自营的银证、银基合作也在大量增加。另外,在备案私募管理人牌照后,不少信托公司也在用自己旗下的私募子公司接了大量通道,信托子公司可以规避信保基金缴纳,费率较低,银行也走了不少信托子公司和其他私募机构的通道。 规范通道的监管开始了。2016年,82号文出台,要求商业银行转让信贷资产采用信托做SPV;在同年的银行理财管理办法征求意见稿中也提出银行理财投资非标资产只能通过信托这个SPV(至今理财管理办法定稿并未出台)。 2016年,证监会出了新八条底线,先是对基金子公司影响巨大。一位基金子公司人士表示:“资本金与规模约束、风险计提等规定给基金子公司戴上紧箍咒,通道费上升到0.2%,让很多合作银行2016年下半年开始主动放弃基金子公司通道,转向信托和券商资管,这时券商资管的通道费只有0.05%。 银行需求没有了,基金子公司通道业务萎缩严重,转做交易所ABS的SPV成了常规出路。 券商资管方面,有多位信托公司人士都表示,其公司较早暂停了与券商资管合作,尤其是做银行理财资金通道的券商资管作为委托人的信托贷款。 通道业务的后会无期? 接下来就进入2017年,因为大量的通道回流,信托规模增速特别快,有很多公司都是数千亿的规模增长。 尽管大资管时代不同机构间合理的跨市场配置是必然需求,也有银监会相关部门领导有鼓励善意通道,遏制恶意通道的提法。太快的增长还是让信托站上风口浪尖,适当监管成为必然。 大资管新规征求意见稿之后,正式稿出台之前的这段时间,银证保三会都开始了关于通道业务的管理。 先是银监会出手55号文规范银信合作。55号文的禁止部分与之前银监会的文件要求差别不大。一位信托公司研究人士认为,最明显的变化是,基于2016年82号文之后,银行表内业务与信托业务合作增多,包括银行自有资金投资信托产品、基于银行信贷资产转让的财产权信托等,过往银信合作的统计没有覆盖这一块,现阶段扩大了银信合作内涵,银行表内信贷通过财产权信托转让的这种形式可能未来会受到更多的关注。 紧接着银监会从银行端,证监会从证券业机构端同时下令,全面封堵基金子公司和券商资管做通道,一方面集合资管计划不得参与委贷和信托贷款,另一方面定向和专户参与信托贷款、委托贷款需要向上穿透,资金不得为募集资金。 这可以说让发展了四年多的证券业通道正式终结。证券业发展通道基本上依靠着监管一纸文件,不像信托的事物管理具备法律依据,三类通道本身也不具备做非标债权的放款资格,放款行为需要的走委贷和信托贷款的渠道。 1月12日,基金业协会《私募投资基金备案须知》要求通过委托贷款、信托贷款等方式从事借贷活动不予备案。业内人士认为,这意味着通过基金业进行的非标债权投资画上终止符。 这也延伸出一个问题,通道业务是否有价值,是否还有存在的空间?答案还是有。工具本身没错,错的是一些使用方法。 资管机构的未来之路 具体到影响,对信托来说,表面上是一大部分规:鸵恍〔糠掷?蟮募跎。 堵通道并不等于堵非标,通道封堵也不意味着非标消失,这是否反而给信托业带来更多的主动管理项目有待考察。 从信托来看,信托是法定具有贷款资格的机构,对照大资管新规的要求,信托的资金池跟整体信托规模比已经微乎其微了,产品很少存在期限错配问题,信托合同本身并不刚兑,对未来业务的实质影响不算太大。 现在倒逼信托回归本源、回归主动管理,利于行业长远发展,也是信托业的共识,大部分信托公司在发展通道之时也没放弃主动管理,信托利润的增长还是主要依托主动管理。 近期因为地方银监局找了很多增速过快的信托公司谈话,窗口指导降规模、提通道费。多家信托公司都纷纷表态——不增通道规模、暂停通道业务、提通道费等等。 接下来,信托具体怎么压通道、压哪部分、压哪些项目要先跟银行商量,提前结束、找不到通道了会对银行造成什么影响,都是待解的问题。 如同前述,证监会新八条底线出来之后,银行主动放弃,也是基金子公司通道缩减的重要原因之一。需求决定市。?赜谝?藕献鞯墓婺,银行的态度也非常关键。 对于基金子公司来说,去通道进行得较早,2017年11月末,基金子公司专户规模相比2016年末已下降了27%,并纷纷谋求转型,ABS是目前最受基金子公司青睐的业务方向。 券商资管方面,在2016年银基合作渠道受限后,也曾有部分通道流向券商资管,但券商资管中通道业务的占比在2014-2016年间一直呈下降趋势。一位券商资管人士表示,影响是分化的,大机构的非标收入占比不高,部分中小机构先转型了主动管理,如东证资管、中泰资管;但也有不少券商资管绝大多数都是非标债权,现在压力就非常大。 对银行端来说,一方面类资产证券化受限之后,资产回表也将更加明显;另一方面将影响表外理财的投向,2018年监管还会进一步深化整治银行业市场乱象,并将同业、理财、表外等业务以及影子银行作为整治重点。 (编辑:闫沁波)[详情]

通道“正法”后大资管的内涵之变
通道“正法”后大资管的内涵之变

  文/王俊丹 对通道业务的监管实际上是一个循序渐进的过程,为行业留了足够的时间和空间。 先从证监系统的监管说起,将证监会对券商资管和基金子公司自非标投资口子打开之后的全部监管政策一一列出,对券商资管的通道行为规范从2013年7月开始,对基金子公司的相关政策从2014年2月开始,基本上在通道业务量爆发的初期规范是紧随的。 不过此后,监管的规范速度没有能跟上机构开展业务的脚步,证监体系下的资管公司度过了一个短暂的春天。2016年,监管方式发生一定转变,不再从某一项具体的业务种类入手,而是从资管公司自身经营上的缺陷与差距着眼,通过风险指标、净资本等角度来约束机构的业务规模,以及变相迫使机构提高费率。由此,部分机构不得不在合规达标之前主动暂停业务,而通道的需求方银行也因为费率原因主动停止了与基金子公司等机构的通道合作,寻求更低成本的通道。 从2016年的主体制约性监管,到2018年初通过限制委贷、信托贷款严格限制通道业务,这之间有超过1年半的时间,监管部门一边态度明确的鼓励做主动管理业务,一边偶尔释放信息表示通道业务将会全面禁止,在这个时间里,绝大多数的基金子公司和部分券商资管都开启了转型之路,寻找新的业务阵地。 与证监体系下机构类似但也不同,银监会管理下的信托,相似的是去通道是必然趋势人尽皆知,不同的是信托本身具有事务管理的法律资格,可以说是“合法通道”,也因此不可能通过某一些规章条款的制约就从根本限制这项业务。 2017年信托规模增速的辉煌也是监管去通道大背景所带来的必然反映——在银行的需求之下,通道“三兄弟”两条路被堵带来的业务回流。信托人也很清楚自己的监管早晚会到来。 现在的限制和压缩不意味着禁止,非标通道仍然为市场所需要,但主体主要留下信托一个。 这从某种意义上类似于又回到了2012年证券业通道放开前的时刻。大资管的含义似乎也相应发生了细微的变化。 起初叫大资管是因为2012年起各类资管机构都能做差不多的事,不同类型机构在开展业务方面的差异越来越小了,这也是当时不少业内人士探讨监管应该是行为和功能监管而不是主体监管的原因。 而现在去通道的一系列文件下发后,上帝的归上帝,凯撒的归凯撒,大家反而不能再做同样的事情。资管领域的统一监管大势已定,但各个机构间的业务界限再次清晰,大资管时代从业务的融合走向监管的融合。 资本天生具有逐利性,通道业务的兴盛,源于银行、通道、实体三者之间的利益一致加之分业下监管要求不同,产生了套利空间。现在空间没了,各类机构也可以好好思考回归本源,在合规下寻找新出路。 (编辑:闫沁波)[详情]

券商资管两类产品停止备案 业内:只是部分压力大
券商资管两类产品停止备案 业内:只是部分压力大

  券商资管两类产品停止备案 业内人士:只是部分压力大 每经记者 陈 晨 每经编辑 肖鴻月 近日,中国证券投资基金业协会(以下简称协会)也据新规作出窗口指导——对集合、定向产品投资委托贷款和信托贷款停止备案。 消息一出,有券商资管人士戏谑道,“可以提前放假过年了”。 不过《每日经济新闻》记者了解到,并不是所有券商资管都倍感压力,实际上,只有一些固定收益规模大或固定收益产品创新较多的机构,压力会大些。 重拳出击非标业务 其实从近期监管层密集发布的政策可以看到,不管是资管新规、委托贷款新规,亦或是协会对集合、定向产品投资委托贷款和信托贷款停止备案,都对非标业务进行了重拳出击。 比如2017年11月17日的资管新规中规定,禁止期限错配,所有资管产品投资的底层非标资产到期日,不能晚于产品到期日或者开放式产品下一个开放日。这是非常严格的定义,如果是3个月的理财,意味着底层资产如果投非标,那么到期日或开放式产品下一个开放日不能长于3个月。 另外,2018年1月初,监管机构颁布的《商业银行委托贷款管理办法》也提出,任何资产管理产品募集的资金都不能再发放委托贷款,这也就是说,券商资管不能作为委托贷款的委托人,因为这些资金都是受托资金。简言之,就是直接封堵了当前很多券商资管产品非标投资的重要渠道。 “现在对投资委托贷款和信托贷款的产品停止备案,也是围堵‘非标’的一项重要手段”,业内人士提及。 值得一提的是,2017年12月初,协会会长洪磊公开讲话中也涉及了对“非标”的看法,虽然是关于私募的,但业内人士表示,这一定程度反映了监管部门对非标私募投资的监管思路,即私募基金应当回归本源,不能充当信贷资金通道,私募非标投资将受到限制,券商资管也一样如此。 停止备案对券商资管有何影响 “从今天(1月11日)开始,协会对集合、定向产品投资委托贷款和信托贷款停止备案。”一家大型券商资管人士告诉记者,“我们是中午得到通知的,目前也仅是电话确认,还尚未有正式文件下发,后续会正式通知的”。 “同行交流得知,除了前述两种外,其他的投资项目收益权是否可以还不太清楚,但肯定是要看性质,是要穿透核查的。”一家资管人士告诉记者。 对于监管层叫停集合资管产品做类信贷(非标)业务,有券商资管人士戏谑的“可以提前放假过年了”,实际带来的影响真有这么大吗? 有业内人士表示,“有些券商资管这类产品规模做的还是比较大的,这些公司的压力应该更大一些,比如固定收益规模比较大的,或者是在固定收益产品上创新比较多的机构,这类产品规模比较大,想必这些券商资管以后就不会再做了,产品到期就结束了。” 另一家大型券商资管人士也补充道,“目前,我们公司还是有一些这样的产品,但是并不多,所以压力并不是很大。” 与此同时,华南一家大型券商资管人士更坦率地说道,“我们家没有这样的产品。” 这么看来,停止备案,其实并不是对所有的券商资管都有很大影响。[详情]

陈继武:资管新规核心是对中国资源分配方式做调整
陈继武:资管新规核心是对中国资源分配方式做调整

  图为上海新金融研究院常务理事、凯石基金管理有限公司董事长陈继武 特码资料财经讯 1月14日消息,由中国金融四十人论坛主办的“第二届金家岭财富管理论坛”今日在青岛开幕。上海新金融研究院常务理事、凯石基金管理有限公司董事长陈继武在论坛上表示,资管新规核心是对中国资源分配方式做调整。 以下为嘉宾发言实录: 陈继武:非常荣幸,我对中国的资管行业应该说是全程的参与了,每一次的政策调整,以及它带来的影响我们也是感同身受。我是1998年开始做公募基金,2008年做了私募基金,去年凯石基金,证监会批示我们由私募转为公募基金,而且全部是自然人持股的结构。 这次资产新规11月17号五点左右公告出来,实际上到七点多钟我已经研究两遍了,我觉得影响是巨大的,首先我们看一下,刚才几位学者和领导都讲了,资产管理行业产生的背景、条件,它实际上是一个国家经济发展、居民收入水平提升的产物,我们看中国在2000年的时候人均GDP刚刚过1千美金,到了2010年的时候我们接近5千美金,2017年接近9千美金。我们看一路走过,我们在做投资的时候非常关注人均收入这个变量,因为人均收入在低层次的时候主要解决的是衣食问题,看我们的房地产、汽车产业的普及主要还是在2010年以后,这两块上升的非常快。那么在2016年2017年的时候,我们观察随着收入水平的进一步提升,可以看得到,我们百人的汽车保有量,我们出国旅游人次,我们的消费品的增长情况,包括奢侈品消费情况,实际是一个不断上升过程,与此正相关的是资产管理有一个巨大的成长。我记得我搞公募基金,1998年中国有第一只公募基金,当时是开元基金,一直到2005年的时候公募基金达到了接近5千亿的水平,由于当时大盘从1000点到了3000,到了2006年年底到了3000点,公募基金的规模到了一万亿,也就是一年增长5千亿,从2006年底到2007年的8月份,公募基金突破了3万亿,8个月增长了2万亿,其实老百姓他们买基金主要买的5000点左右的高点,亏损是肯定的。那么我们这种戏码在2015年又上演了一次,市场越涨,风险越高,投资者买基金的热情越高涨,因此尽管公募基金表现良好,但是投资人没有分享的获得感。 但是现在从中国的情况来看,我们预期随着未来衣食住行解决以后,老百姓的金融资产应该会上升的非常快,从家庭的财富结构来看,截止到2017年的6月底,我们的家庭财富结构56%左右是指他的房子,如果说北京、上海、深圳这些城市,这个人他拥有一千万,基本上接近600万是指他实际住房的价值,金融资产占的比重实际只有不到30%。我们看随着中国的经济进一步的增长,人均财富的进一步提升,从微观上来看,家庭财富结构这个比重比金融资产占的比重一定是快速提升,因此资产管理行业应该是有一个巨大的增长空间,我们说从增量来说,这个盘子肯定是越来越大的。 那么第二个,我们看一看最近这十年来,中国的资产管理行业是怎么形成到今天这个格局的,我们现在银行大概30万亿左右,信托有人说25万亿,我看11月17号公告的信息说的是2016年底17万亿,最近也有个数据统计说是25万亿,券商大概14万亿,公募基金是接近10万亿,私募基金11万亿,当然还有很多期货、P2P、小贷等等,大家说接近100万亿。这个盘子怎么形成到今天的这个格局?你要预测未来一定要研究过去,我们看中国的资产管理行业实际上这个格局的形成,与刚性兑付的承诺有巨大的关系,刚才刘行长已经讲过,因为大家对银行还是有天生的信任。 我举个例子,上市公司目前的资金证监会是不允许它买货币市场基金的,货币市场基金是一个比较安全的,但是它可以允许买银行理财,为什么?因为它是刚性兑付,所以你建立以刚性兑付为基础的资产管理行业,它不是一个真正的资产管理行业,因为它还是变相的借钱,更容易融资。为什么说刚才中投的刘总讲,为什么你的资产收益率高于你的储蓄,因为你储蓄限制太严了,要受资本的约束,有存款准备金率,但是理财通过了层层的嵌套约束比较少,比较灵活,另外可以做期限错配,期限错配是获得高收益的非常重要的收益来源,它是一个主要的因素。现在我们不说这个新规到底怎么样,因为我们作为业者来说,我们只能说这个新规它的影响将会非常巨大而且深远。 有哪些影响?我刚才讲,你现有这个理财怎么形成的?如果说大家真正按照资管新规来做,从发行来看两块,公募和私募,你如果超过了200人,私募有两大限制,第一你的人数不能超过200人,第二,你有合格的投资人的限制,就是说这个人能不能买这个理财产品,第一个起点是100万,第二个他的财富当中单独把金融资产拎出来,除了房子这个不算,你要有500万的金融资产,在现在家庭财富主要是房子的情况下,金融资产有500万的数字就被大大压缩了,债券起步是30万,但是这个投资者市场与管理第一条就是他的金融资产超过500万。这种情况下私募的人群就变得越来越少了,大众指的是公众,刚才张所长已经讲过,你这个投资范围是严格限定的,所以未来资产管理新规我们看套了一层又一层的枷锁,其实这个枷锁我认为它没有新的东西,你去把公募基金按照《基金法》管理的话实际上很清晰的,其实这些年你看我们中国的《基金法》早就通过人大颁布了,但是没有普遍的实行,这次资管新规核心基本条款还是《基金法》。 那现有的理财形成了以刚性兑付为主要基础所形成的现有的资产管理格局,在去刚兑这样一个大的背景下,按照这个新规来实施,其实正式的新规征求意见稿结束以后,新规和实施稿还没有出来,但是从最近两天两头颁布的规则来看,基本上还是围绕新规在做很多的配套性的政策和法规。我们可以预期这个新规这次感觉是真的,是真的要实施了,真的实施会带来哪些影响呢?首先这个直接效果就是去杠杆,就是原来通过资管,通过刚性兑付形成的理财池,通道要大量的去掉,可以预期原有的这种模式下所形成的信托管理的规模应该是大幅的下降。那么我们看保险公司实际上它的万能险这个险种也是刚性兑付,现在也是在这样一个背景下肯定没有什么空间了。券商的理财当中70%80%也是通道,也应该是要去掉的,我们看公募基金的子公司,有的银行性的子公司,有的基金都上万亿,我们只知道这个肯定也是要受影响的,就现在的公募基金来说其实也会影响,因为现在的公募基金有很多是银行的委托管理,叫委外,当资金池大幅缩小的时候,这个委外就不存在了。私募基金,我们现在说私募基金大致在12万亿左右,去了PE5万亿左右,其他的都是二级市场包括私募基金,你看大私募号称几百亿以上的也是主要来自于银行委托管理,我们看这个扰动的因素有多大,去通道,去资金池,资金池缩。??獾乃跣。???吹氖且幌盗械男幸档恼庵值髡,影响是巨大的。 那么这个资管新规实施以后,它对应的就是中国的资产管理行业会发生巨变,你可以预期,这个资管用资产管理,用刚性兑付形成的东西实际上是初表,初表主要是规避资本充足等等各个方面的监管,这个你要回表,你银行有没有这种资本金,巴塞尔协议3规定你要有12%的充足率,还有种种的限制,预期这个资金回不去,那去哪儿呢?美国有缩表,中国没有缩表,资金还是这么多,它不进资金池的情况下就要进单独管理,单独建账,单独核算,我们投资人就要适应这种管理,否则的话你去存款去。所以对居民的理财习惯应该是一个大的转变,对现有的金融机构规模有一个巨大的挑战,其实核心是对中国的整个资源分配的方式是个调整。 为什么国际上评级机构把中国的国家信用等级降低,一个很重要的理由就是整个中国经济的杠杆率太高了,尤其是我们民营企业的杠杆率太高了,原因是什么?因为我们没有一个强大的资本市。?挥幸桓鐾晟频淖时臼谐。?庵智榭鱿挛颐侵荒芡ü?庵纸枨?姆绞,也就是负债的形式来形成社会资源配置,当实现技术化管理的时候,我相信中国的资源分配方式也会调整,我觉得我们每次说一个伟大的国家一定有一批伟大的公司,一批伟大的公司是现有的这些喝酒公司吗?不是,是华为这种公司,那华为这种公司从哪儿来?我们看最近十年来,由于PE、VC非常的活跃,中国建了一个创业板、中小板、以及三板,有了退出的机制,中国逐步形成了这样以创业投资为基础的社会融资的体系,它对中国的创新产生的影响,我想各位已经是有目共睹,现在在拉斯维加斯开的大会,3000家公司中国去了1300家,很多公司都是通过资本市。?约癙E、VC一级市场、二级市场融资所带来的发展机会。所以中国建立净值化管理,它其实是一个资源分配的方式,这样一个资源分配的方式,对形成我们现在的企业发展的资本金,解决我们企业负债率过高的问题应该是一个方案之一。所以我觉得它的影响是非常深远的,没有一个强大的资本市。??遣豢赡芙?⒁桓龃葱挛?诵牡木?锰逑档。 第三我想讲一下未来格局的设想,中国现在的影响巨大,冲击巨大,流动性的压力很大,短期肯定要有巨大冲击的,但是我想我们的中央政府在“三去一降一补”所采取的力度大家已经看得到了,去产能,防污染这个问题上采取的措施,现在污染防治的力度之大,措施之严,根本不会考虑你什么GDP,先把这个关了再说,这种力度我们想去的产能,防污染的力度如果用在资产新规去杠杆,我觉得大家不要低估中央的决心。 那这种情况下,就要有堵还要有疏,你这个非标的层层嵌套的,标准化、非标准化层层嵌套所形成不规范的东西打掉以后,上午一个记者问我非标会不会存在,当然会存在,但是它只不过规范了而已,所以我觉得未来的政策应该是有疏有堵,这样的话才能把这个波动性适当的降低。所以在很多行业的金融市场创新开放这种领域上,我认为在严监管的背景下,还是要适当的开放,适当的疏解。 那第二个问题,市场的多层次要进一步的完善,你一级市场、一级半市场、债券市。??ɡ???谐。??闾峁┒嘀盅≡,你偏好稳健有稳健的产品,有偏好高风险高收益,与此相应的产品比比皆是,所以未来中国的资产管理行业的产品将会琳琅满目,多层次的市场会逐步的形成,我们现在看到A股的发行,只要说你这个企业不错,你披露的信息是真实的,盈利是真实的,发行上市只是时间。所以我相信未来中国多层次资本市场应该是可以预期的。 最后,作为我们凯石基金,我们也是一家刚刚拿到牌照的公募基金,我认为,未来中国资产管理行业谁最后能胜出,从长期来说,还是那些风险控制比较严格,能够给投资人带来持续、稳定回报的机构能胜出,怎么能够做到呢?专业,就像葛优讲的,21世纪最重要的是人才。所以专业创造价值的时代,我相信已经来临了,当然这个路不会是一条直线,就像我们监管政策,现在强监管,过不定五年以后要放松,不管它是强监管,还是放松,弱监管,但是为投资人创造价值,这个是一个永恒不变的主题。所以未来什么样的机构能胜出?我觉得就是这类的机构能胜出,谁能够通过风控,通过机制,通过严格的研究投资、交易各个环节,实施专业化、系统化的管理,我相信这种机构未来的春天已经来临,谢谢各位。[详情]

委贷四兄弟:银行与资管被银监会禁止作为委托人
委贷四兄弟:银行与资管被银监会禁止作为委托人

  原标题:委贷四兄弟,一周去了俩 来源:中国债券 有放款资质的主体是银行、信托、消费金融公司和小额贷款公司等,而企业若不具备从事金融业务资质,是不能经营放贷业务的。 委托贷款,主要利用商业银行的放贷资质,银行作为受托人,将委托人资金代为向委托人指定的借款人发放贷款。由于银行不承担风险,属于银行表外业务。 1月6日,银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》,禁止资管和银行作为委托人,严控资金流向!自此,银行14万亿委贷时代宣告终结。彼时,信托人还抱着侥幸的态度在公号下留言问新规是不是利好信托~也有人拍胸脯嘘口气表示幸好还有8万亿的信托贷款没被堵死~两大口毒奶下去,11号就迎来了监管爸爸的暴击...... 最近贵圈很是热闹,哥叼着二手烟屁股,光顾着看热闹,差点都忘了自己特么还有一公众号呢。 本来预计今年上半年会是量贩式的祭出各种细则杀招,但想着怎么也得是春节之后的事儿了,毕竟明年是狗年,金融狗的本命年。但万万没想到监管完全无心再等,如此敬业,元旦一过,就劈头盖脸的甩了出来。也是,情势危急,高压传导之下,你还过个屁年。 记得资管新规刚出来那会儿,哥拿信托的例子给大家打气,说咱信托那历经五次整顿而不倒,越挫越勇,越整越精神,然后,然后第六次整顿就如约而至了。不用理什么监管细则,不用看什么规范文件,光是这两个字就足以让信托狗们不寒而栗了,不信的话就想想前五次整顿的惨烈盛况吧。原以为只是降降杠杆、去去通道减减肥呢,现在可不是减肥那么简单了,要伤筋动骨了。原以为有一法三规N指引的加持,信托可以边跑边修,在大资管新规的冲击下独善其身呢,现在看来也是前景难测了。 如果按照现在这个出拳速度下去,保持一年365天不间断,那就不单单是手把手教你规范做业务的事儿了,以后金融民工的衣食住行、吃喝拉撒、婚配嫁娶,生老病死、打卡考勤、薪酬激励……老爷们要全包了。之前新规频出,有人问我这个怎么看,那个怎么看,我一金融民工能怎么看,搬个小板凳坐着看呗……一把年纪了,站着看太累;现在你要是再问我怎么看,假装看吧,还看啥,根本都看不过来,吾知也有涯,发文也无涯,以有涯随无涯,特么的还不得累死,还解读个屁。?鹑硕阅闳?蚪盘咧?,你还要纠结别人用的啥招数? 村里二大爷教训过我:所谓皮裤套棉裤,必有其缘故,不是皮裤没毛,就是棉裤太薄。爸爸们生气也不是没有原因的,我给了你大长腿,你却给人当狗腿子,哥教了你凌波微步,你却用来给人跑腿,劳资给了你万能的牌照,你却又来干通道。 你看,一家的兄弟俩,老大老二,老大哥不方便去的,就让小兄弟代自己跑一趟,小兄弟一看,这玩意挺好。?挥梅涯宰,跟着大哥有饭吃。?郧笆亲式鹱什?酵吩谕,苦逼哈哈,现在好了,大哥啥都给你准备好了,你配合摆个姿势就有糖吃。干脆,自己家的地也不怎么不种了,天天围着大哥转,哥俩眉来眼去的,不亦乐乎,自己家堆满了大哥不方便存的物件。后来越来越多的人加入了这个嵌套的游戏,交易结构也逐渐由线性变成网状,不管多少人嵌套,总得有人当通道。通道多了,杠杆就起来了,问题就种下了,风险就隐藏了,考核也不准了,穿透都不怎么管用了。 爸爸一看,啪啪几巴掌,你个狗日的背着我玩的挺嗨啊。直接把老大打到生活不能自理(当然了老大可不止这一个罪状),老二呢,把自己养的脑满肠肥,白白胖胖的跟地主家的傻儿子似的,现在连地都不会种了,看着挺壮,其实是虚胖,几记老拳就直接跪地上了。 你以为跪了就完了?你还得催吐。?沟眉醴适萆戆。?闶侨美习侄?职』故悄阕约豪窗。靠茨且簧矸潜甓??耐蛞,堆起来轻松写意的,如今想要速减基本只能靠切了。切就切吧,毕竟活命要紧,别说割肉了,切JJ也毫不迟疑。老爸,你别激动,我自己来,保证明年体重只减不增…… 但我一直觉得,杠杆是金融的脊梁,通道是牌照的福祉,有牌照的地方就会有通道,通道的诱惑总是让人欲罢不能,你看,听说老大哥的委贷业务又被整了,身残志坚的信托又忍不住想扔掉拐杖,要让人扶着起来试试,还没起来呢,转眼就是一耳光,啪啪的拍在脸上!别闹了,天若嵌套天亦老,银监通道是沧桑。 金融是一席华美的袍子,如今,上面打满了补丁。一个三三四检查,就整出这么多问题(当然也着实创收不少,为不舍昼夜的发文打下了坚实的物质基。,真是触目惊心。?蝗套涠冒。?谎勖徽盏,你们就翻了天了,老猫不在家,耗子上房巴。现在猫睡醒了,罚单跟雪片也似的飞,都傻逼了吧? 我觉得错了要认,挨打要忍,但我只是不理解,这么多问题,早特么干嘛去了? 当我们被波涛汹涌的政策文件湮没的时候,就看谁憋气憋的时间长不被淹死了。风声鹤唳之下,大家都惴惴不安都在等着看谁第一个倒下。叫骂之声此起彼伏,拳脚相加有如狂风骤雨,此时,人人自危,来自隔壁的每一声惨叫,都是你利好的信号。大家都排队坐好,静观其变,等待命运的审判,有人拄着拐杖,有人坐着轮椅,有人躺在担架,看政策漫天飞舞,看监管的文治武功。 神剧《大时代》里面有一句至理名言:都死光了,就你没死。这个冬天,活下去是最现实最紧迫的目标,未来几年都该列入你的年度计划之首(如果你还有机会制定计划的话)。如果能找个好平台,跟个好领导,就拿出钉子户的精神抱团取暖吧,如果平台不行,领导没谱,就赶紧撤吧,反正现在这光景,去哪都差不多,没太多成本。要不然冬天还没熬过去,估计你就被老大烧了取暖了。 从历史进程上来看,再漫长的冬天也终会过去,这着实是句非常正确的废话,南极北极的极夜也特么终会过去。但究竟还要多久呢?三年?五年?于具体的有血有肉的个体来说,又有几个三年五年可以挥霍呢?一个长久期的冬天,无疑会大大稀释你的职业生涯,摊薄你的人生积累,甚至会断送你的全部希望。 还干个毛线的业务,赶紧出来看监管吧。 从多个消息源确认,监管机构近日进行窗口指导,要求集合资产管理计划不得投向委托贷款资产或信贷资产。 具体要求如下: (1)不得新增参与银行委托贷款、信托贷款等贷款类业务的集合资产管理计划(一对多)。 (2) 已参与上述贷款类业务的集合资产管理计划自然到期结束,不得展期。 (3)定向资产管理计划(一对一)参与上述贷款类业务的,管理人应切实履行管理人职责,向上应穿透识别委托人的资金来源,确保资金来源为委托人自有资金,不存在委托人使用募集资金的情况;向下做好借款人的尽职调查、信用风险防范等工作,其他监管机构有相关要求的,也应从其规定。 (4)已参与上述贷款类业务的定向资产管理计划发生兑付风险的,管理人应及时向监管部门及行业协会报告。管理人应切实履行职责,做好风险处置工作,不得刚性兑付,同时应避免发生群体性事件。 另外,集合类和基金一对多投向信托贷款的停止备案。 近年来,委托贷款资产管理领域被广泛应用,银行通过委托贷款方式将资产管理资金投向于非标资产。 1月5日,银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》,该办法对委托贷款的资金来源进行了限制,对资金使用方向提出了要求,对银行自营贷款和委托贷款的风险隔离明确规则。[详情]

资管将戴紧箍咒:短期理财或将消失 银行不再承诺保本
资管将戴紧箍咒:短期理财或将消失 银行不再承诺保本

  原标题:资管将戴“紧箍咒”百姓理财咋应对 来源:海南日报 年末岁初是各个银行销售理财产品的旺季,不少市民也会借此机会选购合适的理财产品,期待做一笔“稳赚不赔”的投资。 日前,由中国人民银行会同银监会、证监会等部门起草的《规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(下称《意见》)正在向社会公开征求意见。《意见》将对百万亿规模的资产管理市场戴上“紧箍咒”。其中“90天最短期限令”“打破刚性兑付,不得承诺保本保收益”最受人关注。 4月1日《意见》一旦实施将会对银行理财产品产生啥影响?3个月以下的银行理财会消失吗?为何不得承诺保本保收益?1月7日,围绕大家普遍关心的问题,记者采访了银行网点和业内专家。 短期理财或将消失? “手里有了闲钱,我一般会买周期短、收益高的理财产品,收益不错、回收比较快。”郑州市民崔女士最关心短期理财产品。 但是《意见》中提出封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。 记者在郑州走访了建设银行(港股00939)、工商银行(港股01398)、郑州银行(港股06196)等银行网点发现,已经鲜有90天以内的短期理财产品销售。建设银行一名理财经理告诉记者:“国家颁布了新规,以后短期理财产品会越来越少。” 中信银行(港股00998)理财经理王毅告诉记者,银行出售理财产品主要是为了扩大资金池,通过募集客户的闲散资金去投资,再将投资获取的部分利润分给客户。“如果理财产品的封闭期只有30天,银行的投资很难在这么短时间内获取利润,理财到期了,银行只能用资金池的资金兑付给客户,如果遇到经济下滑,这样的行为就会存在风险。” 王毅认为《意见》的出台是国家提前干预、防止金融风险的有效做法,利于金融市场的长期稳定。 以后再难觅短期理财产品了吗?王毅和多家银行的理财经理认为这种担忧是多余的。“只能说封闭式的短期理财产品会消失,但是开放式的短期理财产品会一直存在,这类产品和活期存款一样灵活,可以当天购买,当天赎回。”王毅建议,手头并不宽裕的用户,可以购买1000元起购的“宝宝类产品”,7日年化收益率一般在3.5%至3.9%;有一定储蓄的用户,可以购买5万元起购的“天天快车”类产品,预期收益率在3.8%至4%;资金比较雄厚的用户,可以购买50万元以上的大额灵活理财产品,获得更高收益。 银行不再承诺“保本保收益” “银行理财产品和存款差不多,肯定保本!”不少投资者认为理财产品就是稳赚不赔投资,特别是银行理财产品虽然收益率相对较低,但比较稳健。一些金融机构在推出理财产品时,会向客户承诺保本保收益,遇到风险,金融机构会兜底。 《意见》指出,金融机构开展资产管理业务时,不得承诺保本保收益。出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付。 1月7日,记者在郑州走访了建设银行、工商银行、郑州银行等银行网点发现,目前保本类理财产品已经成了银行理财产品的“稀客”。在郑州银行,一名理财经理告诉记者:“目前我们只有一款预期年化收益在5%左右的保本理财产品,刚发售就卖完了,其余皆为非保本理财产品。”在建设银行和工商银行,一些保本理财产品年化收益率要比非保本产品低接近一半。“低风险伴随低收益,今后保本理财产品会越来越难买到,并且收益也会变低。”建设银行的一位理财经理告诉记者。 河南省社会科学院经济研究所副研究员武文超认为“保本保息”违背了“受人之托、代客理财”的市场本质,让市场运营处于风险高位。他认为《意见》能让投资者明确风险,让风险回归本位。 银行的非保本理财还能不能买?武文超称,近两年国家经济增长一直保持在6.5%左右,利率在4%至6%之间的理财产品让银行有可观的利润空间,对于消费者来说还是比较安全的。另外,他认为,银行是信用机构,其对产品的风险控制很严格,非保本理财依然是一种低风险的产品。 “其实,不保本不保息不只是银行理财,所有的理财产品都会是这个趋势,每个投资者都应该主动增强风险意识。”武文超说。 业界人士认为,制定《意见》是为了通过加强监管,促进资管业务健康发展,有效防控金融风险,更好地服务实体经济。[详情]

招商证券:资管被迫转型 从躺着挣钱向跑着挣钱转变
招商证券:资管被迫转型 从躺着挣钱向跑着挣钱转变

  作者:招商证券马鲲鹏、郑积沙 原标题:靴子落地、拨云见日、利好大金融板块——评《大资管业务指导意见(征求意见稿)》 资管行业被迫加速向主动管理转型,从躺着挣钱向跑着挣钱转变。对银行来说,严厉程度好于预期,银行资管子公司破冰,这是超预期的重大利好。资管行业回归“受人之托、代人理财”的本源,主动管理能力较强的资管机构必将乘势脱颖而出。 11 月 17 日一行三会一局出台《大资管业务新规指导意见(征求意见稿)》和相关答记者问。11 月 17 日,央行牵头出台《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,征求意见稿内容过万字,合计 29 条;答记者问内容近 7000 字,合计 14 条。我们认为《大资管新规(征)》为年内最重磅金融监管文件,但其较 2 月初网传版本有一定程度修改,部分过于严厉的要求有所弱化, 部分重点领域有重大正面突破。 我们整理的关键词包括:(1)银行资管子公司;(2)去通道;(3)主动管理;(4)理财基金化运作破刚兑;(5)理财非标转表内;(6)权益类资产价值;(7) 保险预定利率产品竞争格局改善;(8)明确过渡期安排。 有别于市场众多机构对《大资管新规(征)》的多方面解读,我们重点强调其对大金融各细分子行业的微观影响,进而寻找投资机会。下面我们将分项整理相关影响: 银行:严厉程度好于预期,银行资管子公司破冰,这是超预期的重大利好。 保本理财现阶段已完全进表,基本等同于银行存款,不受资管新规约束;新规中的第三方托管仅小银行受到影响,显著弱于此前网传版本要求;操作风险资本/风险准备金计提没有增量要求。银行资管子公司迎来破冰,这是资管业务发展的最优路径,既实现了银行资管业务的独立法人资格,有助于其独 立持牌经营,也有利于真正打破刚性兑付以及实现风险隔离。“资管子公司+ 净值化产品”是于发展之中化解刚兑压力于无形的最佳选择,银行资管业务强者恒强的龙头格局进程将加速推进。 资管:从躺着挣钱向跑着挣钱转变。长期来看,资管行业回归“受人之托、代人理财”的本源,主动管理能力较强的资管机构必将乘势脱颖而出,在资产、负债两端表现卓越。预计大资管新规的实施,通道业务或将在 2-3 年内收缩一半以上,对大资管行业中期盈利能力带来一定挑战。但是考虑资管业务收入=主动业务收入+通道业务收入模式。长期角度看只要资管机构能够坚定回归本源、积极求变发展,那么主动管理收入的增长将有效对冲通道业务萧条带来的拖累。 保险:产品竞争格局进一步改善。《指导意见》矛头直指资管产品刚性兑付, 打破刚兑后,保险如年金型、万能型保本属性且具有预定利率的产品竞争对 象仅剩银行表内理财,竞争格局将明显改善,成为稳健型投资者资产配置中 的重要选择。长期看,保险负债端的景气度将进一步提升,确定性受益打破 刚兑后的资金挤出效应。 券商:银行理财非标萎缩后丧失重要的高收益资产类别,长期来看对权益类资产的需求将得到提升。未来在银行负债成本的倒逼之下,结合股票资本市场稳中求进、波动收窄等特点,银行理财将进一步青睐权益类资产,这也将对股市形成长期较大规模的增量资金预期,券商作为高贝塔品种更为受益。 一、银行:严厉程度好于预期,银行资管子公司破冰 政策严格程度好于预期,保本理财完全不受资管新规约束,新规中的第三方托管仅小银行受到影响,操作风险资本/风险准备金计提没有增量要求。保本理财已经以存款形式进入资产负债表内,并且按规定计提了法定存款准备金,同时本次征求意见稿文件明确了资产管理产品仅包括银行非保本理财,因此保本理财完全不受该文件约束。 文件第十四条规定“金融机构发行的资产管理产品资产应当由具有托管资质的第三方机构独立托管”,对于商业银行而言,目前理财产品基本都托管在本行,按照文件要求, 过渡期内具有证券投资基金托管业务资质的商业银行可以继续托管本行理财产品。根据 证监会公布名录,2017 年 9 月共有 27 家商业银行具备基金托管资格,上市银行仅农商行和贵阳银行不在名单之列。过渡期后,具有基金托管资格的商业银行可以成立资产 管理子公司,银行依然可以托管子公司发行的资产管理产品。因此综合来看,仅没有基 金托管资格的小银行不能再托管本行理财产品,其余大中型银行不受第三方托管所影响。 文件第十七条要求强化资本和准备金计提,对于银行理财而言,由于操作风险本就实行资本监管,因此银行理财采用新规中的操作风险资本计提方式,而非计提风险准备金。 由于银监会的资本管理办法对理财业务早已有操作风险资本计提要求,因此新规并无增量影响。 银行资管子公司迎来破冰,这是资管业务发展的最优路径,既实现了理财产品的独立法人资格,也有利于真正打破刚性兑付以及实现风险隔离。文件第十三条规定“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务”,由于银行的主营业务并不包括资产管理,因此这意味着银行理财业务未来将以资管子公司形式来开展。虽然资管子公司投资范围有待进一步明确,但有了独立法人资格持牌经营,对于减少理财借助通道大有裨益;同时,独立法人资格有助于实现银行理财与自营的风险隔离,子公司也有助于打破银行刚性兑付的形象。 理财非标不能期限错配,加大了理财非标业务难度;如果存在理财非标转表内的趋势, 那么将对资本充足率有小幅影响。文件第十五条“规范资金池”提到,“资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。”由于非标资产融资期限一般较长,而负债端的理财产品一般期限较短,期限 3 个月以内的封闭式理财大约占比 56%,1 年以上的仅占 2%左右,尤其打破刚性兑付之后更是增加了一般投资者对于长期限理财产品的接受程度。在此矛盾之下,银行理财产品资产投向大概率会往标准化方向发展,非标则回归表内。根据理财产品运行报告,1H17 的理财非标余额大约 4.5 万亿(包括保本理财投向,因此部分非标已经计入表内资产),在极端假设下,全部理财非标回表,将降低核心一级资本充足率 0.4 个百分点左右,但是实际影响会小于测算值。 通道业务萎缩趋势难改,未来资产管理业务需要金融机构兼具独立的资产管理能力和负债能力。通道业务需求下降的原因包括:①理财非标以及股权投资资产不能期限错配, 资管业务对通道的需求将大幅下降;②文件要求消除嵌套及多层通道,明确资产管理产品只能嵌套一层,降低了理财对于通道的需求;③资管子公司成立之后,理财产品有望直接进入交易所等证监会监管的市。?酝ǖ佬枨笤俣燃跎。因此,未来资产管理业务必然需要金融机构同时具备优秀的资产管理能力和负债能力。 二、资管:从躺着挣钱向跑着挣钱转变 资管行业被迫加速向主动管理转型,从躺着挣钱向跑着挣钱转变。长期来看,银行资管子公司化运作后,银行对于“通道三兄弟(信托、券商资管、基金子公司)”的需求将大幅下降,将会产生两大重要影响:(1)通道业务的逐步萎缩,有助于实体经济融资成 本降低,提升金融服务实体经济的能力。今年以来“通道三兄弟”规模总量平稳,保持在约 50 万亿,符合监管“管住存量”的思路:1H17 信托资产规模 23 万亿;3Q17 券商资管规模 17 万亿,QoQ-4.0%,基金专户通道规模约 10 万亿,QoQ-5.7%(假设基金公司专户 6.4 万亿中 1/3 为通道+基子专户 8 万亿);(2)资管行业回归“受人之托、代人理财”的本源,主动管理能力较强的资管机构必将乘势脱颖而出,在资产、负债两端表现卓越。 我们预计大资管新规的实施,通道业务或将在 2-3 年内收缩一半以上,对大资管行业中期盈利能力带来一定挑战。但是考虑资管业务收入=主动业务收入+通道业务收入模式。 长期角度看只要资管机构能够坚定回归本源、积极求变发展,那么主动管理收入的增长将有效对冲通道业务萧条带来的拖累。以 2016 年券商资管数据为例,通道业务规模 12.38 万亿,按照 3%%平均费率计算,通道贡献收入整个券商资管收入的 12.5%,比例并不高。今年以来通道业务规模出现下降,截至上半年规模 15.4 万亿,比一季度下降 3.6%,但二季度资管业务收入达 72.44 亿元,较一季度仍然增长 7.4%。 三、保险:产品竞争格局进一步改善 《指导意见》矛头直指资管产品刚性兑付,保险产品竞争格局进一步改善。《指导意见》表示“金融机构对资管产品应当实行净值化管理,改变投资收益超额留存的做法”,而 保险产品作为保险公司表内负债,计提责任准备金,不属于此监管范畴。打破刚兑后, 保险如年金型、万能型保本属性且具有预定利率的产品竞争对象仅剩银行表内理财,竞争格局将明显改善,成为稳健型投资者资产配置中的重要选择。未来年金险、万能险规 模或将在较低增长预期背景下出现需求端超预期。如上市保险公司推出的 2018 年开门红产品,预定利率皆为 3.5%的传统年金或 2.5%的分红年金,未来将具备更好吸引力。 长期看,保险负债端的景气度将进一步提升,确定性受益打破刚兑后的资金挤出效应。 四、券商:权益类资产需求提升,券商受益 银行表外非标萎缩后丧失重要的高收益资产类别,长期来看对权益类资产的需求将得到提升。目前银行理财在资产端主要有四大投向:债券、同业、非标、权益和另类。2017 上半年,理财资产配置中债券资产占比为 42.51%,作为低收益资产的债券、现金及银 行存款、拆放同业及买入返售、同业存单共占理财产品投资余额的 69.19%;高收益类资产中非标占理财投资余额的 16.14%。以 2017 年上半年数据测算,银行理财非标资产规模大约为 5 万亿(目前表内非标比例较少,主要是表外理财配置非标资产),未来在银行负债成本的倒逼之下,结合股票资本市场稳中求进、波动收窄等特点,银行理财将进一步青睐权益类资产,这也将对股市形成长期较大规模的增量资金预期,券商作为高贝塔品种更为受益。 五、维护市场平稳运行之心明确,相关条款预期充分 监管维护市场平稳运行之心明确,相关条款预期充分,短期不会产生较大影响。(1) 指导意见实施过渡期安排,至 2019 年 6 月 30 日一年半的过渡期,金融机构将有充裕 时间进行资产、负债结构优化,和主动管理转型;(2)规范资金池业务,明确了禁止期限错配要求。但关于规范资金池的表述早有铺垫,市场预期相对充分;(3)明确刚性兑付情形的认定,比较严格,也意味着真实无风险收益率中枢的下行,对于权益市场形成潜在利好;(4)严控多层嵌套,允许一层嵌套,较年初的讨论稿有一定程度宽松;同时对于单一财产权信托或财产权信托是否认定为资管产品的:??,也为嵌套留下一定空间。可以明显看出监管机构松紧适度的维稳尺度拿捏到位。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 (注:特码资料财经已获作者转载授权)[详情]

再有人问你资管新规有啥影响 就把这篇图文发给他
再有人问你资管新规有啥影响 就把这篇图文发给他

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委贷新规将对资管业产生颠覆性影响
委贷新规将对资管业产生颠覆性影响

  项峥 随着《商业银行委托贷款管理办法》发布,资产管理行业将被彻底颠覆。原本服务于规范企业之间借贷手续的委托贷款,近年来在资产管理业务领域得到了广泛应用,商业银行通过委托贷款方式将资产管理资金投向于非标资产。而委贷新规的发布,宣布了委托贷款方式将彻底告别资产管理业务领域的非标资产,成为历史,这势必对当前资产管理行业产生颠覆性影响。 放贷是典型金融业务,只有具备放贷资格的金融机构才能经营。《贷款通则》第十一章第七十三条:行政部门、企事业单位、股份合作经济组织、供销合作社、农村合作基金会和其他基金擅自发放贷款的;企业之间擅自办理借贷或者变相借贷的,由中国人民银行对出借方按违规收入处以1倍以上至5倍以下罚款,并由人民银行予以取缔。但在现实经济生活中,企业之间存在较为广泛的借贷需求。为规范民间企业之间相互借贷行为,《贷款通则》第二章第七条对委托贷款进行了定义,也即:委托贷款,系指由政府部门、企事业单位及个人等委托人提供资金,由贷款人(即受托人)根据委托人确定的贷款对象、用途、金额期限、利率等代为发放、监督使用并协助收回的贷款。贷款人(受托人)只收取手续费,不承担贷款风险。在现行金融管制环境下,间接融资领域放款,除了银行表内贷款和信托公司信托贷款外,只有通过委托贷款这一方式才能将资金放给融资人,这就是委托贷款在资产管理业务领域广泛运用的重要原因所在。 委托贷款在资产管理领域得到广泛运用的同时,也产生了各种金融乱象。突出表现在以下几个方面:一是各种资产管理资金作为委托人通过商业银行发放委托贷款,主要以证券公司资产管理计划和基金子公司资产管理计划为主,而背后的资金主要是银行理财资金。借助于这一形式,实际上资产管理计划也具备了放贷能力,这与国家对放贷资格进行管理的要求相背离。此外,资产管理计划本身属于受托资金,受托资金若成为委托贷款委托人,委托代理链条加长,不利于规范实际出资人和代理人的权利和义务。二是商业银行借助资产管理计划将授信资金用于委托贷款。在形式上表现为商业银行的同业投资,投资标的为资产管理计划,通常为证券公司或基金子公司资产管理计划,资产管理计划再委托银行(为控制信用风险贷款银行往往为自身)发放委托贷款。三是部分资产管理资金通过委托贷款形式投向国家宏观调控或限制领域,削弱了宏观调控和政策作用的效果。近年来去产能、高耗能、房地产业为委托贷款投向主要领域,这些都在国家政策限制的范围之内。也包括各种形式的“名股实债”。四是各种形式的担保、抽屉协议掩盖了资产管理项下委托贷款的实际信用风险。由于委托贷款是商业银行代理业务,无须承担信用风险,因而商业银行对委托贷款管理较为粗放。但实际上委托贷款信用风险并不高于银行表内各项贷款。之所以委托贷款风险没有暴露,主要是金融机构同业之间各种形式的担:统樘胄?。过去因为资产管理业务受管制较少,即使出现信用风险,商业银行也可通过资产管理计划的滚动发行,将信用风险暴露延后,等待时机进行化解。 委贷新规包括五方面共33条,核心是对委托贷款的资金来源进行了限制,对资金使用方向提出了要求,对商业银行自营贷款和委托贷款的风险隔离明确了规则,这对当前超过13万亿元委托贷款,以及背后承接的资产管理业务将产生深远影响。一是委托贷款作为资产管理业务投资非标资产的方式彻底结束。未来资产管理计划投资非标资产,在现行金融环境下只有信托贷款方式,但委托贷款规范后能否推动信托贷款的增长值得认真观察。二是存量委托贷款风险可能会有所释放。已经出现风险的委托贷款不能再用委托贷款进行承接,而通过信托贷款方式承接的可能性也几乎没有,逾期委托贷款将不得不面临实质违约风险。三是证券业通道类资产管理业务可能将会迅速消亡。过去几年是证券业通道类资产管理业务规模大跃进的时期。但随着委托贷款新规的发布实施,未来证券业通道类资产管理业务将迅速消亡。四是资产管理业结构将发生深远变化。资产管理业投向非标资产的规模将会进一步压缩,标准化资产将成为资产管理主要投向。未来银行理财、证券业资产管理计划、保险资产管理计划和私募基金主要竞争的是标准化资产投资与管理能力,未来我国资产管理市场竞争格局将会重构。 当前需要特别关注资产管理业务领域的风险暴露。考虑到过去商业银行委托贷款业务没有受到严格监管,特别是商业银行内部对委托贷款的风险管理往往流于形式,需要对高达13万亿元的存量委托贷款质量进行摸底。同时,也要高度关注委托贷款风险暴露对银行理财计划的影响,以及由此可能引发的违约事件。[详情]

资管新规推动银行理财大变革 银行和投资者均要调整
资管新规推动银行理财大变革 银行和投资者均要调整

  来源:新快报 原标题:监管风暴中 资管新规推动银行理财大变革 记者心语 在刚性兑付的扭曲市场和最后引发的系统性风险的情况下,打破刚性兑付是大势所趋。相信市场也会推出利率更高的存款产品来应对投资者的保守需求,承受能力更高的投资者可以选择净值型更高的产品,只是以后不能只关注收益,不关注风险了。 ■新快报记者 黎华联 2017年银行理财市场经历了一场重要转折。一方面,理财产品一改过去几年的低迷,着实走出了一波行情。另一方面,从年初开始的监管风暴持续发酵,银监会 罚单剧增,迫使银行回归“代客理财”本源等政策走向,使银行理财市场充满波澜。展望2018年,银行理财产品仍会延续目前的向好趋势,收益率在春节或会出 现阶段性高位。但监管层严监管的态度不会改变,投资者将不得不适应资管新规下投资理念和方式的改变。 2017回顾 “严监管”贯穿全年 处罚持续升级 如果往年的理财产品让不少投资者感觉憋屈的话,2017年他们终于可以扬眉吐气。 融360的数据显示,2017年12月银行理财平均预期年化收益率为4.83%,创29个月新高,全年涨幅为0.83个百分点。过去一年银行理财收益是直线上升的,上半年涨幅大于下半年,单月涨幅最大的是6月和12月,涨幅分别为0.2和0.15个百分点。 相对于投资者的畅快,银行业则是如履薄冰。去年,银行业面临着流动性收紧和监管趋严两大挑战。 “严监管”是贯穿2017年的关键词。去年3月末,银监会“三三四”专项检查陆续启动,监管风暴掀起。“三三四”即“违法、违规、违章”、“监管套利、空转套利、关联套利”、“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”。 去年11月17日,中国人民银行、银监会等五部门联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,资管行业迎来最严监管。 同时,监管部门的处罚力度也在升级。据统计,截至12月21日,银监系统2017年共开出2838张罚单。仅上半年罚单金额就已超过2016年全年。甚至在12月,银监会还开出了“史上最大罚单”,银行被罚没 7.22亿元。 由于金融去杠杆的继续推进和资管新规的影响,银行理财市场的规模扩展呈现一定放缓。银监会在2017年10月14日发布的数据显示,银行理财产品增速连续8个月下降。 2018展望 刚性兑付将打破 银行和投资者都要调整 理财产品主要受流动性影响,对于流动性,目前市场基本认为是“稳健中性货币政策基调保持不变”。 上半年银行理财产品收益向好 融360监测的数据显示,2018年银行理财产品并未实现“开门红”。2018年首周(2017年12月29日-2018年1月4日)平均预期年化收益率 为4.86%,较上一周下降了0.06个百分点,发行量较上一周大幅减少了1095款。融360认为,银行在年终资金面压力很大,过了考核节点之后揽储压 力缓解,发行量和收益率出现双降局面。 不过市场对于今年走势总体看好,特别是今年上半年流动性趋紧的情况,银行理财产品预期收益率大概率突破5%。 交通银行金融研究中心研究院李莹对新快报记者表示,“鉴于金融去杠杆促进‘脱虚向实’方向十分明确,货币市场利率整体上行压力仍在,贷款利率上升已经影响到实体企业融资成本。未来央行在强化监管和金融去杠杆背景下将兼顾市场流动性水平整体适度。” 恒生银行(中国)有限公司环球市场主管黄伟鸿也认为,上半年银行理财产品收益率会持续走高。今年央行不会调整基本利率,但会通过公开市场操作以及存款准备金调整市场流动性。 中国银行广东省分行也对新快报记者表示,银行理财产品对风险偏好相对保守的投资者们,依然是值得投资的品种。由于春节前是企业用款高峰期,理财产品收益率预计将暂时达到阶段性高位。 资管新规实施后银行面临转型 市场在观望的另外一方面是资管新规的落地。2017年银行理财市场最重大的事件便是11月17日央行牵头出台的资管新规意见稿。 “银行理财市场未来将面临两大重要变革:一是打破刚性兑付,理财产品向净值化转型,投资者要自负盈亏;二是规范资金池和期限错配行为,封闭式理财期限不得 低于90天。”融360理财分析师刘银平表示,资管新规无论对银行还是投资者的影响都非常大,未来银行理财市场将发生重大的变革。她表示,“打破刚性兑付 和净值化转型已经提了很多年,但此前很难开展,谁也不愿做第一个‘吃螃蟹’的。但资管新规正式实施后,将迫使银行不得不转型,投资者也不得不去适应。” 有银行业人士认为今年资金新规大概率会在一季度落地,这会使得理财产品充满变数,原本的一些高息产品或许因此而消失。 大咖说 ●海通证券首席经济学家姜超 资金供需有望持续改善 进入2018年以来,虽然公开市场持续大规模回笼资金,但受益于2017年末万亿财政放款,以及2018年初3000亿普惠金融定向降准,加之临时准备金 动用安排最多可以释放1.5万亿货币,预计1月份市场资金供给将保持充裕。而在金融监管方面,年初央行、银监会出台了多项政策,均指向降低债券和同业杠 杆,本质上是在减少资金需求,这意味着资金供需有望持续改善。 ●恒生银行(中国)有限公司环球市场业务主管黄伟鸿 人民币理财收益可对冲贬值空间 对于2018年,国内投资者在国内市。?梢允砸幌卵∫恍┯胖实墓善,投资可以买一些长期债券,比如说国开行的政府债券、银行债券等。银行理财产品上半年 仍会处于上升走势,仍是比较好的投资品种。今年人民币不会有太大的变动,可能会有稍微贬值的趋向。但投资者与其海外配置,不如在国内买一些理财产品,毕竟 理财产品投资收益也相当。 ●招商银行资产管理部高级分析师刘东亮 银行理财部分资金可能转向基金产品 在防范金融系统性风险的基调下,考虑2018年CPI中枢明显上行压力,公开市场加息推进金融去杠杆仍是央行的优先选项。商业银行超储率保持历史低位,央行也需要维持流动性的基本稳定,继续实施“定向降准”的概率较大。 资管新规对银行理财净值化、限制非标等政策若在2018年开始逐步落地,部分资金可能会从资管产品转向公募或私募基金,从而加大股市资金流入,但这种资金流入何时发生、规模多大、节奏如何,都难以提前判明,可能无法作为投资决策的确定性依据。[详情]

银行委贷业务遭重击:资管产品不得委托银行发放贷款
银行委贷业务遭重击:资管产品不得委托银行发放贷款

  银行委贷业务“全面规范”冲击:资管产品不得委托银行发放贷款 银行委托贷款新规范与大资管监管新规将协同约束资管产品投资“非标”。 1月5日,银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》(银监发[2018]2号文),对有关委托贷款的五个方面做出详细规范,包括: 一、明确委托贷款的业务定位和各方当事人职责。 二、规范委托贷款的资金来源。 三、规范委托贷款的资金用途。 四、要求商业银行加强委托贷款风险管理。 五、加强委托贷款业务的监管。 某国有大行金融业务部相关人士向21世纪经济报道记者表示,此前商业银行的委托贷款业务在很多方面没有统一规范,此次办法厘清了银行受托放贷和自营业务(表内信贷)的边界。另有银行相关业务人士指出,此次办法中对业务操作影响最大的是规范委托资金来源,资管产品选择委托贷款形式投资“非标”遭到禁止。 根据《商业银行委托贷款管理办法》,商业银行不得接受下列资金发放委贷:受托管理的他人资金、银行的授信资金、具有特定用途的各类专项基金(国务院有关部门另有规定的除外)、其他债务性资金(国务院有关部门另有规定的除外)、无法证明来源的资金。 简言之,委托人必须以自有资金委托贷款。 前述银行相关业务人士表示,上述有关受托资金来源约束意味着:资管产品不能委托银行放贷;委托人不能是用借来的钱委托贷款,包括企业或个人不能用贷款资金再委托贷款套取利差;不能挪用资金用来委托贷款。 综合多名银行相关业务人士反。?蛭??斜旧砭弑阜糯?式,所以此前银行作为委托人委托其他银行放贷的情况非常少见,但过去几年大资管行业爆发式发展过程中,其他资管产品作为委托人,委托银行放贷的情况较多,比如资管计划、产业基金委托银行给标的企业或项目发放贷款。 多名银行受访人士均表示,委托贷款仅仅是银行一类产品,或者从资管产品借款给其他主体的角度,仅是一种工具,比如,资管计划也可以通过信托发放信托贷款。就资管产品投资非标,还需要结合大资管新规(2017年11月17日下发的《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》)综合来看,其具体影响有待进一步观察。 附: 《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》中与“非标”投资有关规定: 1、资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。 2、金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务。 3、资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。[详情]

2017保险资管产品收益:太平最高赚57% 民生最低亏30%
2017保险资管产品收益:太平最高赚57% 民生最低亏30%

  2018年已开启,正值总结过去一年的时点。对于不直接面对个人客户、相对神秘的保险资管公司来说,2017年的业绩仍可从一个维度窥见,即组合类保险资管产品的收益率。 汇总Wind和保险资管公司官网披露数据,券商中国记者统计了2017年保险资管产品的收益率情况,包括67只权益类产品、67只混合类产品和115只固定收益类产品。结果显示,权益类产品和混合类产品的最高收益率分别达55.75%、56.86%,固收类产品最高收益接近30%。 保险资管产品是面向机构投资者的私募产品,一定程度上代表保险资管机构的投资能力。而保险资管的投资强弱,通过与公募基金业绩对比,可感知一二。对比结果显示,保险资管的权益类产品和混合类产品的最高收益率,均不及公募基金业绩冠军,分别约落后基金9个和11个百分点;不过,固收类产品方面,保险资管产品表现则要好于公募基金。 而由于保险资管产品属于私募类产品,没有强制信息披露义务,这一榜单并非行业全覆盖,因此上述业绩或不代表保险资管行业最好水平。 权益类:平均收益16.30%,最高收益55.75% 保险资管产品的权益类产品,指的是60%以上投向权益类资产的产品。统计结果显示,2017年67只权益类保险资管产品近九成取得了正收益(60只产品),平均收益率16.30%。 对比公募基金,保险资管的权益类产品整体表现不输。根据中国银河证券基金研究中心数据,股票型基金2017年平均收益率为13.83%。 从单一产品看,保险资管产品权益类的收益率最高为55.75%,由太平资产太平之星24号产品取得。这一收益率较主动股票型基金最高的64.97%,落后9.22个百分点;较全部股票型基金收益最高者(招商中证白酒指数分级的74.91%),落后19.16个百分点。 排在第二位和第三位的产品为民生通惠的惠鑫12号和惠鑫11号,收益率分别为50%、45.51%。在股票基金业绩榜中,亦可排进前十。 股票型基金2017年收益率前十 ▲数据 排名第四到第十位的保险资管权益类产品,收益率处于30%~45%区间,产品属于太平资产、阳光资产和民生通惠3家公司旗下。即,这3家公司“承包”了保险资管行业权益类产品的业绩前十。 与此同时,仍有7只权益类产品的收益率为负,其中也包括民生通惠和阳光资产的产品,业绩最差的权益类产品收益率为-30.68%。 同一机构的同一类型产品为何收益率有天壤之别?一位保险资管人士称,可能有两方面原因:一是尽管属于同一类型,但不同产品的投资经理或产品设定风格不同;二是这些中小保险资管公司的产品资产规模较。?芩婊?蛩赜跋齑。 混合类:最高收益56.86%,业绩前三优势明显 67只混合类保险资管产品方面,平均收益率5.88%,这类产品的整体表现不及混合基金,后者2017年平均净值增长率为11.03%(据中国银河证券基金研究中心数据)。 混合类产品的最高收益获得者是太平资产太平之星21号,收益率56.86%;太平之星17号以49.60%排在第二位,泰康资产积极配置产品排在第三位,收益率为45.31%。处于第一梯队的这3只产品的收益率,领先其他同类型产品幅度较大。 与公募基金相比,混合类保险资管产品表现显逊色。混合类保险资管产品的收益第一名,在混合基金业绩榜中可以排到第四;而第二名和第三名的业绩,在混合基金榜单中则排不进前二十。 混合型基金2017年收益率TOP 20 ▲数据 固收类:最高收益29.38% ,保险稳健优势突出 115只固定收益类的产品(80%以上的资产投资于固定收益类资产)方面,保险资管的稳健优势突出,这类产品平均收益率为3.16%,类型与之相近的债券基金平均收益率为1.85%。 其中,业绩排在第一位的泰康资产价值甄选获得了接近30%的年度收益率,为29.38%,远超债券基金11.75%收益的最好表现。 此外,泰康稳泰价值4号(18.36%)、平安资产如意9号(15.55%)、泰康资产稳定26号(15.33%)、民生通惠民汇多策略1号(14.10%)等4只产品,收益率也好于债基收益冠军。 债券基金2017年收益率前十 ▲数据 保险资管产品业务在2013年重启试点,近年开展这一业务的保险资管机构明显增多,产品类型在逐步完善、产品线不断丰富。据记者了解,一些市场化程度较高的保险资管公司,将保险资管产品视为重要业务,因其更能反映公司的投研实力,是保险资管公司在大资管领域立足的关键。[详情]

今年起按3%的征收率缴纳增值税 对资管产品影响几何
今年起按3%的征收率缴纳增值税 对资管产品影响几何

  从今年起按3%的征收率缴纳增值税 资管产品开征增值税影响几何 经济日报·中国经济网记者 周 琳 增值税开征后,资管产品的投资回报率将小幅下降,税后回报率为原回报率基础上的约九七折,但考虑到征收税率相对不高,加上对国债、地方债、同业业务等大量项目免税,所以实际上对资管产品收益和运营影响并不大—— 2017年的最后3天里,中信信托、诺安基金管理公司、朱雀股权投资公司、华泰证券、华夏基金子公司华夏资本等数十家不同类别的资产管理机构,相继发布关于旗下产品缴纳增值税的公告。大意是,过去在营业税制下,资管产品鲜有纳税之说,自2018年1月1日起,普通投资者持有的公募基金、私募基金、券商资管等产品,都需要缴纳增值税。在目前约100万亿元的资管产品“盘子”里,新增的部分税负最终将由投资人和产品管理人共同承担。 对于普通投资者来说,持有资管产品的成本增加了多少?今后如何选择增加纳税成本的资管产品? 是否“保本”成关键因素 各类资管产品是否缴纳增值税的关键指标之一,是该产品是否为保本型产品 2017年12月25日,《关于租入固定资产进项税额抵扣等增值税政策的通知》发布,这是资管增值税开征前最后一个“补丁”规则发布。从2016年3月份至2017年底,围绕资产管理行业“营改增”改革,我国已连续发布多项财税政策。 国税总局以列举的形式定义了资管产品管理人,包括银行、信托公司、公募基金管理公司及其子公司、证券公司及其子公司、期货公司及其子公司、私募基金管理人、保险资产管理公司、专业保险资产管理机构、养老保险公司,共9大类。 根据新规,资管产品需要缴纳的增值税共有3种:一是资产管理人收取的管理费、服务类,按照“直接收费金融服务”缴纳增值税,这一征税标准与目前其他服务行业缴纳增值税标准基本趋同;二是金融产品持有期间(含到期)的利息收入及利息性质的收入,按照贷款服务缴纳增值税;三是对金融产品转让的价差收入缴纳增值税。通俗地解释,各类资管产品的管理费、贷款服务、投资等都需要缴税,其中影响较大的主要是后二者,因为过去对此并没有明确的征税规章制度。 “从投资者的角度看,各类资管产品是否缴纳增值税的关键指标之一,是该产品是否为保本型产品。”海通证券分析师朱征星认为,若是保本型资管产品,投资人取得的利息收入需要缴纳增值税,若不是保本型产品,持有至到期投资人免增值税。当然,若在到期前转让,保本与非保本资管产品都需要对买卖价差缴纳增值税。 国泰君安证券分析师张捷认为,除了保本非保本这一标准之外,资管产品增值税的征收范围若是在非保本产品内,还要区分是证券投资基金类还是非证券投资基金类资管产品。非保本的证券投资基金产品,只对债券的利息收入征税;非保本的非证券投资基金产品则不仅对利息收入征税,还对买卖价差征税。 概括起来,大资管产品增值税征收的范围其实主要有以下几部分:公募基金的债券利息收入、非公募的保本产品的利息收入、非公募的非保本产品的非免税项目的利息收入和转让价差。 各类产品受影响不一 由于资管产品的类型各不相同,开征增值税的影响也各异,未来公募基金的优势可能凸显 除了需要知悉征税机构划分,投资者还应知道哪些产品需要缴纳增值税。根据新规,资管产品包括银行理财产品、资金信托(包括集合资金信托、单一资金信托)、财产权信托、公开募集证券投资基金、特定客户资产管理计划、集合资产管理计划、定向资产管理计划、私募投资基金、债权投资计划、股权投资计划、股债结合型投资计划、资产支持计划、组合类保险资产管理产品、养老保障管理产品等10多类,基本囊括目前市面上所有类别。 资管产品到底需要缴纳多少增值税?根据新规,管理人运营资管产品过程中发生的增值税应税行为,暂适用简易计税方法,按照3%的征收率缴纳增值税。举个例子,假设用贷款服务确认收入为项目来缴纳增值税,以持有债券到期收益为例,某资管产品购买新发行债券的面值为1000元,票面利率5.15%,每季度付息的3年期债券12手,共支付1.2万元,拟持有至到期,同时假设会计上按月确认利息收入。那么应缴纳增值税的收益仅为利率5.15%所获的含税利息收入:应纳税额等于1.5元,即1000元*5.15%/(1+3%)*3%。 概言之,以简易方法计税,51.5元的利息收入应缴纳1.5元增值税,税后收益为50元,税后实际利率为5%,相当于在原有收益率的基础上打九七折,投资者收益稍有下降。以同样方法计算,若以金融商品转让确认收入项目征税,债券到期出售也需要缴纳一定比例的增值税,投资收益仍需要打约九七折。 张捷认为,“营改增”之后,资管产品的投资回报率小幅下降,税后回报率为原回报率基础上的约九七折,但是考虑到征收税率相对不高,对国债、地方债、同业业务等大量项目免税,实际上对资管产品收益和运营影响并不大。值得关注的是,由于资管产品的类型各不相同,开征增值税的影响也各异。比如,证券投资基金买卖股票、债券的价差收入可免税,而非证券投资基金买卖股票、债券的价差收入不免税,所以未来公募基金的优势可能得到凸显。 部分问题尚待明确 保本产品概念、私募基金如何纳税、金融商品转让范围等问题仍有待进一步明确,投资者需要密切关注 尽管新规对资管产品如何缴纳增值税作出了详细规定,但仍有部分问题有待进一步明确。对此,投资者在选择相关产品时需要密切关注。 首先,市场对于保本产品概念、持有到期的概念以及对“保本收益”(合同中明确承诺到期本金可全部收回的投资收益)内涵仍有疑问。我国目前合同明确规定的保本资管产品主要集中在银行保本理财和公募保本基金两大类产品,合计规模约为6万亿元。对于公募基金等产品来说,理论上只要经营管理适当,可以做到永久存续,并不存在持有到期的问题。 其次,对于持有私募证券基金的投资者来说,是否应该按照金融机构征税,目前没有明确说法。根据中国证券投资基金业协会最新发布的《证券投资基金增值税核算估值参考意见》及相关《释义》,公募被视为金融机构,私募基金算不算金融机构,能否享受央票、同业存单等免征,还不清楚,需要跟当地税务局确认。 再次,对于金融商品转让范围的界定,各分管部门也没有完全明晰。例如,新三板股票等品种是否包含在内,目前并没有明确说法。基金业协会日前明确,证券投资基金的赎回行为并非是持有人之间金融商品所有权转移,而是交易行为导致的金融商品所有权灭失,不属于金融商品转让,因此不在征税范畴内。 总体看,新规实施后,对于普通投资者来说,持有大多数资管产品的成本略微上升、实际收益下滑将是未来必须面临的问题。国泰君安证券分析师刘欣琦认为,从中长期来看,资管行业加强主动管理、回归资管业务本源、为投资者赚到真金白银是迫切的转型方向之一,主动管理能力更强的基金、券商和信托公司可能更为有利。此外,税收成本上升对通道机构冲击明显,多层嵌套的资管产品面临更大的税负压力,过去依靠“刷”通道“躺着赚钱”的机构需要加快转型。[详情]

百万亿资管征税实录:待明确的细节与被重塑的格局
百万亿资管征税实录:待明确的细节与被重塑的格局

  百万亿资管征税实录 加不完的班、待明确的细节与被重塑的格局 本报记者 谭楚丹 张欣培 深圳、上海报道 作为一名从业券商PB业务的陈凯(化名)近期已经熬了多个夜晚,他在朋友圈含泪祈福:“忙乎资管增值税的日子总会过去”。2018年元旦假期,他在加班中度过,直到现在,这种忙碌的状态仍在持续。 事实上,对于金融从业人员来说,像陈凯这样在加班中度过元旦的并不在少数。他们加班的目标是一致的,即为资管增值税的征收做最后的准备。 多次博弈之下,经过两次延期、最终决定采取简易计税法、且税率定为3%的资管产品增值税规定在2018年1月1日实施。 尽管资管增值税已进行多次“打补丁”,但显然准备依旧不够充分,执行过程中困难重重,中小型私募基金颇感迷茫。 “有些问题在咨询税务机关时,他们也解释不清。”2018年1月4日,一名私募基金合伙人表示。 “行业还有一些不明确的地方,基金业协会有发增值税核算估值参考建议,是对细节补充的体现。后期税务局会进一步明确,我相信相关政策都会逐渐明确。”同日,中汇税务集团合伙人赵国庆表示。 对于这个百万亿级别的行业而言,征收增值税所带来的影响无疑巨大深远,不仅可能改变产品类型格局,也会重塑行业整体竞争格局。 券商PB上线模块忙 由于拥有大量私募客户,这个跨年对于券商PB人士来说,压力颇大,因为时间有限,要做的准备工作却太多。为迎接2018年资管增值税的征收,他们要面临系统升级、培训学习等。 上海另一家提供托管服务的券商人士也表示,公司已组建增值税专项项目组,并与国内知名会计师事务所及同行积极保持沟通,探讨相关方案。 上海另一家提供托管服务的券商人士告诉记者,2017年公司已经在人员团队、系统支撑、方案沟通确认与实施、产品设计等方面做了很多准备。但在增值税正式实施之际,仍有很多工作要做。 “最近一周都在加班。这几天主要忙系统模块升级测试、建议方案优化调整及客户确认以及假期后与托管行对账。”1月4日,上述券商人士告诉21世纪经济报道记者。 该券商人士进一步表示,在产品设计、系统建设、方案实施上都做了充分准备。例如,产品部根据新规对产品层面的税收影响,修订产品合同中相关税收及扣缴条款;向管理人统一发送提供建议操作的具体方案,收集各管理人的涉税基本信息、应税判断;测试估值系统的计税模块,研发营改增计税系统、开发客户服务模块等。 上述提到的系统建设,最关键部分就是“增值税”模块的上线和升级,用于对私募管理人进行增值税信息采集。而2017年12月25日的90号文的发布,则让PB同仁工作量再度增加。 据了解,2017年12月25日财政部、国税总局发布《关于租入固定资产进项税额抵扣等增值税政策的通知》(财税[2017]90号文)(以下简称“90号文”),对资管增值税进行补充细化。 华南一家上市券商PB小兵李宁(化名)告诉记者,公司赶在新年前已经上线了增值税模块,让管理人通过该模块进行增值税方案的选择填报。“时间非常紧张,12月25日国家税务机关打补。?颐怯忠?髡??榈牟问,要尽早让管理人填写纳税信息,这样才不耽误后续工作的开展。” 也有券商无法及时在年前完成任务。深圳一家券商托管人士表示,“我们已延长管理人服务平台上关于涉税判断和估值核算方案确认的时间至2018年1月2日21∶00,管理人可以在此时间前登录管理人服务平台进行方案的修改和提交确认。” 纳税机构压力大 券商有着加不完的班,更大的压力或落在纳税机构身上,多家券商资管和私募基金人士表示,最近努力寻求政策解读,但在执行过程中仍然“一头雾水”。 据了解,监管部门从2016年初开始至今就先后发布了7个相关文件,这些文件形成了资管增值税征收的基本框架。 其中,多个文件对金融业增值税进行补充细化。比如2016年发布的《关于进一步明确全面推开营改增试点金融业有关政策的通知》(财税[2016]46号)与《关于金融机构同业往来等增值税政策的补充通知》(财税[2016]70号)扩大了免征范围,比如明确了政策金融债、质押式回购、同业往来等可享受增值税免税。 2017年12月25日的90号文则再度“打补丁”,比如明确了资产成本价的计算方法;明确了利息收入为18年1月1日起开始产生的利息。 海通资管人士告诉记者,“在12月底我们就忙着解读90号文、协会的估值参考,并保持与同业交流,达成公司应税版本。” “我们与供应商产品经理一直密切联系,提供业务方案,推进实现。在部分托管行不能支持单券最优的情况下,我们坚持主会计人,要求托管行即使手工也需要与管理人一致。”上述海通资管人士表示,此前,公司亦与主管税局进行了多次沟通交流,内部也进行了两轮培训。 21世纪经济报道记者获悉,为了更准确全面地理解增值税内容,大部分券商资管均聘请四大会计师事务所作为顾问,在增值税缴纳方面听取对方意见,进行制定征收系统、调整工作方法等。 “我们聘请了会计师事务所进行税务筹划,协助处理相关工作,并根据会计师事务所讨论征税细则方案,这些也已经发至产品委托人。”上海一家中小券商资管人士告诉记者。 相比来看,中小型私募基金则缺乏与监管层充分的互动环境,同时缺乏税务学习环境,多名业内人士表示,主要靠券商培训和私下与同行交流。 深圳一家中型私募基金的合伙人正在发愁中,他指出,尽管券商组织多场培训,有专家进行讲解,但对于各家私募基金面临的具体情况,券商均建议咨询税务机关。 “我们的财务部同事去参加上课了,我们发现券商的培训不能解决所有问题,我们还是有很多不懂的地方,主要因为还有很多问题需要细则明确。”其指出。“我们希望能听到权威解释。” 前述华南上市券商PB人士李宁亦表示,近期头疼的不止是系统升级,压力亦主要来自客户。“私募基金问题比较多,有的也很复杂,我们没办法一一解释,只能提供参考意见,但最终还是需要管理人向税务机关进行明确,以主管税局确认的结果为准。” 统一解读待出 几乎所有的机构都在认真全面地准备着,但很多工作都是在摸索中进行,因为实在无经验可循。 尽管监管层持续补充细则,但临到2018年1月1日正式执行之时,机构在实际操作过程中仍然面临一些难题。 中泰证券固收团队举例指出,可转债、ABS以及可交换债等产品应如何计税;对于开放式基金,如何来判断“产品持有至到期”,产品赎回能否按照“持有至到期”来处理。这些问题都没有明确。 不过,值得注意的是,中基协在去年12月29日晚间发布了《证券投资基金增值税核算估值参考意见及释义》,但这些都只是参考意见,并没有硬性要求。中泰固收团队认为,最终要等到细节的陆续出台,并以相关的税收法规执行。 实际上,国家税务总局在实施增值税过程中没有统一的解读版本,为金融机构增加了很大难题。“税局没有进行统一解读,对于我们来说也花了大量精力分析。”海通资管相关人士告诉记者。 而不同机构对新规的解读也有着差异。尽管券商资管聘请了会计师事务所作为顾问,但各家会计师事务所对问题的拿捏程度有所不同,导致各家金融机构存在细微差别。 “规定中提到的是大的产品征收方向,但有些特定种类并没有明确规定。有的会计师事务所理解为要收,但是有的认为不用上缴。因为还没有统一细则,大家理解完全不一样。”1月4日,上海一家上市券商资管人士向记者表示。 一家中小券商资管人士也表示,目前各家发出的税收通知及收取方案均有不同程度的差异。没有做到市场统一规则,对于产品是否保本的界定及保本资管产品可能存在重复征税的问题等。“关于重复缴税以及保本非保本产品的界定,我们认为仍需等待细则。”该资管人士向记者称。” “现在各家机构都是根据自己的理解去做,该体现的都体现。但随着后续细则的出台,会进行一些调整。”上述券商资管人士认为,尚未明确的地方还很多,“比如怎么交?向谁交?多长时间交一次?这些我们都不知道,还要等后续细则落地。” 在税收分担上,包括私募、信托、券商资管等多家机构均公告表示,将由投资者承担税收。记者了解到,在集合理财产品上,投资者基本承担了所有税收,但在一对一的定向资管产品上,则可能存在较大灵活性。 “定向的客户可能是机构或者个人,机构比较好沟通,但是个人客户有些需要时间。有些客户谈不拢的,最后也有可能公司承担。”上海一位券商资管人士告诉记者。上述中小券商资管人士也坦言,在与投资者沟通时会遇到阻碍。 海通资管人士在接受记者采访时就表示,希望税局统一解读,避免不同解读带来不同地区管理人的产品应税差异,造成对持有人不公。 公、私募免税天壤之别 同时,由于资管增值税征收对各类金融机构的影响不尽相同,也引起业内反响。 据了解,与私募基金相比,公募基金在税收上成为大资管类中最具优势的产品。 海通证券姜超分析师表示,公募基金具有节税优势。因为公募基金和其他资管产品税率根据《关于资管产品增值税有关问题的通知》(财税[2017]56号文)的规定改为简易计税方法,按照3%的税率征收,进项税不可抵扣,因为金融产品的进项税抵扣很少,从可抵扣的6%变为简易计税办法下的3%,相比起来是降低了税率。 他补充称,《关于全面推开营业税改征增值税时点的通知》(财税[2016]36号文)给予了公募基金特殊的优惠,买卖债券和股票时的差价可以免征增值税,而其他资管类机构利息收入和买卖价差都需要缴纳增值税。 但这让私募基金管理人感到有些无奈。有业内人士对比公募基金与非公募基金缴税明细品种,发现公募基金有多达22个项目的差价收入实行免税,相应地非公募基金则要收取3%的增值税。 “3%的税收而已,对我们来说影响不大。但我们觉得这还有改善余地。”广州一家私募基金合伙人向记者指出满。 其具体是指36号文上述免税条款与《基金法》的适用对象有冲突。招商证券托管人士表示,从税法延续性来理解,36号文是对财税[1998]55号、财税[2002]128号、财税[2004]78号的继承,适用公募基金。但《中华人民共和国证券投资基金法》明确“证券投资基金”不但包含“公募基金”,还包含“私募证券投资基金”。 在上述广州私募合伙人看来,私募证券投资基金应与公募基金一样享受免税条款。“我们从托管券商得到的解释,私募证券投资基金还是要征收资管增值税。目前两部法规似乎有冲突的地方。” 此外,在分析师看来,除了公募基金外,银行理财产品受资管增值税的影响也并不大。 天风证券固收团队表示,由于银行理财的投资标的中也包括较大量同业存款、同业借款、同业理财、国债、政策性金融债、金融债等资产,现在都是免增值税的,资管增值税对理财产品收益率的影响并不会太大,如果按免税资产占比三分之一来估计,那么对银行理财产品收益率的影响(或银行中间业务收入的影响)应该在8-10bp附近。具体有多大程度上,会由机构自行消化,还是看市场竞争、客户黏性等因素的影响。对于银行理财来说,处理资管增值税会相对容易一些,只要根据情况直接调整预期收益率即可。 被搅动的百万亿资管 尽管业内对资管增值税的执行分歧较多,但有一致共识,即大资管行业将告别野蛮生长。 东吴证券丁文韬直言,百万亿资管或告别无序、过快增长,行业格局重塑。“预计资管增值税新政将对行业产生一定冲击,未来资产管理规模的无序、过快增长难以为继,扩张节奏将趋缓。” 经历了爆发式增长的资管行业,在增值税和资管新规的双重作用下,将结束野蛮生长时代。信托、券商资管、基金专户等规模均会受到不同程度冲击。 “虽然资管产品运营过程中产生的增值税以管理人为纳税人,但此部分税收会向下传导,提升企业融资成本,融资成本过高可能会使得企业另辟融资渠道,从而影响资管规模。”上海一位中小券商人士表示。 而对产品征税的差异性或也将影响未来资管行业产品格局。根据增值税征收规定,国债、地方债、政金债、同业存单等产品的利息收入免征增值税;资本利得方面,除公募基金外的其他机构均要缴纳增值税,但对于持有至到期的情形,增值税的缴纳对收益没有影响。 “利率债品种的税收优势较为明显,信用利差受征税影响或走扩,债券融资成本或出现抬升。公募基金避税优势再次凸显,其它机构的税负相对较大。公募基金成相对赢家。”中泰固收团队评价道。 海通资管也认为,征收规定将不利非公募产品的竞争。“税局倾向于不认可非公募也是证券投资基金,影响非公募的竞争力,短期影响不明显,但长期有影响。”其相关资管人士表示。而有公募牌照的券商则会凸显优势,其有望依托避税优势加速增长。 但也有券商人士认为,短期公募产品会占据优势,但长期可能还会回归初始状态。“尽管公募产品免征,但收益率并没有明显优势,市场还是会回归到原样。”上海一位券商人士如此表示。 而未来新发产品的设计也需要将税收影响考虑在内,不同投资标的将产生不同的增值税,对产品设计也是一个新的挑战。对于主动管理能力较强的券商或有一定优势。 回归主动管理、提高自身竞争力也早已成为券商共识。“一行三会统一监管下的资管新规,对资管行业的发展具有指导性影响。征收增值税也是其中一个因子。而回归主动管理也一直是监管层所提倡的。”海通资管人士表示。主动管理能力优异的券商有望受益于未来券商资管业务去产能后的集中度提升。(编辑:杨颖桦)[详情]

资产管理公司资管新规新年落地 明确信披监管要求
资产管理公司资管新规新年落地 明确信披监管要求

  资产管理公司资管新规新年落地 银监会日前发布《金融资产管理公司资本管理办法(试行)》(下称《办法》),明确资产管理公司的资本充足率要求,并通过设定差异化的资产风险权重,引导其按照“相对集中,突出主业”的原则,聚焦不良资产处置主业。《办法》于2018年1月1日起正式实施。 《办法》强调,结合资产公司业务经营特点,设定适当的资本充足率监管标准,明确第二支柱监管要求和信息披露监管要求。 本次《办法》在明确不同资本分类的基础上,细化了相应的资本充足率要求,其中,要求集团母公司核心一级资本充足率不得低于9%,一级资本充足率不得低于10%,资本充足率不得低于12.5%。这比商业银行相关的资本充足率要求还要略高。 在资产风险权重方面,银监会通过差异化的权重设定,促使资产公司聚焦不良资产主业。据记者查阅,在有关资产风险权重要求的附件中,银监会对四大AMC公司收购金融不良资产形成的债权设定了较低的风险权重,其中,批量收购金融不良资产形成的债权风险权重是50%,其他形式收购金融不良资产形成的债权的风险权重是75%,收购非金融不良资产形成的债权风险权重是100%。 而在股权投资一项中,相比其他项目,对市场化债转股、围绕不良资产开展的追加投资两项设定的风险权重较低,均是150%。其他股权投资项目的风险权重则比较高,例如,金融机构的股权投资(未扣除部分)的风险权重是250%,有控制权但未并表的工商企业的股权投资的风险权重是800%。 值得关注的是,《办法》提到,集团母公司或经批准实施债转股的附属机构短期或阶段性持有的债转股企业,可以不纳入集团资本监管范围。对此,有业内人士坦言,“监管新规显然是在鼓励收购不良资产和市场化债转股。最大的利好是债转股不并表,这将加速未来债转股落地。” 据了解,该《办法》结合金融资产管理公司业务经营特点,设定适当的资本充足性监管标准,明确第二支柱监管要求和信息披露监管要求,强化监管部门的监督管理和市场约束作用。办法对金融资产管理公司集团内未受监管但具有投融资功能、杠杆率较高的非金融类子公司提出审慎监管要求,确保资本监管全覆盖。同时要求集团母公司及相关子公司结合资产公司实际选择适当的风险计量方法。 对此,银监会表示,《办法》的出台有助于完善资产公司并表监管和资本监管规制体系,提高监管的针对性和有效性;有助于资产公司提高资本使用效率,进一步发挥不良资产主业优势,实现稳健可持续发展。[详情]

大资管的2018洗牌大幕拉开 监管力度超出机构预期
大资管的2018洗牌大幕拉开 监管力度超出机构预期

  用一个词来形容今年资管从业人士的状态,或许是“煎熬”。 监管文件如雪花般纷至沓来,“创新”停滞,“合规”风险的紧迫性压倒一切,但这种“煎熬”背后更为深层次的东西,是从业者对监管力度判断的犹疑不定:调整迟了一步,早了一步,在竞争激烈的大资管市。?加锌赡堋耙皇ё愠汕Ч藕蕖。 回顾全年,监管之严厉,力度之大,已超出机构预期。 今年7月,央行发布《中国金融稳定报告(2017)》显示,截至2016年末,银行业表外业务余额为253.52万亿元,与表内业务规模相当。银行表外业务作为大资管的重要资金来源,其中嵌套丛生,拆解起来牵一发而动全身。 除了资管新规本身的冲击,资管从业者还在探求,MPA考核对银行和非银金融机构的影响有多大?PPP、产业基金和名股实债还能做么?房地产金融真的被一刀切了么?委外还有市场么,浮亏都怎么处理?2018年资管业营改增究竟怎么执行? 对于资管人而言,今年的合规风险甚于往年,守住不出风险的底线乃第一要务。 监管之“铁腕”,仅从罚单金额来看可见一斑。2016年,银监系统全年罚单累计金额为2.7亿元,而2017年光对广发银行就开出了一张史上最高罚单7.22亿元,超今年前10月罚单总额。截至11月底,证监会开出的罚单总额超过70亿元,同比增幅超过60%。 事实上,很难说这一年资管行业开始了转型。在大资管统一监管办法真正落地之前,各类资管对于转型布局仍有顾虑,特别是小型资管机构更为焦虑,因为无论在投资端还是资金端,都缺乏竞争力,因此也难以走出一条“小而美”的道路。但这不意味着今年所有的机构都在固步自封,修炼内功者亦有之。 以银行资管为例,几家股份行的MOM管理模式越发成熟,管理人组合经过债熊洗礼后进一步调整,银行的评估和筛选体系更加完善。某股份行资管部人士坦言,过去一年多“并非没有走过弯路”,行内领导的“大局观”对于资管部试水和探索意义重大。 另有某城商行零售部人士表示,过去两年代销基金业绩差强人意,令银行痛失了部分客户,今年该行试水通过智能投顾选择代销基金组合,已经不接受单家基金的线下路演。 另外,为了应对营改增落地,银行资管系统也在进行内部改造和升级。银行通过高收益产品“跑马圈地”积累客户的同时,也在尝试对客户画像进行分析。 相对而言,今年公募基金公司在“委外”收缩后,更多采取了通过货币基金发展规模的道路,但显然监管方面已经注意到了货币基金规模增长过快的现象,先后出台了货币基金新规,并不再对货币基金进行排名。公募基金在大资管新规落地后,能否将“利好”真正落实到实处,还有待观察。 而私募股权基金虽然受到了自诞生以来的最大整治,但借着股权投资风口,在一级市场也滚出了一定规模。 各类资管业态在2018年的选择,将真正拉开大资管座次洗牌的大幕。 (编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)[详情]

资管新规落地只差临门一脚 银行理财如何华丽蜕变?
资管新规落地只差临门一脚 银行理财如何华丽蜕变?

  本报记者 杨晓宴 上海报道 站在2017年尾,资管行业从业者可谓心情复杂。全行业增速下降,结构调整在即,资管细分行业面临重新洗牌。 今年2月,央行协同三会、外汇局制定的大资管统一管理办法草稿流出,引发市场震动。随后是轰轰烈烈的金融乱象整治,“金融去杠杆”以前所未有的广度和深度落地。11月17日,央行正式对外发布《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(意见征求稿)》(下称“意见征求稿”),“靴子落地”只差最后一步。 包括银行、信托、券商、基金、保险和期货在内的各资管业态中,银行理财可谓受到了巨大冲击,甚至有市场评论称,新规主要是“针对银行表外业务的一次规范”。 在严峻的挑战面前,银行理财将如何华丽“蜕变”? 从大爆发到走向冷静期 银行理财大爆发的近三年,恰恰是金融市场风风火火的三年。 2014-2016年,银行理财的规模年增长率分别为46.68%、56.46%和23.85%,占整个大资管比重约30%,且该比重并未剔除资管中互为通道的规模,即银行理财作为其他资管业的资金来源,实际上占资管比重要远超30%。 进入2017年,在金融严监管的大背景下,银行理财逐步从爆发期走入了冷静期。 截至2017年6月末,银行理财规模为28.38万亿元,规模较2016年末出现了史上首次下滑。新规在打破刚兑的大框架下,要求所有资管产品净值化管理,加之对非标资产期限错配的要求严格,无疑对银行理财,乃至整个金融市场和财富管理市场造成较大影响。 相对于银行表内业务,银行理财是一种直接融资方式。在此过程中,部分银行理财通过粗放式委外,造成了金融空转闭环。 以同业存单和同业理财为核心的空转闭环环模式如下:A银行发行同业存单,购买B银行发行的同业理财,该同业理财购买的货币基金主要认购了C银行发行的同业存单。就整个金融体系而言,部分资金并没有流入实体经济。 在2015年货币宽松的环境下,同业理财规模飙升6倍,从2014年底的不到5000亿元暴涨至3万亿元,并在2016年持续走高至5.99万元,占比从2014年底的3.26%飙升至2016年末的20.61%。 随着货币政策收紧,金融市场利率上行,同业理财价格随之水涨船高,给理财发行银行造成较大的流动性管理和成本管理压力。“规模怎么做出来的,就怎么还回去。”2017年3月,某股份行资管部总经理在接受21世纪经济报道记者专访时如此表述。 净值管理对银行挑战几何? 早在今年2月上旬,21世纪经济报道记者就获悉相关监管在摸底券商资管“跨期平层类”资管产品。这并非监管部门第一次调研券商资管的资金池业务,此时距离资管统一监管办法草案流出时点不远。 彼时,监管对于“跨期平层类”资管产品的定义有三:下设不同运作周期的多类子份额,且各子份额资金在同一集合计划账户下操作;子份额滚动发行或定期开放申赎;根据子份额运作周期,约定不同业绩基准并给付收益。 银行正是此类产品的重要资方,特别是区域性中小银行。银行理财的运作方式,是市场上最大的资金池模式。尽管近两年银行理财在不断试水净值型产品,但其主流管理模式仍是非净值化的,这恰恰是银行理财产品的收益率能够保持稳定的重要原因。 根据意见征求稿要求,所有资管产品要净值化管理,净值生成应符合公允价值原则,这是目前银行最为关注的一个技术性问题。 根据企业会计准则22号的要求,金融工具有两种计量方式,分别是摊余成本计量和公允价值计量,银行理财绝大部分采用前者,即按照一个既定的固定收益,摊余到每天倒推形成净值。而货币基金采用的是成本摊余辅之以影子定价纠偏,其他证券投资基金采用的是公允价值计量(即市价法)。 如果采用公允价值计量,那么资产的估值就会跟随市场价格波动,产品净值随之波动,银行最担心的问题是客户能否接受此种波动。 银行理财若按照资产配置结构对标公募基金,更接近债券基金。根据Wind统计,今年以来,债券型基金的平均收益率为1.58%,下半年以来的收益率为0.63%。而今年银行理财产品的收益率均在4%以上,市场资金紧张时可突破5%,估值方法是其中很关键的一个影响因素。 若银行理财客户对净值化转型不买账,可能导致两个后果。其一,短期来看,银行理财面对大额赎回需要处置资产,债券首当其冲,或将引起债市价格进一步波动和产品净值进一步下挫,形成恶性循环;其二,长远来看,银行理财的相对优势丧失,将和公募基金正面竞争。 不过,意见征求稿并未明确公允价值原则不得采用成本摊余法计量,而是留下了“按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定”的窗口。 银行理财的投资、产品两端转型 在意见征求稿中,对资管产品投资“非标”和未上市公司股权进行了严格的期限错配要求。银行资管人士普遍认为,未来银行理财配置标准化资产的比重将有所上升。标准化资产中,如果要对债券和股票进行交易,银行目前的能力不足以和证监会辖下机构竞争,这也意味着银行或将在人员配置上进行较大调整。 一位股份行资管部高管向21世纪经济报道记者表示:“未来将是证券化和股权投资的时代,特别是住房抵押类证券化资产将大有可为。” 在华夏银行资产管理部副总经理苑志宏看来,银行资管业务的核心竞争力是资产创设能力。传统资管机构开展的是单纯的买方业务,只是被动地选择和接受市场中已经打包成型的标准化金融产品,对于融资人的风控和议价能力不强,只能获得市场平均收益。但银行资管业务通过参与资产创设,向金融产业链上游延伸,可以有效提高风控和议价能力,从而提高理财资金投资收益。 苑志宏撰文称,基于银行资管产品的风险收益特征和自身资源禀赋,银行资管业务的资产创设应立足于债权融资类资产,重点拓展股债结合类和结构化融资类资产。 在产品端,银行理财产品也将迎来较大调整。一是产品必须净值化;而是开放式产品的具体形态和运作逻辑,也可能面临巨大调整。 “从投资端来看,银行理财和债券基金更类似;但从估值角度看,又更像货币基金的做法。此次大资管新规没有把基金法作为上位法,所以银行理财究竟会转型成什么形态,现在也不好判断。”一位银行资管资深人士表示。 (编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)[详情]

百万亿资管求变:刚性兑付、通道业务等问题难解
百万亿资管求变:刚性兑付、通道业务等问题难解

  ⊙记者 弘文 ○编辑 浦泓毅 中国的资产管理市场走到了一个重要节点。以五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称“大资管新规”)为标志,从银行资管的负债侧发端,一场防范风险、有序规范的行动徐徐揭幕。 中国资管市场的这轮革新众望所归。但同时,要化解旧弊流俗,也绝非易事。刚性兑付如何“打破”?通道业务如何“去”?产品杠杆如何“降”?非标产品的期限错配如何纠正?对资管市场而言,这轮革新牵一发而动全身,需要智慧而审慎的抉择。 难以“看穿”的资管市场 资管市场有多复杂,看看它的规:徒峁咕涂芍?欢。 根据今年7月发布的《2016年中国银行业理财业务发展报告》及此后华泰证券沈娟等人的研究,截至2016年末,中国资管市场规模已经突破110万亿元。 其中,银行理财产品规模逾29万亿元,占市场份额的四分之一,在各类机构中占比最高;信托业规模在20万亿元以上,占比17%;保险业规模超过15万亿元,占比13%;基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构,合计资管规模近52万亿元,占比约44%。 更加复杂的是,不少资产管理业务的资金背后互相联通,业务层层分发转包。有些产品在多个行业的机构间腾挪辗转,层层嵌套,再辅之以杠杆等,形成了复杂的“链式”关系。 以服务银行资金“出表”为目的的通道业务,是资管资金流转的一个重要通道。根据华泰证券的研究和草根调研估算,截至去年末,信托业、券商资管和基金公司专户及子公司等业务中的通道业务规模约10万亿至12万亿元。而通道机构的费率仅有万分之三至万分之五,可谓“收益薄、风险高”之业务典型。 定制的资管产品和结构化产品,也是不少资管资金在行业间或机构间流转、膨胀的重要通道。尤其是后者,在资产价格波动较大时往往成为市场的薄弱环节。其已成为大资管新政的剑锋所指。 此外,大型银行近年来迅速扩增资管规模,大量区域性中小银行纷纷在近年进入资管市。?晌?使苁谐」婺?焖僭龀さ闹匾?贫?蛩。一家农商行的投资负责人预计,过去3年仅各地农商行的投资规模就翻了两倍,净增规模超过1万亿元,其资金遍布于银行间市场、公募产品、各机构定制产品等处。 收益率:资管市场的竞争焦点 资管市场近年来的增长趋势一直比较明显,加上各类回避监管的“金融创新”频出,其中的风险值得警惕。 一家大型股份制银行的资管资深人士坦言,对当下资管业务的弊端看得很清楚,“我们很早就在谋划进行调整,但单独实施难度确实很大。” 实际上,在大资管新规推出前,银行资管业务的格局已经面临一系列挑战,包括:理财规模基数庞大,超高速增长不可持续;理财产品严重同质化,负债成本上升;净息差不断收窄;高收益资产获取难度不断增大等。 但该人士也承认,少数几家银行机构根本无力主动改变这种局面。“谁先动谁就失去客户,哪家机构也无法承受这样的经营压力。” 也有一些资深资管人士认为,从更深层次看,资管市场之所以出现如此多的“弯道超车”业务和通道产品,相当程度上也是传统金融机构为了应对前几年万能险产品和“互联网宝类”产品的市场冲击所致。“当时,有些激进的小保险机构以高收益率产品来收揽市场资金,部分互联网企业推出的号称‘保本高收益’的理财产品大规模销售。这些都直接分流了银行的储蓄资金,也冲击了银行体系最为关键的负债侧业务。” 而表内受到各项规则“束缚”的银行,逐步通过银行理财产品来提高产品的收益,通过通道业务来提升投资杠杆,通过资金池来平滑各类产品的收益。这些操作恰恰成为大资管新规的主要监管方向。 回归本源进行时 市场更关注的是,未来资管业务如何回归本源。 根据九州证券邓海清的分析,大资管新规体现了几个重要精神,包括:明确否定了“通道业务”;明确资管产品只允许一层嵌套;明确打破刚性兑付;明确央行的统一后台职能;建立了统一的大资管监管框架等。他认为,上述举措对于降低金融系统的风险具有重要意义。 当然,相关征求意见稿也明确提出,充分考虑存量资管业务的存续期、市场规模,同时兼顾增量资管业务的合理发行设置过渡期,实施“新老划断”,不搞“一刀切”。 一些银行资管机构的人士认为,银行资管业务必须向更加专业化、市场化的角度转变。投资上要考虑覆盖债券、股票、商品等全市。??飞杓粕弦?芨?菘突?枨笮纬啥嘣??芄。同时,在产业链上要增强在实体经济中主动获取优质资产的能力。 也有银行资管人士提出,要重视风控能力和专业投资能力。他认为,在刚性兑付打破的大趋势下,未来银行资管有可能出现“向内变化”的趋势,通过内设更多专业投资团队来保障银行投资目标的刚性完成。当然,如何设置激励机制将是一大难点。 银行业内人士较为担心的是理财产品如果全面推开“净值化”,与客户原有认知将有较大距离,短期内可能引发产品规模的大幅波动。另外,以往理财资金所持有的非标资产和杠杆产品的消解也需要一定时间,具体节奏要有精细的把控。 部分公募基金和私募机构则关心新规落实后机构资金的规模变化趋势。一家基金公司专户投资总监认为,短期内银行理财产品如果全面净值化,有可能降低其组合整体的收益率。而后者可能导致银行委托外部管理的风险资产规模缩减。 总的来看,机构普遍认为,大资管新规实施之后,资管市场将有更好的发展环境,并将逐步回归本源。[详情]

资管新规下银行理财“转身”困惑:或面临规模收缩
资管新规下银行理财“转身”困惑:或面临规模收缩

  本报记者 杨晓宴 上海报道 导读 “其实不管用什么估值方法,在净值化转型过程中,银行理财一定会面临规模收缩的一个过程。”某股份行资管部高管表示,银行理财短期内可能在负债、资产两端同时面临“回表”。 大资管新规征求意见已结束。银行都在等待最终版本和细则的落地,新规落地后银行理财究竟该如何“转身”,相关的内部讨论纷纷展开。 其中,银行产品端如何进行调整,才能既适应投资端的合规,又让客户买账,成了关注焦点。 “我们最担心的就是,净值型产品卖得不好,然后净值波动比较大,还要面对赎回。”某银行资管部人士向21世纪经济报道记者表示。 21世纪经济报道记者了解到,受访银行资管人士普遍最关心两个问题:第一,银行理财净值化管理后,必须采用什么估值方法,这决定了银行理财净值波动情况及其产生的后续影响;第二,新规对开放式和封闭式产品分别作出投资限制,但对于“开放式”产品没有作出明确定义,定期开放的产品如何定义,决定了目前滚动发行的期次型产品的最终走向。 期限错配之“罪” “其实在我理解,银行理财的期限错配本身不是问题,问题的根源在于刚性兑付,把负债端成本锁死了。”某国有大行资管部人士表示。 他举例道,银行理财的普遍模式,假设用1亿元资金买了3年期的债券,按照5%的票面利息,一共是1500万元的利息;产品端依次发行3个月期的产品,总计发行12期,每一期产品利率按照当时市场资金价格情况发行,最终算下来兑付的利息不及1500万元,中间差价就是银行的收入。 3年期限的资产,用3个月的资金续接,这就是期限错配。表面上,其中风险主要体现在“资金续不上”怎么办;但深层次上,如果资金的价格紧跟资产价格波动,若资金续不上,不过是按照市价处理掉资产,而不存在因为刚性兑付而产生的“缺口”。 接近年末,全市场资金价格又逐渐紧张,多数银行近期发行的理财产品收益都在5%以上。按照银行理财整体的资产配置结构,对标公募基金,更接近债券基金。根据Wind统计,今年以来,债券型基金的平均收益率为1.58%,下半年以来的收益率为0.63%。 银行理财与公募基金最大的投资差别在于,前者可以投资“非标”资产,但以上收益率的差异并不可能完全由“非标”资产补齐。 “局部的投资收益和负债成本倒挂是存在的。”前述某国有大行资管部人士表示,过去两年配置的债券票面利息在4%-5%之间,现在发行超过5%利率就是在倒挂。 该人士还指出,银行理财收益率之所以和债券型基金的差距较大,这和资产估值方式有关。这也正是银行理财转型过程中,面临的极大不确定性和挑战。“我们会想尽一切办法减少产品的净值波动,但在应对赎回压力时的能力和经验,或许还不能与公募基金相比。” “开放式”产品定义之惑 据21世纪经济报道记者多方了解,目前银行资管在产品端的一个困惑在于对“开放式”产品的定义。 在过去三四年时间里,银行理财主要采取的是表内业务的“资产负债”模式,一个最明显的特征就是,采用滚动发行方法,以发行时的资金市场价,而非投资端收益情况,来募资资金。 在此背景下,银行理财的开放式产品规模不断扩大,比重大大上升。中债登统计显示,截至今年上半年末,开放式理财累计募资同比增长0.69%,而封闭式募资同比减少3.98%,开放式理财募资规模是封闭式的两倍左右。 上述所谓“开放式”产品基本符合监管对于“资金池业务”的定义。根据新规,金融机构不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务,且引导降低期限错配,要求发行封闭式产品必须在90天以上。 有银行资管资深人士向21世纪经济报道记者指出,目前银行和公募基金做法的差别,从会计角度理解,主要体现在产品净值归1的频率。银行理财的做法相当于将产品净值每天归1,客户每次认购,不是按照实时资产净值,而是调整后的1进入。其问题在于,虽然产品净值归1,但相应的分红和亏损的会计操作并未严格按照会计准则落实。 “从投资端来看,银行理财和债券基金更类似;但从估值角度看,又更像货币基金的做法。此次大资管新规没有把基金法作为上位法,所以银行理财究竟会转型成什么形态,现在也不好判断。”上述资深人士表示。 对于定期开放式产品是否合规的问题,某城商行资管部人士表示,若明确合规,将会大大减轻投资端压力,但理财客户接受程度如何,还有待观察。 实际上,公募基金也存在定期开放式产品,银行也有所探索。“有银行推出T+30的产品,就是你买了一笔理财,封闭一个月后,可以选择赎回与否。如果不赎回,就再封闭一个月再打开。”前述城商行资管部人士表示。 “再平衡”过程 “其实不管用什么估值方法,在净值化转型过程中,银行理财一定会面临规模收缩的一个过程。”某股份行资管部高管向21世纪经济报道记者表示。这一判断也得到了多位银行资管人士的认同。 在上述股份行资管部高管看来,银行理财短期内可能在负债、资产两端同时面临“回表”:一方面,理财产品净值化以后,部分理财客户不能接受产品净值波动,会重新选择银行存款,存款利率可能随之上升;另一方面,理财投资端在新规过渡期后,仍不合规的资产可能需回到银行表内。至于“回表”后将对银行资本充足率造成多大冲击,是否会有相应政策辅之平稳过渡,尚待观察。 该高管还指出,部分银行可能高估了成本摊余估值方法对银行理财的好处。 “假如一只理财产品按照5%摊余成本计算收益,在市场利率上行过程中,有另外一款6%收益的产品,客户就可能选择卖掉5%的,去买6%的套利。这无疑会造成很大的赎回压力。”上述高管表示,另外,“非标”资产若采用成本法估值加上减值准备,收益也会大幅度降低。 某华北股份行高层向21世纪经济报道记者表示,在投资端,目前有两个趋势可以明确:一是会提高标准化资产的配置比例;二是会降低新投资“非标”资产的期限,尽量不要超出过渡期末,或者不要超出过渡期末一年,留有调整余地。 对于未来理财投资标准化资产的趋势,上述银行资管资深人士判断:“未来将是证券化和股权投资的时代,特别是住房抵押类证券化资产将大有可为。” (编辑:马春园,邮箱:macy@21jingji.com)[详情]

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